中金IPO定價破"天花板"引爭議 有機構報價僅一毛

（原標題：中金IPO定價破“天花板”引爭議 有機構報價僅一毛）

不僅有投資者給出了58.67元/股——超過最終定價兩倍有餘的報價，還有機構投資者給出了最低0.1元/股的報價。

10月19日凌晨，中金公司發佈A股IPO發行公告，此次發行價格落定爲28.78元/股，預計募集資金總額爲131.98億元。

引發市場關注的是，本次發行市盈率達33.89倍，又一次打破了行業中新股發行定價23倍PE的隱性“天花板”。

這是繼京滬高鐵之後，年內第二例打破定價天花板的上市公司。在業內人士看來，這一次或更代表着主板相關發行制度向註冊制接軌的趨勢愈加明顯。

雖然此次中金迴歸A股的定價以突破“天花板”之態高於市場預期，但究竟價值幾何，依然存在諸多爭議。

據中金公司在當日披露的定價公開信息顯示，不僅有投資者給出了58.67元/股——超過最終定價兩倍有餘的報價，還有機構投資者給出了最低0.1元/股的報價。

最低報價僅一毛

此次中金IPO詢價始於10月14日。據詢價信息數據顯示，截止到當日下午3點，中金公司及其聯席承銷商通過上交所網下申購平臺共收到2357個網下投資者管理的6901個配售對象的初步詢價報價信息，而此次中金初步詢價的價格範圍跨度之大令人啞然，從0.1元/股到58.67元/股，最高與最低價之間相差達數百倍。

給出58.67元/股的高價的報價者來自於一名叫劉曉燕的自然人，其計劃申購250萬股，而報出最低價1毛/股的投資者則爲常州交通建設投資開發有限公司（下稱“交建投資”），其擬申購的數量也爲250萬股。

工商資料顯示，交建投資成立於1993年4月15日，爲常州市交通產業集團有限公司旗下的全資投資企業，而常州市人民政府爲常州市交通產業集團的實控人。

顯然，在如今的報價制度下，給出0.1元/股的價格與放棄申購無異。

“不知道是機構對自己中籤可能性極低的一種發泄，還是對中金公司並不看好的一種極端表現，當然也有可能是作爲一家城投企業，對於中金公司所在領域並不感興趣。”一位同樣參與中金公司IPO報價的機構人士坦言，很難理解交建投資報價的心態，0.1元不僅遠遠低於股票面值，而且最終也一定會成爲無效報價被剔除。

雖然交建投資以一個極低的價格表達了其在中金公司IPO中的態度，但這並不妨礙中金公司此次IPO又將成爲二級市場投資者一場打新盛宴的事實。

根據中金公司發行公告，其此次IPO網上申購數量上限將達到9.6萬股，根據數據測算，其網上投資的中籤率有望達到0.1%以上。

中金回A打破禁錮

在過去幾年中，覈准制下新股IPO發行定價市盈率定在23倍以下，已經成了一條“默守”的規則。

“但在2014年以前沒有這個隱性天花板，有些新股的發行市盈率可以高很多，但同時市場上也出現了不少破發的情況。”申萬宏源新股策略首席分析師林瑾稱。

2014年以前，發行市盈率超過23倍的新股比比皆是。2014年以後，至2020年，整整6年間，單計算主板，新股發行市盈率超過23倍的個股僅有11只。而數百隻個股的發行市盈率頂格在了22.99倍。

一道無形的定價天花板橫在上面。

“這與2014年初IPO恢復後，新股發行定價過程中出現的一些亂象有關，此後1月下旬證監會暫停IPO批覆，到6月才恢復。從IPO統計數據看得出，2014年1月發行的不少新股發行市盈率都超過了30倍，到了6月重新恢復後，只有少數公司發行市盈率勉強超過23倍，剩下的公司發行市盈率都沒有超過23倍。”林瑾說。

2014年1月12日，證監會曾緊急發佈《關於加強新股發行監管的措施》，明確發行人應依據《上市公司行業分類指引》確定所屬行業，並選取中證指數有限公司發佈的最近一個月靜態平均市盈率爲參考依據。如果新股發行市盈率高於行業均值，發行人需在招股說明書及發行公告中補充說明其中的風險。

“另外就是高企的新股發行價帶來的上市破發、瘋狂套現，資本市場開始了無序定價。很多因素結合在一起，證監會在1月決定暫停新股發行。”上述投行從業者稱。

半年之後，監管重啓了新股發行。與重啓相配套的，還有一系列新股發行制度的改革。

“這就包括在定價方面的規定，即新股發行市盈率高於規定的中證指數行業近一個月靜態均值時需要連續三週發佈相關的風險公告，也即需要延期三週發行，延期將可能在一定程度上增加上市的不確定性，從結果看，發行人選擇延期的佔比並不多。”林瑾稱，“23倍PE”的隱性紅線，也是在那個時期出現。

彼時，市場沒有充分博弈定價，限制定價估值，有利有弊。

“這條隱性紅線是‘一刀切’的。雖然放在當時的背景下看，穩定了市場，但不少企業的估值並沒有在一級市場中完全體現，也就造成了二級市場和一級發行市場的差價懸殊，產生巨大的套利空間，也就催生了後來‘穩賺不賠’的打新基金。”上述投行人士稱。

這條隱性紅線一劃，就劃了6年。

直到2019年科創板的成功推出，科創板上市企業的發行定價，這條不超過23倍發行市盈率的“潛規則”，被明確打破。

後續推行註冊制的創業板，同樣開始打破這條紅線。

而在主板上，目前註冊制還未提上日程，但以京滬高鐵、中金公司爲代表的兩個巨頭公司，在打破定價紅線上，已然“小荷已露尖尖角”。

2015年-2020年，主板所有上市公司中，新股發行市盈率超過23倍的公司僅有11家。除京滬高鐵和中金公司外，其餘公司雖然發行市盈率高企，但主要由IPO的另一條規則導致——發行價不得低於發行前的每股淨資產，最低發行價導致了較高的發行市盈率。

到了2020年，資本市場改革的不斷推進，京滬高鐵、中金公司兩個IPO項目明顯打破了發行市盈率天花板。

2020年1月，京滬高鐵23.39倍的發行市盈率，僅僅算是對隱性天花板一個小小的、輕微的突破。

10月，中金公司確定發行，33.89倍的發行市盈率，則帶有明顯市場化的意味。

目前，在主板覈准制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過百億的超級大股開始市場化發行，還只是個例，但不少資本市場參與者認爲，未來主板發行的市場化可期。

上述投行人士稱，註冊制在明年全面放開，整個路徑演繹可能是“科創板-創業板-中小板-主板”，今年創業板進行存量註冊制改革，明年不排除是中小板和主板一起推進。