高途盈利，在線教育仍在路上
高途在銷售費等方面大幅瘦身、新業務持續進擊，說明高途現在是以非常務實的態度在轉型，這是一個好的開始。
文丨BT財經 Han
近期，用雙語帶貨的新東方成功“翻紅”，帶動公司股價強勢反彈，也讓市場開始重新聚焦教培行業。
少有人注意的是，在新東方熱鬧的直播間背後，另一家教培企業高途也在今年一季度悄然扭虧爲盈，在轉型路上跨過了第一個里程碑。
“雙減”政策落地剛好一年。各教培企業紛紛積極響應號召，踏上了整改和轉型之路，新東方和高途都位列轉型大軍中。
6月6日，高途發佈2022財年Q1財報：淨利5372萬元，去年同期淨虧14.26億元；非美國通用會計準則下，淨利9254萬元。
這其實是高途連續第二個季度盈利，2021年第四季度公司錄得2.86億元淨利，連續飄紅來之不易。要知道，高途過去兩個財年分別虧損13.93億元、31.03億元，累虧超44億元。
高途的扭虧讓不少投資者開始關注教培行業能否在資本市場上重現榮光。“雙減”落地一年之際，有的企業仍在轉型方向上舉棋不定，有的則看到了曙光、甚至扭虧爲盈，它們的“求生之路”行進得怎麼樣了？
高途面臨“大考”
2021年暑期，“雙減”政策（即《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》）橫空出世，原本火熱狂奔的教培行業一夜入冬。
資本市場也隨之劇烈反應，教培企業市值從高位猛然跌落。好未來（ NYSE:TAL ）股價從20美元上方跌至6美元附近，新東方（ NYSE:EDU ）股價從60美元上方跌至20美元附近，高途（ NYSE:GOTU ）股價從10美元上方跌至3美元以下……2021年7月23日政策發佈的當天，上述頭部企業在內的中概股和港股教育企業共計跌去了超千億人民幣的市值。
高途面臨這樣的“大考”，能夠僅用一年時間，就完成了從虧損14億到盈利5372億元的反彈，超出了市場的預料。
據公司6月6日發佈的2022年一季報顯示，高途當季錄得營收7.25億元，較2021年一季度（即“雙減”政策前）同比下降62.7%，淨利潤錄得5372萬元，去年同期淨虧損14.26億元。
值得注意的是，這是高途連續第二個季度錄得盈利。在上一份季報、也就是2021年第四季報裡，高途當季淨利潤爲2.859億元人民幣。當時高途錄得盈利的主要原因有二，其一是在2021年第二和第三季度降低了人工成本，並相應減少了研發和管理費用；其二是營銷費用大幅度降低，從2020年同期的近18億元驟降至當季的3.73億元。
降本增效這符合監管大勢，當然也有被動無奈。高途董事長陳向東曾表示，“如果不做大的變化，我們的處境就會異常艱難，我們的現金消耗就會吞噬整個公司，我們就會再次走向死掉。”
如果說市場仍對2021年四季度高途“勒緊褲腰帶”換來的扭虧持觀望態度，那2022年一季度的繼續盈利則進一步加強了投資者的信心。反映到市場上來看，高途股價五月下旬以來迎來一小波反彈。
回到2022年第一季度的業績。高途在這一季的營業利潤同樣爲正，錄得2525.3萬元，較上一年同期的虧損15.02億元也大幅改善，背後是成本和費用大幅下降。這對於普通人來說其實不難理解——去年此時，樓宇、公交、電梯裡教培行業的廣告鋪天蓋地、市場搶佔如火如荼，今年教培行業“燒錢戰”硝煙散去，企業成本和費用也隨之下降。
再具體一點，在業務重組和員工數量下降後，2022年一季度高途的研發費用從去年同期的3.651億元下降到1.233億元，但研發投入佔比重新回到較高位置；管理費用從去年同期的2.176億元下降到7894萬元。
過去一年高途放棄義務教育小學和初中階段（即K9階段）的學科類校外培訓服務，宣佈2021年12月31日結束K9業務，而它重新出發的方向是成人教育和素質教育。
從數據來看，高途新業務的發展迅速走上高增長路線。2022年第一季度，高途成人業務收入環比增速超過80%，同比來看大學生和成人教育、素質教育等業務條線的收入同比增速超200%。
教培行業研究員魏方指出，綜合高途近期動作，成人教育、職業教育是其發力的重中之重。雖然成人與職業教育的市場很難像K9一般剛需、高頻且有高議價能力，但是成人與職業教育已經算是教培行業退而求其次前景比較好的突圍方向了，高校畢業生數量逐年增加、就業競爭日趨激烈、各行業不斷提高人才標準、疫情下就業壓力增加以及出國留學風險提高等多種因素催化了近年的“考研熱”，這個市場是有前景的。
