豬週期反轉拐點或已現，豬肉股沉寂3年後能否帶來超額收益

在生豬養殖二季度可能扭虧爲盈的預期下，市場資金博弈豬週期反轉兌現的動作愈來愈明顯。

4月22日，週期權重陷入調整拖累滬指之際，豬板塊逆勢上揚，截至收盤，豬產業指數漲2.75%，板塊26只股中24只股價收高，龍頭股牧原股份（002714.SZ）與溫氏股份（300498.SZ）盤中大幅拉漲，牧原股份盤中最高價創2023年5月15日以來新高。

豬板塊集體上揚，或與農業農村部對生豬養殖行業後市情況的預計有關。農業農村部市場與信息化司司長雷劉功4月19日表示，從當前生豬去產能效果來看，二季度生豬市場供需關係將進一步改善，生豬養殖可能實現扭虧爲盈。

本輪豬週期出現了史上最長、最難熬的週期底部，因豬肉供大於求，產能去化一波多折，全行業長時間陷於虧損，導致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲農生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出現破產或重整的情形。產能和出欄量是上市豬企兌現盈利能力的前提，但在長時間虧損後，全行業的資產負債表普遍“受傷”，有待修復，尤其是高槓杆高成本的豬企不得不縮減產能維穩現金流，意味着今年是本輪週期的關鍵轉折點，豬企的盈利能力難在短期內釋放。

生豬養殖扭虧爲盈的預期在前，週期最後一個虧損底往往被認爲是投資豬週期的首個佈局點，那麼沉寂3年的豬板塊有望在今年爲投資者帶來超額回報嗎？

生豬養殖行業盈利拐點或已現

市場此前普遍認爲今年一季度是本輪豬週期的最後一個虧損底，就農業農村部近日傳遞的信息來看，上述觀點基本得到驗證。

4月19日，國務院新聞辦公室就2024年一季度農業農村經濟運行情況舉行新聞發佈會。雷劉功在會上答記者問時表示，對於生豬後期走勢，近日農業農村部組織專家、行業協會和重點企業進行了專題會商。大家認爲，隨着生豬去產能效果的逐漸顯現，能繁母豬存欄量、中大豬存欄量和新生仔豬數量都呈現下降趨勢，二季度生豬市場供需關係將進一步改善，生豬養殖可能實現扭虧爲盈。

近期豬價表現爲穩中小幅上行，自3月下旬站上15元/公斤後再未跌破。中國養豬網顯示，4月22日，全國外三元豬價報15.14元/公斤，同比上漲5.87%，環比微跌0.33%。實際上，今年春節以後，豬價短期下跌後迅速反彈，最新價格較年內最低價13.65元/公斤，累計上漲10.92%，年內價格重心上移，豬價“淡季不淡”反映產能去化取得階段性進展，也爲豬板塊估值拉昇埋下伏筆。

需求端來看，行業樣本企業上週的周度平均屠宰量環比增長0.58%，反映豬肉的需求層面整體穩定。供應端是決定週期反轉的關鍵，本輪產能去化時間已經超過一年，根據農業農村部與涌益諮詢的數據，截至2024年3月，生豬產能累計最大去化幅度分別爲11%與12%。

“本輪週期至今尚未出現產能去化效率大幅提升的現象，考慮到已去化的幅度，今年二季度的產能去化非常關鍵，或對下半年豬價走勢形成重要影響，考慮淡季將盡，五一與端午相繼臨近，豬肉需求上可能會有點波動。”某農業行業分析師對記者說：“這一次階段性的扭虧爲盈可以被視爲週期反轉的重要信號，盈利持續性還有待觀察。產能去化的進展相對很難精準跟蹤，但產能持續優化的大趨勢不會改變，因此重視大週期反轉邏輯與上市公司降低生產成本的進展，當前來說更加重要。”

2024年豬板塊有望帶來超額收益？

養豬板塊二季度業績扭虧預期下，4月22日，豬板塊集體上揚，牧原股份盤中罕見漲逾5%，盤中最高價45.85元是2023年5月15日以來的最高價位，該股年內累計上漲9.66%，跑贏大盤指數；溫氏股份亦收漲4.1%，神農集團（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值豬企漲幅超過6%。

當前時點，豬肉消費淡季將盡，結合行業扭虧爲盈的預期，生豬養殖板塊受到市場關注的主要原因是板塊的低估值，在週期反轉中的兌現成都。目前多數養殖企業在歷史估值分位數中處於10%以內，股價相對較低。數據顯示，2021年1月1日以來，豬板塊26只股的漲跌幅平均數爲-24%、中位數爲-39.51%，尤其是多數小市值正處於歷史最低估值水平。

*ST正邦、傲農生物、天邦食品3家公司因資金鍊困境，股價領跌板塊，對於過去利用債務槓桿擴產能的養殖主體，其虧損期面臨更大的跨週期現金流管理壓力，或是市場對其估值定價中的關鍵。

順鑫農業（000860.SZ）4月22日收報16.15元（前復權，下同），較2020年創下的歷史最高價累計回撤約80%；新希望、大北農等股的累計跌幅都超過50%。飼料龍頭新希望（000876.SZ）的生豬養殖業務一直備受市場關注，公司股價自2020年9月見頂後，進入了長達三年半的調整期，當前股價報9.3元。

對於豬板塊普遍低估值與投資邏輯的關聯，某上海私募人士對記者表示，4~7月是本輪豬週期的買點之一，但市場對2024年豬價上漲的高度和持續性分歧較大，投資難度也較大。“上一輪週期中，豬價最高在35元/公斤左右，推動上市公司業績大增。我們認爲，上一輪豬價的最高點，可能很難在本輪週期反轉後出現。”上述私募人士說：“從終端消費來看，食品加工廠對豬肉的需求變化不大，高端餐飲變化也不顯著，但中低等檔次的實體餐飲消費需求下降比較明顯，未來這部分需求變化或許是豬肉消費端的關鍵變量。”

養殖業是重資金行業，豬價以外，產能規模與出欄量是決定上市豬企盈利能力的核心變量，實際考驗的是上市豬企的現金流能力。“規模角度來看，現金儲備和成本管控能力是提升出欄量的基礎，龍頭企業的現金儲備相對好，小市值豬企現金流管理壓力更大。”上述私募人士說：“但本輪週期底部時間太長，且今年一季度上市公司養豬業務大概率仍延續虧損，部分豬企的資金壓力或加劇。在這種長時間業績虧損狀態下，豬企資產負債表需要時間修復，部分高槓杆高債務的上市豬企，不得不爲了現金流調減出欄量，而生豬有自然生長規律，週期反轉後的行業景氣度不會馬上體現到上市豬企的利潤表。經過本輪週期後，豬產業鏈可能會進入強者恆強、弱者加速出局的競爭格局，成本領跑、資產負債表相對健康的豬企纔有可能帶來超額收益。”