煤炭黃金時代2.0 向合理且可持續高盈利轉型

開源證券近日發佈煤炭開採行業深度報告：煤炭黃金時代2.0，向合理且可持續高盈利轉型。

以下爲研究報告摘要：

煤企業績向合理可持續高盈利轉型，行業高景氣有望延續

當前國內現貨煤價逐漸迴歸且維持在相對高位且窄幅震盪，我們認爲當前煤炭高盈利有望合理且可持續。動力煤作爲政策煤種，由於政策和各方利益存在訴求，其價格存在“上有頂、下有底”的特徵，疊加煤炭價格存在雙軌制，未來煤炭現貨有望保持相對平穩。當前國內煤炭供需仍處於“供緊需增”的緊平衡狀態，煤炭行業高景氣有望延續，煤企有望實現相對穩定盈利。

2024H1動力煤價格合理迴歸且煉焦煤價格凸顯韌性

2024年1-6月秦港山西產Q5500動力末煤平倉價平均同比-14.3%，京唐港主焦煤庫提價平均同比+1.3%，預計2024H1上市煤企價格短或繼續承壓，疊加2024H1國內規上原煤產量同比-1.5%，上市煤企產量端亦受限，故預計2024H1上市煤企盈利或同比回落。就2024Q2而言，2024Q2秦港山西產Q5500動力末煤平倉價平均同比-7.2%，環比-5.9%，京唐港主焦煤庫提價平均同比+8%，環比-13.3%，同時2024Q2單季度規上原煤產量同比+0.3%，環比+5%，故預計2024Q2單季度上市煤企盈利同比、環比皆有所企穩。

高景氣疊加市值管理考覈推進，上市煤企高分紅有望延續

在煤炭行業持續高盈利的背景下，提高分紅比例已成爲行業普遍共識，煤炭行業作爲國資重地，隨着市值管理考覈在央企及地方國企間陸續推進，結合國務院國資委提出的“一利五率”且重視ROE的考覈方向，上市煤企分紅水平有望持續提升。參考中國神華拔估值過程，業績穩定性高疊加持續高分紅帶來公司估值重構，由於當前煤炭價格振幅收窄，且長協定價機制下上市煤企盈利穩定性有所提升，未來煤炭板塊其他上市公司有望參考神華，逐步以股息率錨定股價上漲空間。但考慮到上市煤企長協煤銷售佔比及一體化經營程度較中國神華低，因此錨定股息率可適當從4.5%調整至5%-5.5%左右水平。

投資邏輯：高股息與週期彈性兼備，煤炭核心價值資產有望再起

我們認爲，煤炭板塊有望迎重新佈局的起點，這一輪投資是高股息與週期彈性兼備。煤炭股高股息投資邏輯仍是主線，在當前弱經濟和低利率環境下，資金更加註重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續性符合資金配置的偏好，根據我們此前測算，即使動力煤價800元，多數煤炭公司仍有很高的股息率；我們可以從煤炭的高股息和低估值兩個維度判定未來板塊的漲幅空間：一是若板塊股價上行，則股息率將會回落，當股息率回落至銀行長貸利率時，之間股息差變動的幅度即爲板塊上漲的資本利得空間；二是煤炭股低估值表現爲多家重點煤企2023A業績對應的靜態市盈率PE的平均值約爲8倍，中國神華是煤炭板塊提估值的典範且當前2023年靜態PE超過13倍，中國神華有望作爲板塊估值提升的錨。煤炭股週期彈性投資邏輯也將重現，當前無論動力煤和煉焦煤價格均有望反彈，隨着供需基本面的持續改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，其中動力煤存在區間內彈性而煉焦煤則是完全彈性。根據中報預告保守測算年化股息率仍具吸引力，通過2024年化業績（保守年化）=2024Q2單季度業績×3+2024Q1單季度業績，此種方法實際上低估了2024H2的量價齊升的正向影響，即使以上述保守方法測算2024年的年化業績，重點公司的2024年股息率仍有多家超過5%甚至超過6%，高股息仍舊可以持續。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益：一是動力煤彈性標的，推薦【山煤國際、廣匯能源、晉控煤業、兗礦能源】，現貨煤佔比多且有望獲益價格在底部反彈；二是煉焦煤彈性標的，推薦【潞安環能、平煤股份、淮北礦業、山西焦煤】，週期品屬性且受益價格底部反彈；三是動力煤穩定收益標的，推薦【中國神華】、受益標的【陝西煤業】，年度長協佔比多，股息率穩定且持續；四是動力煤煤電一體化且高股息期權標的，推薦【新集能源】，關注【永泰能源】，未來公司整體業績對煤炭價格敏感性減弱；五是小煤種（噴吹煤和無煙煤）彈性標的，推薦【潞安環能、蘭花科創、華陽股份】;六是熱值提升、成長性凸顯以及存在可轉債的【甘肅能化】。

風險提示：經濟增速下行風險，供需錯配風險，可再生能源加速替代風險。（開源證券 張緒成）

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