汽車行業深度報告：智駕分水嶺已至 | 投研報告

平安證券近日發佈汽車行業深度報告：智駕分水嶺已至。

以下爲研究報告摘要：

智能化的持續領先可帶來長期估值溢價。特斯拉作爲全球智駕技術領先企業，目前盈利能力水平與波動規律與傳統車企並無二致，但其長期且持續地致力於自研軟硬一體的智駕技術，FSD V12轉向端到端架構，智駕擬人度和場景泛化性顯著增強，特斯拉在算法、訓練算力、數據積累上的領先地位進一步增強，智能化技術的長期投入或迎來兌現時間點。無論是從FSD智駕包收入還是從Robotaxi視角測算，特斯拉智能駕駛帶來的商業模式變革擁有廣闊前景。FSD入華有利於增強民衆對智駕的認知和信心，探索智駕服務收費的合理邊界，提振全行業智駕商業變現進度，激發智駕行業蓬勃發展。

智駕邁入數據驅動階段，高階智駕車保有量成關鍵。端到端方案擬人度及場景適應性將快速提高，智駕成影響消費者決策的關鍵要素。基於人工規則的智駕方案在進入城區場景後複雜度顯著上升，靠人海戰術解決長尾場景變得難以爲繼，加上特斯拉端到端方案量產上車的催化，本土智駕領先企業已轉向端到端，智駕研發組織架構隨之調整，智駕方案選擇將快速收斂，各品牌高階智駕車保有量成決勝關鍵，華爲、小鵬、蔚來智駕方案在快速下沉至更廣價格帶車型。華爲ADS3.0已落地車位到車位無圖城市領航功能，其它車企正快速跟進，隨着訓練里程增加，端到端方案會獲得更高智駕體驗上限。

投資建議：從端到端智駕算法上車節奏、算法是否自研及自研深度、智駕功能落地節奏、高階智駕車保有量等幾方面綜合研判，目前華爲ADS領先優勢明確，智駕車保有量、雲端訓練算力儲備、功能落地節奏均領先，且智能化方面的車雲一體、軟硬一體是其獨特優勢。看好華爲智駕深度賦能的整車品牌後續發展空間。蔚小理相較於傳統車企依然保有智駕領先相對優勢，後續新車帶來的智駕車產銷規模提升是關鍵。極氪在切換爲浩瀚智駕2.0後有望快速跟進。長城憑藉藍山智駕版上市迎來全新發展週期。推薦長安汽車（華爲車BU賦能，阿維塔/深藍搭載華爲ADS智駕方案）、理想汽車（月銷規模較高，智駕版車型佔比有提高潛力）、吉利汽車（開啓戰略聚焦、極氪車型全面搭載自研高階智駕）、長城汽車（智駕研發早、20萬以上車型佔比高，藍山智駕版方案有望落地至其它車型）、小鵬汽車（智駕自研早，去激光雷達方案快速下沉至15萬級車型），建議關注賽力斯（高階智駕車保有量高，華爲深度賦能）、其它華爲智選車相關車企如江淮汽車、北汽藍谷，蔚來汽車（全系標配高階智駕，換電模式顯著降低首次購車成本）。

風險提示：端到端模型上車後可能出現下限不可控；車端高階智駕硬件成本難以降低；部分車企中高端車型高階智駕爲選配，導致高階智駕車型保有量不及預期，從而影響智駕迭代速度；採用第三方智駕供應商方案的汽車品牌，OTA節奏存在不可控的可能。（平安證券 王德安,王跟海 ）

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