魏方分析認爲，從高途發佈財報後，6月6日至8日，高途股價分別漲收3.79%、16.79%和15.00%可以看出高途的轉型是被資本市場認可的，高途可以看作行業轉型成功的樣本。
高途的“解題”思路
目前，大學和成人教育、職業教育、素質教育及智能數字產品，已經成爲高途四大重點業務。
在高途迅速站穩腳跟、一馬當先率先扭虧的身後，新東方、好未來、本站有道等教培行業頭部企業也都在緊鑼密鼓調轉船頭，探尋行業的新出路。同業對比可以發現，在業務轉型方面，高途目前的完成度領先同業。
新東方憑藉別具一格的直播帶貨“出圈”，曾經的英文老師化身帶貨主播，用中英文雙語在“東方甄選”直播間介紹產品，令不少年輕人着迷。有人在社交媒體上留言道，看新東方的帶貨直播竟不知道應該先下單還是先記筆記。
新東方也是最早定基調以直播的方式自救的頭部教培企業，背後的陣痛深刻而劇烈。2022財年，新東方員工人數從11萬下降到5萬，教學點從接近1800家驟降到幾百家，業務總量也出現大幅度縮水。
本站有道是幾家企業中最後一個全身下場教培賽道的企業，此前“雙減”政策出爐後，就有市場觀點分析道，因爲有道的業務原本就不止是課外培訓，還有成人教育、學習硬件（如詞典筆）等，因此受到的影響可能小於同業公司。最近一份公佈的2022年一季度財報顯示，本站有道收入錄得12.01億元，同比增長26.6%，增幅超出市場預期，也進一步接近了2021年第二季度12.93億元的營收峰值。
昔日教培行業“一哥”好未來的轉型方向，目前在普通投資者看來，可能是最模糊的一個，它的方向是一家科技公司。2021年12月21日，好未來集團宣佈旗下To B對企業業務全面升級，推出全新品牌美校，爲教育行業提供完整科技解決方案，包括直播、教研等，以爲行業賦能提升教學的科技和數字化水平。2022年3月，多家媒體報道好未來陸續成立了多家子公司，經營範圍包括軟件開發、技術服務、智能硬件等。
好未來的最新一季財報停留在2022財年第四季度（截至2022自然年2月），當季公司營收錄得5.4億美元、同比下滑60.29%，歸母淨利潤錄得-1.081億美元，較上一個財季有所擴大。不過公司的營業利潤在這一季度轉正，錄得64.4萬美元，結束了連續四個財季的連續虧損。
這樣橫向同業比較來看，高途確實可以說是一衆教培企業裡，轉型進度領先的佼佼者。
2021年，經歷“雙減”政策轉型的高途(GOTU.US)提出考研業務“三年爲期行業第一”的目標。今年5月21日，高途再次提出：以兩年爲期，成爲考研教育行業第一。似乎轉型後的高途，活得並沒有市場想得那麼差。
重押考研、考公以及職業教育，如此放手一搏，高途顯然有自己的判斷。
實際上，教育部數據顯示，2000年至2022年間，只有2008、2014和2015三年的碩士研究生報考人數較前一年有略微下降現象，其餘每年的報考人數均呈上升趨勢。數據顯示，2017年，報考人數首次突破200萬人;2020年，報考人數突破300萬人，到了2022年，考研報考人數成功突破400萬大關，全國碩士研究生報考人數爲457萬人，較2021年增加80萬人，增幅爲21%。五年間，報考人數翻了一番。
以高途的新業務營收來看，貢獻新收入確實比較亮眼。根據其財報顯示，一年來成人業務收入環比增長超80%；可比業務（大學生和成人教育、素質教育、職業教育和數字產品）收入同比增速超200%；可比業務現金收入同比增速超40%。其中，編程業務收款同比增長超10倍。
降低成本和新業務提速兩方面的共同作用，帶來了最終的正向盈利。
教培行業從業者楊旭輝分析認爲，高途2021年年報顯示，包括考研在內的全部成人和職業教育業務的營收才5.6億元，與市場頭部玩家差距較大，營收顯然遠未見頂。不過從業務收入增速來看，80%的收入增速足以說明高途在考研教培市場的競爭力。
豐沛的現金儲備
或許是因爲轉型路徑逐漸清晰，又或者因爲市場已經消化“雙減”政策帶來的行業變革，一些機構開始看好昔日教培領域的頭部企業。
例如中信證券在一份研報中指出，教培公司業務調整方向已經逐漸清晰，經過兩三個季度的調整，企業的人員裁撤、教學點縮減基本完成，在手現金充裕，建議關注公司轉型進展。
