中金陳健恆：經濟企穩回升，貨幣政策進一步放鬆概率下降

大智慧阿思達克通訊社7月16日訊，中國統計局今日公佈二季度GDP及6月工業增加值、投資、消費等數據，中金公司分析師陳健恆分析指出，二季度GDP同比增速小幅回升至7.5%，略超出市場預期的7.4%，反映經濟企穩復甦跡象，貨幣政策進一步放鬆概率下降。

陳健恆指出，從生產法看，注意到夏糧產量同比增長3.6%，帶動第一產業增速上漲，並拉動GDP同比0.1-0.2%個百分點，成爲拉動GDP同比回升的重要力量；第二產業增速企穩， 第三產業增速小幅回升，考慮二季度第三產業在GDP中佔比快速下降，二三產業對GDP同比的拉動並無增加。

從支出法看，居民收入增長相對穩定，居民消費增長平穩，由於消費在二季度GDP佔比下降；受房地產投資下行拖累，固定資產投資增速放緩，對經濟形成較大拖累；隨着外需持續弱復甦，貿易順差大幅回升，二季度外貿拉動GDP同比0.9個百分點，符合中金關於外貿對GDP拉動轉正的判斷。

展望下半年，中金認爲，固定投資有望企穩回升，庫存投資或繼續增加，外貿對經濟拉動有望回升，三季度GDP同比或受高基數拖累小幅回落，但四季度隨着需求復甦GDP快速回升的可能性大，全年GDP有望實現7.5%的目標。

陳健恆對6月份工業、投資、消費數據的分析全文如下：

**工業低位反彈，企業補庫存和外需復甦有利於工業增長企穩**

6月份工業增加值同比增長9.2%，較5月的8.8%繼續回升，高於市場平均預期的9%，也高於我們預期的9.1%，季調環比折年率爲9.6%，季調同比增速爲9.2%，隨着穩增長政策效果顯現，經濟動能有所恢復，工業經濟顯現趨穩復甦態勢。

分企業類別看，國有及其控股企業增速從5月的6.1%回升至7.3%，年初以來國有工業產出持續回升，是工業增加值企穩回升的主要支撐力量，顯示經濟趨穩回升的政府主導特徵。

分行業類別看，非金屬礦物從5月的10%降至8.9%，黑色金屬從5月的7.4%降至6.2%，有色金屬從5月的14.2%降至12.5%，受商品住宅市場持續下行拖累，中上游工業行業增速仍較低。下游行業相對較好，如汽車、鐵路設備、計算機和通訊設備、醫藥等行業都保持平穩較快增長。

展望三季度，受去年同期高基數拖累，工業增加值同比增速可能略有回落，但工業經濟動能仍較穩健：首先，隨着財政、保障房和基建投資持續發力，房地產下行風險得到更多對衝，內需低位趨穩的可能性大；其次，儘管受新興經濟體疲軟拖累外需難有大幅回升，但發達經濟體持續復甦，外需持續向上較爲明確；此外，需求企穩復甦疊加金融衝擊減弱，企業補庫存意願有望增強，庫存投資將對經濟形成支撐，經濟有望延續溫和復甦走勢。

**投資回升，保障房和基建發力**

1-6月固定資產投資同比增長17.3%，較1-5月的17.2%小幅回升，高於市場平均預期的17.2%，符合我們預期的17.3%，當月同比增長17.9%，季調環比折年增速18.9%。隨着房價加速調整，商品住宅下行風險繼續釋放，房地產投資繼續低位運行，但信貸投放持續增加，基建投資保持較快增長，開始部分對衝房地產投資下行，並支撐製造業投資回升，整體固定資產投資實現企穩。

隨着信貸投放與社會融資的穩步增長，固定資產投資資金來源加速到位，下半年固定資產投資有望穩步回升，全年有望實現17.5%的目標增速。

從分項看，首先，房地產開發投資從5月當月的10.5%小幅升至12.5%，房地產開發投資小幅企穩。當前商品房銷售繼續回落，企業自籌資金能力減弱，房地產開發企業資金到位不足，新開工面積持續下降，商品住宅投資持續放緩。

