煤炭板塊底部漸明，重視底部佈局

德邦證券近日發佈煤炭週報：2024年國資委全面推開國有企業市值管理，證監會推動上市公司高質量分紅，險資成本持續下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。

以下爲研究報告摘要：

投資要點：

迎峰度夏臨近尾聲，動力煤價窄幅震盪。A）價格及事件回顧：本週秦皇島Q5500動力煤價格小幅下跌至833元/噸（環比-0.24%）。產地方面，主產區個別煤礦因搬家倒面停產，整體供應保持穩定。坑口方面，下游以剛需採購爲主，受港口發運倒掛疊加神華外購煤價格降幅影響，產地煤礦出現累庫。港口方面，北港庫存持續去化，但仍處近年高位，迎峰度夏臨近尾聲，貿易商觀望情緒濃厚。下游方面，高溫天氣尚未消退，電廠日耗仍處高位震盪，但隨着國內高溫範圍及強度收斂，終端短期暫無較大采購需求。B）價格短期觀點：我們判斷煤價有望開啓震盪反彈。i）水電預期減弱：根據國家氣候中心預計，9月份西南地區大部降水偏少，水電出力預期減弱，火電補位效應愈強；ii）“金九銀十”旺季將至：雖然建材整體消費低於往年，但環比來看，9-10月建材消費大概率出現邊際增加。隨着“兩重”“兩新”等重大舉措將加快推進，實物工作量有望加快形成，非電行業用煤需求或將邊際修復。C）價格中長期觀點：我們認爲動力煤在800元/噸上有較強支撐。i）2024年1-6月全國煤炭總產量22.66億噸，同比下降1.72%，年化產量僅45.32億噸，較2023年的46.6億噸有所下降；ii）2024年電煤長協對於供需雙方都有履約率要求，在進口價差無明顯優勢的情況下，電廠預計優先拉運長協保證履約，因此2024年進口量增量有限。

焦炭第六輪提降落地，雙焦延續弱穩運行。A）價格及事件回顧：本週，京唐港主焦煤價格下跌至1680元/噸（環比-8.7%）。焦煤方面：產地方面，主產區部分國有大礦產量繼續回升，供應穩步增量。下游方面，焦炭第六輪提降落地後，部分焦企利潤利潤虧損嚴重，開工率延續下滑，根據Mysteel數據，本週全樣本獨立焦企產能利用率72.14%，環比下降0.69PCT。焦炭方面：本週焦炭第六輪提降落地，溼熄焦炭價格累計下調300元/噸、幹熄焦累計下調330元/噸。下游方面，鋼廠虧損嚴重下檢修減產現象增多，鐵水產量持續下滑，本週247家鐵水日均產量爲224.46萬噸，環比減少4.31萬噸，短期焦炭價格或弱穩運行。B)價格短期觀點：我們判斷雙焦價格將底部企穩。i）鐵水產量高位運行&鋼廠庫存低位，剛需補庫下，原料需求有持續性。C)價格中長期觀點：我們認爲2024年宏觀預期改善下，雙焦價格有望震盪反彈。i）2024年5月地產迎密集政策，包括設立3000億保障房再貸款、下調各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點、降低全國層面個人住房貸款最低首付比例等，黑色需求有望企穩；ii）國家發改委、財政部7月印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，投資拉動效應顯著，焦煤長期需求預計有保障。

本週數據回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價833元/噸（-0.24%），京唐港主焦煤庫提價1680元/噸（-8.70%），國內主要港口冶金焦平倉價1695元/噸（-5.57%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調入量39.2萬噸（+5.09%），港口吞吐量51.2萬噸（+27.05%）；3）庫存分析：秦皇島庫存512萬噸，較上週減少21萬噸(-3.94%)，鋼廠焦煤庫存718萬噸，較上週增加11萬噸(+1.59%)；4）國際煤炭市場：IPE鹿特丹煤炭價爲120.5美元/噸（-2.82%），澳大利亞峰景焦煤到岸價爲215.0美元/噸（-2.05%），動力煤內外價差爲26.95元/噸，較之前收窄5.59元/噸，主焦煤內外價差爲-19.29元/噸，較之前價差擴大96.73元/噸。

投資建議：2023年煤炭行業供給增速開啓下行後，煤價經歷2023年5月、2024年4月兩次800元/噸壓力測試支撐明顯，二十屆中央委員會第三次全體會議對中國全面深化改革、推進中國式現代化問題進行了進一步研究，經濟復甦疊加弱供給，煤價中樞有望逐年穩步提升；2024年國資委全面推開國有企業市值管理，證監會推動上市公司高質量分紅，險資成本持續下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。持續看好煤炭板塊投資價值，推薦三個方向：1）優質分紅。優質公司具備長期分紅能力，且隨着資本開支下降，分紅率具備持續提升空間，推薦：陝西煤業、山煤國際、中煤能源，建議關注：中國神華、兗礦能源等；2）長期增量。煤炭產能增量具有稀缺性，煤電一體順應政策導向，協同發展熨平風險週期，推薦：新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關注：廣匯能源、盤江股份、陝西能源、蘇能股份等；3）雙焦彈性。復甦預期下，雙焦在經歷前期的價格的大幅下跌後存在反彈空間，推薦：潞安環能、平煤股份、淮北礦業、中國旭陽集團，建議關注：山西焦煤、冀中能源等。

風險提示：國內經濟復甦進度不及預期；海外需求恢復不及預期；原油價格下跌拖累煤化工產品價格。（德邦證券 翟堃,薛磊,謝佶圓）