奶粉巨頭，跌慘了

“國產奶粉第一股”的憂傷。

1

跌落

有一種憂傷叫貝因美。

在奶粉界，這曾是一個如雷貫耳的名字。貝因美品牌初創於1992年，2011年在深圳主板上市，被稱爲“國產奶粉第一股”。

上市後，貝因美一度風頭無兩，最高市值曾超過300億。

但如今來看，這樣的風光已然暗淡。截至2024年1月29日收盤，貝因美（002570）的股價是3.56元/股，相比當年的高點已經跌去——

88%。

從總市值看，貝因美僅剩38.45億元，相較巔峰時刻跌去260多億元。

這已經不能用腰斬來形容，而是腿肚子以上全給砍了。

值得一提的是，自2018年以來，貝因美已經實施並完成了三次回購，累計耗資2.41億元。就在不久前，貝因美還發布公告稱，擬使用1.5億元至3億元自有或自籌資金回購公司股票。

遺憾的是，從股價來看，這種利好並沒有帶來多大的刺激。人們不禁感到好奇，國產奶粉第一股，到底經歷了什麼？

這個問題，可以從財報中找到部分答案。

2023年三季報顯示，報告期內貝因美實現總營收19.16億元，同比下降5.56%；歸母淨利潤4936.46萬元，同比增長11.5%。

這個數據也不算太差，但2022年貝因美淨虧損1.76億元，同比下滑了——340.06%。這就比較誇張了。

把時間再拉長一點，2016-2021年，貝因美歸屬淨利潤分別爲-7.807億、-10.57億、4111萬、-1.031億、-3.243億、7331萬。

算上2022年，也就是說，貝因美在過去七年內有五年都處於虧損狀態。這個淨利潤走勢，就像過山車。

而且，2018年、2021年貝因美雖然實現了盈利，卻主要是非主營收入和縮減開支換來的。例如2018年，貝因美扭虧爲盈的關鍵是：賣房。

看來，造血能力不足，或許纔是貝因美股價跌跌不休的內在原因。

2

內困

很多疑惑，都能從內部找到答案。

從戰略選擇上看，貝因美一直存在“強營銷、弱研發”的情況。

財報數據顯示，2018年-2021年，貝因美在營銷方面的費用分別爲3.1億、11.03億、10.89億、7.45億。

而同期，貝因美研發費用分別爲1559.81萬元、1685.82萬元、1226.31萬元、2613.53萬元。

也就是說，貝因美的營銷費用長期是研發費用的幾十倍。這樣的研發投入，遠低於其他奶粉界頭部企業。

▲圖源：懂財帝

對奶粉企業來說，過高的營銷費用不僅拉低利潤，更容易導致企業創新能力不足，後勁乏力。

從資金運轉能力看，根據麗爾摩斯的梳理，2020年、2021年、2022年前三季度，貝因美的應收賬款分別爲6.43億元、7.42億元、6.96億元，應收賬款週轉天數分別爲96.52天、102.4天、84.92天，應收賬款週轉率爲3.73次、3.52次、3.18次。

從數據看，公司正常的資金運轉和償債能力不斷受到影響。貝因美也曾坦言“面臨較大資金困難”。

另一方面，貝因美還曾多次陷入股權糾紛。例如2023年2月，貝因美髮布公告稱，控股股東貝因美集團及其一致行動人被質押及凍結的上市公司股份數量爲1.95億股，佔其所持公司股份總數的99.22%。其中，被司法凍結的股份數量爲5746.66萬股，佔其所持上市公司股份總數的29.26%。

控股股東如此高比例的質押，令外界感到驚訝。更值得注意的是，根據2023年12月1日貝因美髮布的公告，目前貝因美集團已質押股份總數的46%被司法凍結。

遙想2008年，由於“三聚氰胺事件”爆發，一大批問題奶粉企業退出市場，貝因美卻是少數幾個幸運兒之一。

根據中金公司資料，2009年，貝因美以8.2%的市場份額位居奶粉行業第三位，僅次於雀巢、達能，成爲國產奶粉第一品牌。

但到了2022年，根據Euromonitor數據，貝因美的市佔率僅爲1.7%，只有當年的1/5左右。

▲圖源：華經產業研究院

令人惋惜。

3

變局

貝因美的跌落，除卻內部因素外，也有時代的原因。

國家統計局公佈的數據顯示，2023年我國出生人口902萬人，人口出生率爲6.39‰。同期，全國死亡人口1110萬人。也就是說，2023年末全國人口比上年末減少208萬人。

人口負增長的到來，比所有人想象的都要快。按照此前專家的預測，中國人口進入“負增長”的時間，最快會發生在2025年左右。沒成想，話音剛落，負增長就提前3年到來了。

要知道，高峰時期，我國每年淨增人口1500萬甚至2000萬以上，千禧年之後也還有1000萬左右。

把時間再拉長一點，和1987年的高點相比，現在我們的人口出生率僅有當年的1/3，自然增長率更是隻有當年的1/10。

從生育率來看，一般認爲生育率維持在2.1和2.2之間，能維持人口相對於上一代不增加也不減少。也就是每一對夫婦，生育2~3個孩子。

根據目前的數據，中國遠低於這個數字。中國在2021年生育率已經下降到了1.15左右，2022年的生育率已經低於1.1——這個數字，已經低於日本的1.3。

人口的減少，對奶粉行業的影響不言而喻。目前嬰幼兒奶粉依舊是奶粉行業的主要營收來源。中國奶業協會的數據顯示，2016年-2021年，中國奶粉產量從139萬噸降至97.9萬噸。

行業數據也顯示，2022年中國嬰配奶粉零售額同比下降6%-8%，市場蒸發100多億。從平臺看，在京東上，2023年奶粉市場的銷量僅爲7800萬+，同比下滑19%，銷售額也同比下降約5%。

在這股大潮下，貝因美同樣受到波及。2022年報數據顯示，貝因美超過85%的營收來自奶粉產品，其中嬰幼兒奶粉佔據了絕大部分。

面對出生人口的減少、嬰幼兒配方奶粉需求的萎縮，貝因美其實也做過應對措施。

早在幾年前，貝因美就盯上了全家營養賽道，將產品線拓展到兒童輔零食、成人營養品等領域。什麼羊奶粉、有機奶粉、成人營養奶粉、乳鐵蛋白益生菌營養粉等，都有所佈局。

這倒是一條不錯的出路。隨着國人健康意識的提升，加上人口老齡化，成人奶粉市場可謂是一片藍海。目前我國60週歲及以上的人口有2.54億人，佔總人口的18.1%，潛力巨大。

但競爭同樣激烈。奶粉巨頭伊利、飛鶴、佳貝艾特等都在發力全家營養，有的品牌更是從十幾年前就開始佈局成人奶粉。

要想實現這場突圍，貝因美還需拿出更多的魄力和實力。