陸港觀盤－在市場風險偏好觸底回升前進場

短期而言，第一季對大陸整體市場的看法仍偏謹慎保守，但中期表現看好，因此目前這段時間也將成爲2022年最好的佈局點。我們預期第一季將會是經濟指標的最低點，以過去幾次歷史經驗來看，大陸經濟數據的最低點同時也會是股市的起漲點。2021年第三季不論是政策、經濟數據、甚至投資人的風險偏好都來到最低點，2021年第四季政策有所轉變、部分經濟數據開始上揚，唯獨投資人的風險偏好仍在低點。

2020年初疫情爆發以來，大陸率先全球市場復甦，大陸市場也在2020年走出一波牛市，但在一片樂觀的市場氣氛中，大陸股市在2021年初寫下全年最高點後一路下滑，接下來的一年，在經濟基本面逐季走弱、大陸官方再度去槓桿、對於不同行業提出嚴格監管政策、中美紛爭再起、限電限產等種種負面因素影響下，大陸股市幾乎成爲全球表現最弱的市場。就政策面而言，2021年9月份的房地產金融工作會議露出政策轉彎跡象，可謂是房地產的政策底。

2021年12月的中央經濟工作會議正式對市場釋疑，確認政策轉折點的強烈信號已現。中央經濟工作會議明確釋放穩增長信號，會議中要求各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任。釋放給市場的強烈訊號是，經濟增長對於大陸執政者的重要性，過去一段時間市場認爲大陸官方的政策重心在於去槓桿而非經濟增長，但此次的會議明確了政府政策重心將重新回到經濟增長上，確認政策轉折點已經出現。

近期由山東省開出第一槍，首次出現首購房首付款由30％降至20％，這是2021年政策出現調整以來第一次非中央政府主導的房地產政策鬆綁，未來短期重點觀察此政策是否被招回。若無被招回，預期將會快速在大陸全境鋪開，這對於大家擔憂的大陸房地產政策將是一個相當正面的利多因素。全國人大、政協「兩會」將在3月初登場，預期將會有更多的政策推出，除房地產政策之外，也將關注財政政策。

經濟數據部分，2022年的大陸經濟將呈現逐季走高。房地產下行趨勢無法逆轉，但政策上的調整將會緩解房地產投資大幅下滑的風險，因此在房地產投資部分已可以轉爲較中性看待。至於基建投資，近期的數據顯示專項債已陸續發放，部分省分的基建項目也已陸續通過，預期2022年基建將會有5％的增長，製造業投資今年將呈現穩定。

另外，2月份出口數據會是觀察重點，大陸雖致力於轉型爲內需驅動型的經濟，但實際上出口仍對大陸的GDP有很大的影響，尤其在疫情反覆、內需復甦不如預期的狀況之下，出口拉動GDP更顯重要，在歐美經濟增長仍較爲強勁的前提下，預期2022年大陸出口仍將維持高增長，對照2021年2月份的高基期，2月出口數據將有可能是全年的低點。

消費則是不確定性最高的一塊，疫情持續反覆，但近期大陸政府對於疫情的清零政策已出現些微的轉變，上週末發改委新政表示將支持服務業發展，其中談論到關於受到疫情影響地區仍須顧慮服務業人口生計問題，這代表大陸對疫情的零容忍態度將出現動態微調。

整體來看，大陸的經濟數據觸底，政策出現調整，唯獨仍須等待市場消化負面因素提升風險偏好，預期在2月份經濟數據陸續推出加上兩會政策更爲明朗後，投資人風險偏好將有機會觸底回升。