學者觀點－牛市與熊市距離多遠？ 最低保證收益基金的抉擇

法規明訂勞動基金需維護勞工基本權益，所以其投資附有政府最低保證收益之約定。圖／本報資料照片

近期勞動基金的投資績效呈現不如市場大盤指數，加上媒體對於『勞動基金炒股弊案』事件的報導，引發廣大社會大衆的關切。事實上，法規明訂勞動基金需維護勞工基本權益，所以其投資附有政府最低保證收益之約定，依據投資屬性因此歸類於持有股債配置的平衡式基金，同時爲努力增加基金整體收益滿足及因應勞工族羣的期待，存在海外資產佔比接近六成的配置策略，也使得基金所投資的國外資產（權益、債務證券與另類投資）勢必受到匯率變動的評價影響。

2020年因爲疫情持續不穩定等因素，各國爲求刺激經濟而實施寬鬆貨幣政策，固定收益證券收益走低下，境內資金因此涌入資本市場，造就臺灣股市的榮景表現，同時政府防疫政策奏效、各國稅負法規變動、中美複雜貿易關係與政府推動促進臺商回臺投資政策等，境外資金因此紛紛涌入境內，造成臺幣匯率創紀錄的升值。基於勞動基金着重長期收益表現，匯率避險佔比不高，使整體國外投資收益受到匯率升貶而明顯產生波動，同時須考量依公允價值衡量列入損益的金融資產佔比，如何維持長期穩定投資績效，成爲基金投資的重要議題。

附有最低收益保證基金與市場共同基金的投資績效該如何比較，顯然必須先行釐清各類型基金的屬性，簡單摘要觀察如下：

其一、附最低收益保證基金與市場共同基金的屬性爲何？

最低收益保證限制涉及長天期的策略式投資，必須依據各基金到期日給付之現金流量，配置固定收益類型的金融資產，少以交易目的賺取資本利得，而以持有到期依據票面利率攤銷計算收益，並投資於由權益證券構成的市場投資組合，透過整體風險與收益考量，累積長期穩定收益，與保險基金投資運作類似，而異於短線戰略式投資思維。

市場共同基金則是仰賴專業基金公司與經理人擇時與選股的判斷能力，依據基金交易型態，分別爲追蹤指數的消極型基金，與絕對報酬的積極型基金，投資績效受到市場與投資策略所影響。

其二、貨幣寬鬆政策與國際資本市場變化如何影響投資績效？

勞動基金因爲累積至實際給付的時間較長，可以忍受短天期的評價波動，因此採取佔比低的匯率避險策略，受到臺幣短期升值所產生的評價損失勢必在所難免，雖然損益計算會涵蓋匯率波動的影響，但是基金績效應該以長期表現作爲整體投資收益的觀察與比較基礎。

同時面對美國聯準會降息與紓困方案，導致美元固定收益證券市場產生收益劇降的負面效果，持有到期無法達到原先的收益預期，也面臨是否仍採持有到期策略，或是調整至資本利得，積極地交易固定收益證券，抉擇之間將挑戰投資收益表現。

其三、如何確保最低收益保證基金達到預期投資的目的？

最低收益保證的投資組合，可簡單拆解爲持有固定收益證券與增加收益的選擇權（買權）投資；持有固定收益證券可達到預期保本的約定，而增加收益的買權投資，則是類似持股的動態策略，當市場波動性增加時，就必須增加持股；而依據買權與賣權平價理論，亦可拆解爲持有權益證券組合與下檔保護的賣權，當市場波動性增加時，下檔保護的賣權價值將顯著增加，顯示基金須以較高成本達到保本效果。

基於保障勞工退休給付的思維，採取長期穩定收益，勢必抉擇於規避熊市的下檔損失與獲取牛市的高收益，社會大衆必須清楚瞭解勞動基金與市場共同基金的市場佈局差異，因此當哪天市場呈現熊市時，就比較可能持平看待「隨便買1檔臺灣50都比較賺！」。