先探投資週刊／王宜弘：研華股價短期太貴、長期便宜？

三月一日，今年以來股價一路創上市後新高的工業電腦龍頭廠研華，罕見的一度亮燈跌停，令人大感意外。原來，老董劉克振唱衰自家股票的威力，果真十足。

【文／王宜弘】

研華今年上半年法說會，就在二月的最後一個上班日召開。董事長劉克振一席「股價太高、空間有限」之說，在下一個交易日發酵；收完盤一看，外資、投信同步大賣，似乎真有被嚇到，老闆居然唱衰自家公司股價，匪夷所思，是何居心？

身爲在場的媒體，讓我們來還原一下當時法說會現場，劉克振的說法。他是在迴應法人關於配股政策與資本支出相關問題時，表示研華不考慮發行可轉換公司債（ＣＢ）或者員工認股選擇權（Stock Option），原因在於他認爲研華現在超過一三○元的股價太高，如發行ＣＢ或選擇權，對投資人與員工而言，利潤空間應該不大。

股價太高？法人傻眼

這番話其實是好意，換一個角度來看，他是在幫投資人與員工控管風險。儘管他也表示，現階段的研華除了投資五○億元在中國大陸與林口建立園區，以迎接智能地球的未來之外，並不會有太大的資本支出，除非有好的併購標的出現。況且，這個五○億元還是分年攤提。因此，研華並沒有急迫的資金需求，無須增資或者發行ＣＢ，而每年的配息都可高達前一年盈餘的七到八成，穩健的配息纔是他的目標。

但不可否認，劉克振的確說了股價過高的話無誤，令現場法人以及研華與會的高階主管頗爲傻眼；雖然稍後他見苗頭不對，趕緊補充解釋，但似乎有點越描越黑的感覺。他指出，研華超過二○倍的本益比，和多數同業的十倍甚至不到，的確偏高。其次，按照今年配息規模可能不會比去年增加的情況來看，股息殖利率將從五％以上降到約四％左右，雖仍比銀行利息高，但身爲最大股東的他顯然不太滿意。

他也誠實的說，研華短期內沒有令人太驚喜的發展，首季業績約「僅」和上季相當，而今年景氣雖「還可以」，但預料短期內不會有太大的成長。至於之前針對智能地球的佈局雖已完備，恐怕也還不能很快顯現效益。

一連串不算太正面的評論，其實令人聽得膽戰心驚，怎麼老董和先前老總（何春盛）全面看多的言論不太同調？

幸好，他話鋒一轉，絕處逢春。有別於短期的狀況沒有激情，劉克振認爲，就長期的基本面來看，因爲智能地球、生活自動化的商機趨勢催動，成長性是非常樂觀的。

劉克振也提出了他對長期成長展望樂觀的支持論點。其一，他說，他每天接觸很多客戶，智能地球的確一天一天在實現，前景相當確定。

其二，研華去年的ＥＰＳ六．二二元，比前一年負成長二％，但研華去年不但沒有削減人力，還逆勢增加了九％人員。他說，沒有控管人員的成長，就是因爲看好產業的前景所進行的佈局。

所以，就算他認爲股價有點漲過頭，他個人仍然一張不賣，因爲，「賣了還要買回來，怕買不回來」。甚至，有外資基金打算要買進比較大量的籌碼長期投資，他還幫忙去問華碩要不要賣，結果華碩也不賣。當時研華股價已一一○、一二○元。

三月一日，研華股價一度觸及跌停價一二三元，但低檔接手力道不弱，當天爆量二千五百餘張，拉出長下影線。四日（週一），低點一二三元有守，六日（週三）股價就重回一三○元大關。而外資只賣了一天就重新歸隊，顯然愛研華到了一個地步。（本文未完）

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