手握餘糧、心裡不慌，機構發現高途、新東方、好未來等企業的在手現金較爲充裕，因此看好這些豐沛的現金儲備能夠繼續支撐公司業務完成轉型、度過寒冬。
以好未來爲例，公司2022財年第四季度現金及現金等價物爲16.38億美元，較上個季度的13.48億美元有所回升。
再來看高途，公司2022年第一季度現金及現金等價物從7.289億元回升至9.682億元，回到了一個相對充沛的水平，總負債也從上一個季度的21.44億元進一步降至14.67億元。高途CFO沈楠表示，足夠支撐高途現在業務規模和未來對新業務的探索。
轉型之路必然不會一帆風順，正如高途自身也預計，第二季可能因爲組織調整和業務重組而錄得營收下滑，市場期待它現金儲備將會是幫助企業度過轉型陣痛的壓艙石。
把手裡的錢花在轉型的刀刃上談何容易，市場對此也非常關注。高途創始人兼董事長陳向東也提到，高途必須改變運營模式、聚焦人力物力財力，爲未來發展備好充分彈藥和資金。
以高途寄予重望的考研業務爲例，公司高管曾經喊話兩年內高途要成爲考研教育行業第一，但該領域早已經被易研、凱程、文都等頭部企業搶佔到穩定的市場份額，也面臨着同樣從K12教培賽道殺進來的新東方、好未來等老對手，可以說這個領域的競爭激烈程度不亞於K12教培。
爲了殺出重圍，高途將考研產品細分化，上線了在職、保研等多個細分產品，寄希望以高效的運營能力分得一杯羹。經歷了難熬的陣痛期後，高途正經歷脫胎換骨。目前，大學和成人教育、職業教育、素質教育及智能數字產品，成爲高途四大重點業務，而且這四大業務正在慢慢走上正軌。
教培行業研究員魏方認爲，放眼每個行業，一旦產生巨大變動頭部企業都會承壓更大，高途能快速穩住陣腳、甚至實現盈利，除了反映出企業的抗風險力和應變能力，最關鍵的是如何最有效的利用手頭的資金。高途在銷售費等方面大幅瘦身、新業務持續進擊，說明高途現在是以非常務實的態度在轉型，這是一個好的開始。
魏方同時指出，需要注意的是，畢竟公司手裡的“資金彈藥”是有限的，不難預見在未來相當長一段時間內，投資者都會緊盯公司的業務轉型進度和資金流情況。
高途仍在路上
去年此時，有從業人士感慨一夜之間行業沒了，也有人悲觀認爲，教培行業死於2021暑假。
但每個時代都有它的機遇，到了2022年，市場發現，從業務轉型逐漸完成、到逐漸重新贏得資本的青睞，教培行業似乎浴火重生又站在了一個嶄新的起點。通過高途、新東方這樣的行業樣本來看，行業鉅變不止是帶來危機，也能帶來新的機遇。
正如高途，只用了短短一年時間，就完成了扭虧，已經在全新的賽道上踩下油門加速了。
不過投資者不容忽視的是，高途財報數據漂亮背後，依然存在經營壓力。
首先是基數小的問題。高途一季度營收錄得7.246億元，和去年同期的19.40億元同比下滑62.66%。
另外一個問題是利潤率承壓。傳統的K9、K12學科教育門類其實相對簡單，全國從小學到高中，學的考的基本都是語數外、理化生、歷地政。但是到成人、職業和素質教育領域，門類一下就變得五花八門了起來，有的人想提升外語水平，有的人需要學數據庫辦公，有的人對鋼琴小提琴感興趣，另外一邊又是圍棋象棋……這樣的複雜度令企業的成本交付模型和K9業務發生很大的不同，這都會導致盈利能力降低。
需要看到的是，成人業務等數據背後，高途並沒有公佈具體的營收數字，也沒有在本季度透露學員數量。目前的盈利，或許更多在於壓縮開支的效果顯著。
由此可見，高途向成人教育、職業教育的轉型仍待繼續。
教培行業從業者楊旭輝指出，從宏觀層面上來講，國家相關機構重拳整治K12市場，是爲了讓野蠻生長的教培行業慢下來，是爲了讓教育迴歸初心，所以從長期主義的角度來看，比拼誰是行業第一併不是當務之急，遵守行業規範、保證教育質量、提升平臺口碑，摸索出一條可持續發展的道路纔是教培行業首先要考慮的。
教培行業研究員魏方也指出，高途此前的業務是建立在在線教育的模式上的，如今轉型爲線下賽道，面臨的困難還有很多，比如要和傳統線下機構直面競爭，還將面臨疫情、高租金、高教師成本、擴張速度慢，難以規模化複製等問題，可以說高途仍在路上。
回顧這一年教培行業的“求生之路”，各家企業可謂八仙過海各顯神通，拿出了不同的策略、瞄準着不同的方向，完成了初步的轉型和自救，市場已經開始期待，等着教培行業的或許真的能實現“柳暗花明又一村”。
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