陸港觀盤－中國內循環 力拚谷底回升

消費信心衝擊下，內循環復甦的力道疲弱，判斷8月份大陸的零售銷售數據應已見底。

不過中國社科院數據顯示，居民可支配所得增速仍遠高於零售數據的增速，居民儲蓄率持續攀升，儲蓄意願持續提高，顯示消費能力並非如短期零售數據表現來得這麼差。

大陸9月社會零售消費總額年增率4.4％，較2019年同期增長7.8％，較8月相比溫和回升。其中，9月餐飲零售銷售額年增8％，然而受高基數影響，9月服裝紡織零售銷售額仍爲負增長。在疲弱的零售消費表現下，可以看到本土高端品牌表現相對較佳。

值得注意的是，國際品牌包含化妝品、運動服飾等過去熱銷品種，罕見的出現敗象，儘管消費者荷包緊縮，個性化的本土設計國潮，仍持續吸引大陸Z世代消費者眼球。進入冬季服裝消費旺季，我們看好相關板塊基本面回暖。

另外，隨着本土疫情逐步受控，「十一」長假期間離島免稅日均銷售額達人民幣（下同）2.4億元，超過「五一」假期2.2億元的平均值。免稅促銷折扣喜人，大手筆優惠勝過百貨週年慶，「保量壓價」的措施取得良好效果。黃金週數據顯示對於中高端消費者而言，荷包擠一擠還是有的，重新提振了市場信心。

旅遊觀光行業從「十一」黃金週客流恢復情況可以看出，休閒需求短期受到壓制，但商旅需求層面恢復情況較好，2022年則可以期待國內休閒旅遊的恢復。眼看着2021年第四季，大陸所有零售消費行業都摩拳擦掌，無論是線上「雙11」活動或是離島免稅的促銷週期都向前後延伸拉長，大有業績不達標不罷休的態勢。

儘管房地產債務危機仍未撥雲見日，9月份的信貸數據顯示需求疲弱，9月商品房銷售面積、金額兩年平均增速下滑至-3.5％、-1.2％，房地產投資、銷售和新建住房的下降趨勢仍未改變。然當前已有跡象顯示，政府採取較爲寬容的立場，在中國人民銀行罕見聲明對房地產市場的兩個維護「要維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益」後，局部的大型銀行已加快抵押貸款的審批，後續維持房地產市場的穩定，較符合宏觀政策的規劃。

展望第四季大陸宏觀情況，初期工業表現頗受停電限產影響，幸而近期政策轉彎重啓關閉的煤礦和提高電價等舉措，預計將有助於保住外循環出口市場份額。然支撐宏觀經濟更重要的動能，以及股市是否能走出穩定行情，還是在於年末內循環的消費內需是否谷底回升。

考慮當前大陸政府財政的情況，難以期待重回老路的各種下鄉消費補貼，然而，高額的儲蓄仍是未來國內消費實力的底氣，如何穩定共同富裕下的政策預期，與法制化的財富分配，關乎大陸消費者最終是否重新活躍。