陳文輝：壽險業應對低利率不能僅從資產端着力 應多管齊下在“三差”上下功夫

財聯社12月21日訊（記者 夏淑媛）“從成熟市場經驗來看，應對長期利率走低，各個機構在資產端能夠騰挪的空間其實是有限的，這一點今後會越來越明顯，我們應該多管齊下，在死差、費差、利差上進行全方位努力。”12月21日，在中國財富管理50人論壇2024年會上，原銀保監會副主席、全國社保基金理事會原副理事長陳文輝表示。

在他看來，長期壽險和年金保險是壽險業的核心產品。應對長期利率走低，保險公司在死差方面，要用好壽險產品的生命表，以及年金產品的年金錶；利差方面，通過數字化轉型降本增效；利差上先從產品端降低負債成本。在投資上強化資產負債聯動管理，審慎推進全球資產配置。

金融盈利性要服從功能性，長期壽險和年金保險是壽險業的核心競爭力

陳文輝表示，金融具有功能性和盈利性雙重屬性，盈利要服從功能的發揮。

在他看來，銀行、保險、基金等行業都可以提供養老金產品，但長期壽險與年金保險是壽險業所獨有的，在應對老齡化危機中有着極爲特殊的功能。

當前，宏觀經濟環境、科技及地緣政治等因素，導致利率進入長週期下行通道，長期保險業務希望有一個利率平穩的外部環境。但長期來看，我們可能仍處於一個利率下行的走勢。

陳文輝指出，利率長期下行是螺旋式的，過程中可能會有階段性反彈。如果利率大幅上升，容易造成大面積退保，帶來流動性問題。但是，利率如果大幅下降，由於預定利率已經固定，這種情況下就會帶來利差損風險和賬面虧損。

在此背景，我國壽險業經營面臨很大的挑戰。從負債端來看，具備保底利率的保險產品具有剛兌屬性。比如，10年前銷售出去的壽險保單，預定利率是固定的，今後每年都要按照當初的保證利率剛性給付。

“相較市場利率，壽險產品預定利率調整具有滯後性，雖然儲蓄型產品在市場上具有一定的競爭優勢，但在市場利率持續下行的背景下，也爲行業帶來利差損風險隱患。監管部門和保險公司管理層對這個問題要高度重視。”陳文輝表示。

壽險業應對低利率不能僅從資產端着力，應多管齊下在“三差”上下功夫

陳文輝表示，在考察全球的保險公司後，我們發現，從成熟市場的經驗來看，各個機構在資產端能夠騰挪的空間其實是有限的，這一點今後會越來越明顯，我們應該多管齊下，在死差、費差、利差“三差”上進行全方位努力。

第一，在死差方面，要用好壽險產品的生命表、年金產品的年金錶，實現精準定價和風險管理，提高死差益。

就年金保險來看，按照現在的年金錶，保險公司要留出一定“富餘”，即如果現在的平均壽命是85歲，再過10年就是95歲，如果不按審慎的態度來評估長壽風險，保險公司經營年金保險可能會虧得一塌糊塗，包括壽險也是如此。

陳文輝介紹，國際一流的險企，其利源主要來自“細水長流”的死差益，而並非像國內大多數機構以利差益爲主。

以友邦保險爲例。2022年，該公司營運利潤 (Operating Profit) 中，死差與費差(Insurance and Fee-based) 部分佔比高達56%，而利差 (Participating and Spread)佔比僅爲23%，這意味着友邦保險的承保端能夠帶來更爲核心的、更爲穩定的利潤貢獻，而資本市場波動對於公司業績的影響比較小，從而有助於實現更爲穩定的增長。

第二，費差方面，要通過數字化轉型等方式降低經營管理成本。陳文輝指出，保險業是傳統行業，數字化才能使其重新煥發青春。

此外，“新國十條”也提出，保險公司要提高數智化水平，加快數字化轉型，加大資源投入，提升經業管理效率。鼓勵運用人工智能、大數據等技術，提高營銷服務，風險管理和投資管理水平，依法依規維護數據資產權益。

第三，利差方面，保險公司要先從產品端着手降低負債成本，而不是僅僅想着通過投資增加收益。

“新國十條”提出，發展浮動收益型產品，根據市場及實際投資收益情況，合理確定產品收益，從而優化保險公司的負債結構；通過“人身保障+保證利益+浮動收益”的多功能設計，提升客戶全生命週期的人身保障和財務規劃的科學性、有效性和穩定性。

以日本爲例，隨着利率下行，壽險預定利率最終下調至0.25%；同時，壽險公司優化調整產品結構，大幅減少負債成本較高的附加條款壽險和可變積累壽險，提升期繳和保障性壽險產品，從而最大限度降低了負債成本。

壽險業資產管理應對策略：強化資產負債聯動、審慎推進全球資產配置

在資產管理方面，首先壽險業要強化資產負債聯動管理。陳文輝表示，保險公司既要根據市場需求，推出符合消費者要求的產品和服務，根據推出的產品提供配套的資管、投資服務；更要根據公司資管能力、外部宏觀形勢決定的收益率水平，來設計產品和服務。

一方面，保險負債屬性，即負債久期、負債剛性成本、現金流賬戶特點，以及成本決定資產配置目標方向；另一方面，實際投資情況也決定了負債成本。隨着投資收益下降，負債成本必下降，投資收益上升，負債成本審慎提高。

陳文輝強調：“資產端和負債端是不可分割、不可偏廢的，強化資產負債聯動管理極爲重要，應由保險公司的一把手親自進行統籌協調。”

其次，要審慎推進全球資產配置。一方面，全球資產配置可以給壽險業資產配置、風險對衝提供更大的選擇池子。另一方面，中國經濟由高速增長階段轉爲高質量發展階段，國內資產的成長性並不一定足以匹配保險投資需求。

陳文輝介紹，國際經驗表明，長期低利率環境下增配海外資產，相對貢獻大多爲正。其建議可以參考社保基金的經驗，開始時可以委託境外管理人幫忙投資，自身需要判斷清楚全球宏經濟大勢，並選擇好管理人，設立好考覈機制。

一是要在“固收+”和“類固收+”上下功夫。陳文輝表示，在“+”方面，還可以進一步向前推進，比如一級市場、高股息分紅股，REITs基金，以及其他另類投資領域等。

同時，陳文輝指出：“但考慮保險資金運用的性質特徵，這個比例也不宜過大。可以通過股權投資基金進入一級市場，成爲母基金或者頭部GP的LP，雖然會犧牲一定的流動性，但能夠獲取比固收更好的收益率。”

二是推動壽險業健康發展、充分發揮功能並積累長期耐心資本。保險資金，尤其壽險資金是當前我國積累長期耐心資本的主要途徑。

“新國十條”提出，發揮保險資金長期投資優勢。培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產良性循環。加大戰略性新興產業、先進制退業、新型基礎設施等領城投資力度，服務新質生產力發展。引導保險資金爲科技創新、創業投資、鄉村振興、綠色低碳產業發展提供支持。

在陳文輝看來，耐心資本之於科創企業，正如干糧之於登山者。一系列政策措施的推出，既能推動壽險業健康發展，充分發揮其功能，服務於經濟社會積極應對老齡化危機的需要。同時，也能夠促進長期耐心資本的積累，推動新質生產力發展。