中金陳健恆：廣義流動性偏緊導致長端利率難下

大智慧阿思達克通訊社4月25日訊，近兩個月以來，資金面在公開市場平穩操作的呵護下盡顯寬鬆，基本面也是頻頻告疲，雙重利好因素下長端利率卻一直滯跌。對此，中金公司分析師陳健恆分析稱，雖然目前貨幣市場較爲寬鬆，但廣義流動性仍然偏緊。長端利率僵持不下，與銀行存款增長過慢以及負債端成本上升息息相關。

“長端利率下的幅度相對較小，最主要的原因還是今年銀行類的機構對債券的配置需求比往年要弱，這跟整個市場環境有關。今年以來存款增長速度相對來說是比較慢的，由於存款是配置債券主要的資金來源，存款增長的慢了，資金來源就少了，相應的配置也會減弱。”陳健恆對大智慧通訊社表示。

陳健恆並稱，從成本角度來講，雖然現在貨幣市場利率比較低，但由於互聯網金融興起侵蝕掉了部分銀行活期存款，使得銀行負債端成本上升，導致其對債券收益率的要求相應提高。“像M2這些指標的增長仍然偏慢，廣義流動性受限，影響到了銀行對債券的需求以及對收益率的要求。所以曲線維持着比較陡的一個狀況。”

另外一個現象就是，近兩個周以來，一級市場表現火爆，而二級市場相對則較爲平淡，出現一定“背離”。陳健恆解釋稱，最近一期市場的需求主要在金融債上，比國債要好，這是因爲之前金融債與國債的利差有一個明顯的擴大，因此現在金融債的吸引力更高一些。而一二級市場略微有些脫節，最主要的是配置性需求，比如銀行的投資賬戶，主要是在一級市場投資，而很少到二級市場拿債。

貨幣政策方面，陳健恆表示，如果從公開市場來看，貨幣政策還是一個比較平穩的基調，操作一直是在熨平一些季節性地波動，沒有明顯的放鬆或者收緊。像是年初春節期間現金需求大，公開市場表現爲淨投放，以及開展SLO操作。現在資金面相對寬鬆，因此保持比較穩定的回籠節奏。

“這周是一個小幅的回籠，因爲4月份、5月份是季節性收緊時點，財政存款會上升，所以操作量沒有明顯加大，從效果來看也是比較溫和的。往後看的話，季節性的因素還會有一些影響，至少不會像3、4月份一樣寬鬆，但是總體也不會出現明顯收緊，我估計二級市場7天回購利率比較合適的水平應該是3.5%~4%，後面一段時間大概會回到這樣一個區間裡面。”他說。

至於貨幣政策走向，陳健恆表示，“從政府大的基調來看，沒有看到大幅的全局性的放鬆，都是一些定向的局部的投放，所以貨幣政策也是配合着財政政策的一些基調來的，局部會放鬆，但激烈的政策調整還不會有。”

發稿：任海霞/古美儀 審校：周曉峰/王興

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