外匯探搜-美元轉弱 日圓升值潛力有多大?

Fed主席鮑爾在利率決策會議後大放「鴿」聲,市場更加確信美國此波升息已觸頂,未來美日利差可望進一步收窄,技術面上美元兌日圓也形成下行趨勢線。圖/本報資料照片

日本通膨率和日本實質收入變動

美日利差和日圓兌美元匯率近兩年來變動

12月,作爲全年最後一個月份,雖然全球主要央行仍迎來年度最後一次利率會議,但由於聖誕和元旦假期來臨,歐美投資者相對較不活躍,成交量和波幅都相對較弱。不過,2023年12月似乎意外突出,先有黃金在月初第二個交易日便創下了2,135美元的新高水準,而在美元疲軟之際,今年截至11月貶值11.5%、並創下33年新低的日圓也突然暴漲。

■美日利差與美日匯價關係緊密

美元兌日圓突發暴漲,雖然消息面上是因日本央行(日銀)總裁植田和男和副總裁冰見野良三的鷹派發言,掀起市場對日銀即將退出超寬鬆貨幣政策的憧憬,但日圓升值其實有跡可尋。

自11月中旬美國通膨與一系列經濟過熱的指標明顯回落後,美元指數就一連跌破105、104關口;市場對美國進一步升息的熱度持續降溫,對降息的渴望則不斷增加,美債長短期的殖利率都明顯下行。

同時,市場對歐、澳甚至英國央行在明年降息都開始過分期待。因此,歐、澳、英債殖利率也都有所下降,美債息與這些國家債息的差距並沒有大幅拉開。唯一的意外,就是過去一直維持負利率、殖利率曲線控管(YCC)和超寬鬆貨幣政策的日銀。

由於日債殖利率和YCC控管操作維持不變,但美債明顯下行,使得美日利差收窄,美元兌日圓明顯回調並非偶然,日圓升幅在12月更超越衆多主要非美貨幣。再仔細看,其實12月美日利差已回到8月初來的低點,而美元兌日圓也是回調至8月時的140水準附近。

由此可見,美日利差與美元兌日圓的走勢息息相關。由於美國聯準會(Fed)主席鮑爾在本週利率決策會議後大放「鴿」聲,令市場更加確信美國此波升息已觸頂,並預期Fed會在明年上半年降息,導致美元指數進一步跌破103關卡,美債殖利率也同步回落。因此,未來美日利差可望進一步收窄;技術面上,美元兌日圓也形成了下行趨勢線,如果接下來美元的反彈未能突破148.50,就有可能回挫至141.50,甚可能跌破140關卡。

然而,要注意市場的目光何時開始轉移至降息預期。假設未來Fed降息步伐不及預期,也就是到明年下半年纔開始降息,美日利差仍可能再次擴大,美元兌日圓在137至140區間會尋獲支持,甚至再次重返150水準。

■日債利率似難輕易轉變上行

日圓的升值,表面上與日銀言論有關,但實際原因仍是美日利差。只要日銀維持超寬鬆貨幣政策和負利率,美元兌日圓走勢改變,更多與美元相關而非日圓自身。

這是由於日銀改變貨幣政策的空間和理由,目前仍非常不足。對日銀而言,日圓貶值雖傷害本土企業和資產,但仍是刺激經濟必要措施。而過去一年,日本所出現的通膨回升,似乎仍未有力說服日銀轉變目前的刺激措施。

通膨持續向上是日銀樂見的狀況,畢竟日本一直未能走出長年通縮環境,消費降級導致經濟不景氣。雖然日本消費者物價指數(CPI)年增率自去年起明顯向上,今年一直在3至4%的高區間徘徊,但仍需注意這樣的通膨似乎只是輸入型通膨。

從薪資成長率來看,日本平均每月實質現金收入成長率自去年4月起一直呈現負值;在日圓創下33年新低之時,通膨率在3%上方,但薪資成長卻連續四個月在-2%以外。輸入型通膨未能帶來國內的薪資成長加速,物價上漲導致日本人消費力未有提升,這樣的經濟成長並不能持續,也將會是日銀改變超寬鬆貨幣政策和負利率的最大難題,只要稍有不慎,便會將安倍時期累積的經濟刺激成果化爲烏有。

因此,雖然日銀口風開始轉變,調整YCC政策的可能性存在,但要揚言退出超寬鬆政策,似乎仍有一段長路要走,其中不確定性還很多。