Q3業績向好重整旗鼓 煤炭雙邏輯且四主線佈局
開源證券近日發佈煤炭行業週報：Q3業績向好重整旗鼓，煤炭雙邏輯且四主線佈局。
以下爲研究報告摘要：
本週要聞回顧：Q3業績向好重整旗鼓，煤炭雙邏輯且四主線佈局
本週上市煤企進入2024年三季報披露期，板塊盈利情況整體穩健，包括中煤能源、新集能源、神火股份等多家煤企三季度歸母淨利環比改善，其中中國神華、電投能源等業績超預期，中國神華憑藉成本控制實現單三季度歸母淨利165.7億元，環比+21.7%。隨着煤價企穩，煤企業績也迎來修復期，並在產量增加及成本控制上挖掘增長潛能，且未來有望藉助煤價上行釋放更大業績彈性。政策端，股票回購增持再貸款政策落地後反響積極，首期3000億規模，10月20日晚間已有首批23家公司披露相關公告，國央企及民均有參與，廣泛涉及養殖、光伏、芯片等行業，煤炭作爲國資重地，且相對其他行業估值處於相對低位，煤企亦或藉助再貸款政策工具實現回購及增持，有望對股價形成更強支撐。同時，首期操作規模5000億元的互換便利工具已落地兩週，作爲低成本的資金來源，金融機構所得資金更青睞高股息標的，煤炭板塊具備高分紅高股息特徵，且動力煤公司已進入合理可持續高盈利的穩定發展階段，有望得到更多政策增量資金的配置，估值有望提升。近期住房城鄉建設部會同有關部門推出“4+4+2”房地產政策“組合拳”，包括：調整或取消限購、限售、限價、普通住宅和非普通住宅標準；降低住房公積金貸款利率0.25個百分點，降低首付比例，降低存量貸款利率，降低“賣舊買新”換購住房稅費負擔；此外，通過貨幣化安置等方式新增實施100萬套城中村和危舊房改造，以及年前將“白名單”項目的貸款規模增加到超4萬億。一攬子增量政策加力出臺有望進一步刺激房地產消費需求並帶動上游煤炭整體需求，且伴隨冬季煤炭消費旺季來臨，煤炭價格有望受消費需求改善而有所支撐。統計局發佈經濟數據顯示，前三季度國內生產總值同比+4.8%（按不變價格計算），若要實現5%的全年經濟增長目標，預計四季度國內一攬子增量政策將持續加力出臺。本週秦港動力煤報價855元/噸，環比+1.79%，沿海電廠日耗環比-1.17%，維持同期高位，本週布油報價76.1元/噸，環比+4.5%。當前處“金九銀十”旺季，疊加政策宏觀政策預期改善，非電煤下游和冶金煤下游均出現改善，其中本週甲醇開工率維持80.5%高位、水泥開工率49.3%處於往年合理水平、鐵水日均產量+0.57%至235.8萬噸且已連續第八週實現增長。
投資邏輯：煤炭黃金時代2.0，煤炭核心價值資產有望再起
煤炭股週期彈性投資邏輯，受宏觀政策利多將被強化。當前無論動力煤還是煉焦煤價格均處於低位，隨着供需基本面的持續改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動力煤存在區間內彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的週期彈性屬性將獲得週期品資金的青睞。煤炭股高股息投資邏輯，受現實基本面將體現核心價值。當前經濟慢復甦和低利率環境下，資金更加註重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續性符合資金配置偏好，據我們2024年7月25日發佈的《煤炭黃金時代2.0，向合理且可持續高盈利轉型》來看，在2024年盈利水平之下多數煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板塊有望迎來重新佈局的起點：一是宏觀政策利多和資本市場支持力度。9月24日以來，高層持續出臺穩增長政策，降準降息，且加大房地產的支持政策，力度和密集程度高於以往，且強化對資本市場的重視和政策支持；二是高分紅且多分紅已成趨勢。2024年中報發佈完畢，7家上市煤企公告中期分紅方案（兗礦能源/陝西煤業/電投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/遼寧能源），對比2023年無煤企實施中期分紅、過去5年合計僅4家次中期分紅，凸顯2024年央企市值管理改革對央國企分紅政策的促進作用；煤炭板塊作爲國資重地，當前已經積極響應政策號召，且有從央企向地方國企推開之勢，未來分紅比例及頻次均有望持續提升，煤炭板塊高分紅高股息投資價值更加凸顯。三是產業資本入局預示行情底部來臨。2024年7月以來板塊回調較大，廣匯能源、兗礦能源等相繼披露增持方案，或預示產業資本認可當前爲板塊價值底部，且增持成本顯著低於一級市場購買或二級資產注入，覆盤歷史股東增持後市場表現，後續股價上行概率或明顯提高。四主線精選煤炭個股將獲得超額收益：主線一，週期彈性邏輯：冶金煤彈性受益標的【平煤股份、淮北礦業、潞安環能、山西焦煤】，動力煤彈性受益標的【廣匯能源、兗礦能源、晉控煤業、山煤國際】；主線二，穩健紅利邏輯：高股息及潛力受益標的【中國神華、中煤能源、陝西煤業、新集能源】；主線三，破淨股（PB＜1）修復邏輯：【上海能源（0.74）、永泰能源（0.61）、甘肅能化（0.91）、蘭花科創（0.82）】；主線四，民企信用資質修復邏輯：【廣匯能源、永泰能源】。
風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險。（開源證券 張緒成 ）
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