中概股泡沫現象 多源自美國製造

《華爾街日報》中文版引述獨立證券研究諮詢公司JL Warren Capital LLC創始人和證券分析師李君蘅（Junheng Li）的觀點報導，近兩年來海外中國概念股泡沫潮多源自「美國製造」。

過去15年中，有400多家中資企業在北美上市，總市值約1200億美元。中資企業赴美上市首波高潮出現在上世紀90年代中期，當時上市的主要是受政府支持的國有企業，上市公司行業主要分佈在保險、能源和電信業。

第2波浪潮是一批私營藍籌股公司，大都身處科技、消費品和媒體等極具吸引力但戰略性不強的行業。這一類企業中很多上市公司成爲華爾街的寵兒，因爲這些企業的基本業務增速令人羨慕，代表企業爲百度、攜程和新東方。

繼中國民營企業開始加速發展後，中小民營企業也加入赴美上市大軍行列，構成第3波上市潮。

李君蘅指出，這些企業在中國大都缺乏融資途徑，無論是發債還是發行股票；而如果這場IPO盛宴在頭兩波上市潮後就結束，就不會看到後來出現的這堆爛攤子。

問題始於在前2次中國公司上市潮後，市場對全部中國股票的瘋狂需求，這使有魄力的銀行家深入中國腹地尋找IPO的候選公司。他們在中國找到急需資金但管理團隊不成熟、運營歷史有限、缺少收益、缺乏政府支持等，因此無法在中國甚至美國上市的公司。

許多中國公司亦通過反向收購與已經上市的空殼公司合併，進而公開上市。截至目前，在美上市的400多家中國公司中有近一半是通過反向收購實現上市的。這類公司有着很高的欺詐發生率。儘管很容易將問題歸咎於管理團隊，然而一些管理團隊看起來對欺詐也是毫不知情。私募股權公司在粉飾剛起步的私營公司、幫助其上市過程中扮演的角色，也同樣具有諷刺意味。

李君蘅指出，事實是一些公司正處於掙扎求存的境地，這些公司的收益增長都是通過「渠道填塞」實現的。所謂渠道填塞指的是企業通過向分銷管道過量填塞產品、誇大銷售額的做法，而這些過量的產品最終無法銷售給終端客戶。

李君蘅指出，每當投資者的貪婪、無知和懶惰令一種投資主題變得火熱，而見利忘義、投機取巧的投資銀行進一步提升其火熱程度時，醜陋的現象往往會發生。這正是買入中國概念股的美國投資者正在吸取的教訓。