不過，保障房資金加速到位，保障房投資保持快速增長。今年前6月，保障房投資7200億元，累計同比增長45.5%，拉動房地產投資6個百分點，成爲房地產投資的託底力量。預計下半年保障房投資仍將保持較快增長，全年或超過1.5萬億，對房地產投資形成重要支撐。

此外，從房地產銷量單月同比增速來看，也有觸底回升跡象，6月份同比增速儘管仍爲負值，但較前幾個月回升。隨着銷量逐步觸底回升，房地產開發商未來幾個月也可能逐步走出觀望情緒，增加新開工項目。

其次，基建投資從5月當月的28%小幅降至22.5%，但仍保持在較高水平。二季度以來，政府持續在鐵路、保障房和水利等領域加大投資，並進行相關資金支持，各主要基建行業投資增速也快速回升，對房地產下行風險進行較有效的對衝。從資金來源看，非標可能依然受限，但企業中長期貸款有望保持較快強勁，資金對基建的制約不大。我們預計在全年固定資產投資增長17.5%下，基建投資增速有望達23%以上。

再者，製造業投資從5月當月的11.9%升至16.1%，需求企穩是製造業投資回升的主要原因。目前製造業總體產能利用率偏低，部分中上游行業的產能過剩問題較突出，產能過剩依然是製造業投資的重要掣肘。不過，下游行業的製造業投資有所加速，例如醫藥、專用設備製造、建築和鐵路運輸業等。

**消費平穩增長，通訊器材增長較快**

6月份社會消費品零售總額21166億元，同比名義增長12.4%，符合市場預期，略高於我們預期的12.3%。扣除價格後的實際增速爲10.7%，持平於5月份。總體來看，最近幾個月消費延續平穩增長的態勢。

從分項來看，與我們此前預期的變化方向基本一致。金銀珠寶消費受基數的影響，同比拖累明顯減弱，6月份同比增速爲-0.2%，比前幾個月的-10%到-30%有所改善。

民生相關消費，如糧油食品、衣服鞋帽、化妝品、日用品等消費增速基本保持穩定，與5月份相比變化不大。

與房地產相關的消費，家電、傢俱、建築裝潢材料的同比增速繼續小幅改善，與商品房銷量增速回升相一致，顯示在高基數效應逐步消除後，房地產相應消費逐步企穩回升。

汽車消費增速略有回落，但受6月份油價上調影響，石油製品消費增速回升到11.4%，處於年內高位。但近期國際油價已經有所回落，預計未來石油製品分項的同比增速可能略有回落。增長較快的分項是通訊器材，同比達到33.9%，顯示手機等電子產品的銷售仍處於較高增長階段。

前瞻性的看，在居民消費穩定的情況下，政府在加快財政支出，政府消費也會對整體消費構成支撐，預計7月份消費增速仍將保持在與6月份接近的水平上。

陳健恆表示，總體來看，在前期貨幣政策放鬆，財政逐步發力，保障房和基建等定點刺激政策加碼的情況下，經濟企穩回升的跡象愈發明顯。未來幾個月經濟的動能仍有望保持，如果外需復甦力度更大，則國內經濟企穩回升的可持續性也會更強。

債市策略方面，陳健恆認爲，在廣義流動性回升的情況下，貨幣政策在狹義流動性層面進一步放鬆的概率下降，以保持短端利率平穩爲主。債券從上半年的進攻性行情進入下半年的防禦性行情，收益率充分回調後可能纔會有更好的介入機會。10年國開債仍建議等待回升到5.4%上方後再考慮是否介入。

發稿：任海霞/古美儀 審校：周曉峰/王興

*本文信息僅供參考，投資者據此操作風險自擔。

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