金融數據繼續“擠水分”：7月M2增速止跌回升、部分企業發債替代貸款

21世紀經濟報道記者唐婧 北京報道8月13日，中國人民銀行發佈的7月金融數據顯示，2024年前七個月社會融資規模增量累計爲18.87萬億元，比上年同期少3.22萬億元；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加12.38萬億元，同比少增3.27萬億元。

具體到7月，社會融資規模增量爲7708億元，同比增加2342億元；人民幣貸款增加2600億元，同比少增859億元。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，7月爲傳統信貸小月，月內貸款投放普遍呈季節性回落。在季節性效應、信貸有效需求不足以及“擠水分”影響難以快速消退等因素影響下，7月新增信貸強度不高。

數據還顯示，7月末，廣義貨幣（M2）餘額303.31萬億元，同比增長6.3%，較上月末回升0.1個百分點；狹義貨幣（M1）餘額63.23萬億元，同比下降6.6%，增速仍然爲負，上月末爲同比下降5%。

分析人士指出，在“擠水分、防空轉”的監管導向下，4月以來，貨幣擴張節奏明顯放緩，尤其是M1增速連續處於負值區間。一方面，部分虛增的存貸款被擠掉後，金融數據會出現一定回落；另一方面，我國M1的主要構成爲單位活期存款，手工補息行爲規範後存款搬家流向理財，導致近幾個月M1持續回落。

他還稱，伴隨“手工補息”整改步入尾聲，M2同比增速有所修復，但7月25日新一輪存款利率下調，理財等資管產品仍具有一定比價優勢，使得一般性存款“脫媒”趨勢短期內難以逆轉，M2增速總體仍有承壓。

7月票據佔信貸比重提高

分部門看，對公端和居民端相對偏弱，票據融資佔比提高。具體來說，企（事）業單位貸款增加1300億元，其中，短期貸款減少5500億元，中長期貸款增加1300億元，票據融資增加5586億元；非銀行業金融機構貸款增加2057億元；住戶貸款7月減少2100億元，其中短期貸款減少2156億元，中長期貸款增加100億元。

溫彬表示，從近五年數據看，7月對公貸款整體呈現短貸負增、中長貸回落、票據衝量特徵，今年情況與往年同期相似。未來，伴隨8月地方債發行加快、超長期特別國債延續發行、降息作用繼續釋放，以及大規模設備更新改造“增規模、擴範圍、降門檻、簡流程”，有望支撐基建和製造業投資較快增長，進而帶動對公貸款增速和佔比維持穩定。

溫彬分析，居民短貸方面，暑期居民出遊意願較高，服務消費景氣度延續，但居民端風險偏好仍相對審慎，對就業、收入增長預期的不確定依舊成爲阻礙擴表的重要因素。而房地產銷售成交平淡疊加早償壓力仍待緩釋，制約居民中長貸整體表現。

展望未來，他預計，在低利率環境和穩地產、促消費、加力支持消費品以舊換新以及服務業擴大開放等政策組合拉動下，居民消費和信貸傾向有望逐步修復，但力度和可持續性仍主要受就業、收入等長期變量影響。

中信證券首席經濟學家明明告訴21世紀經濟報道記者，從結構看，對公貸款依然偏弱，中長期貸款連續五個月同比少增，企業預期盈利空間收窄，生產投資意願邊際降溫。票據融資維持同比正增長，雖然票據對於小微企業融資有重要作用，但結合未貼現承兌匯票的數據來看，不排除銀行仍存在一定的“衝量”行爲。零售貸款方面，短期貸款繼續下滑，居民消費意願不強，但中長期貸款同比多增，後續可以進一步觀察房地產領域政策對居民購房意願的影響。

溫彬還稱，7月下旬1M票據轉貼利率再現“零利率”行情，機構低價收票的一致性較強，延續了二季度以來的整體特徵，票據佔信貸比重升高。在他看來，在有效融資需求不足時，銀行短期內要加大實體經濟支持力度，而項目儲備不足，通過加大票據直貼、轉貼力度，將代表企業信用的未貼現票據轉化爲代表銀行信用的表內票據融資，對企業也實實在在提供了資金支持。同時，隨着票據利率下行，中小企業通過票據融資的成本會相應降低，也可以激發融資需求。

政府債和企業債拉動社融

數據顯示，7月末社會融資規模存量爲395.72萬億元，同比增長8.2%，增速較6月末回升0.1個百分點。社會融資規模增量爲7708億元，同比增加2342億元。

具體來看，7月對實體經濟發放的人民幣貸款減少767億元；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣減少889億元；委託貸款增加346億元；信託貸款減少26億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1075億元；企業債券淨融資2028億元；政府債券淨融資6911億元；非金融企業境內股票融資231億元。

一位分析人士表示，“在防範化解地方債務、城投債務融資規模整體收縮的背景下，這個結果其實是很不容易的，說明一些企業通過發債替代了貸款。近年來，我國直接融資市場快速發展，企業債券融資渠道更爲通暢，也更好與經濟向輕型化轉型相適配。”

此外，7月我國政府債券淨融資約7000億元，同比多約2900億元，有力支撐社會融資規模平穩增長。近期專項債加快發行，超長期特別國債發行和使用也在加速落地。

財政部近期也表示，指導地方加快專項債券發行使用，形成更多實物工作量。溫彬預計，未來三個月地方債發行會明顯提速，也有望帶動社融增速維持在相對高位。

整體上看，受信貸需求偏低、金融“擠水分”效應影響，7月信貸數據延續低位，而政府和企業債券融資偏強，帶動新增社融同比多增，存量社融增速加快，當月金融總量數據走勢分化。

三季度可能降準、四季度或降息

需要明確的是，今年以來，央行通過促進信貸均衡投放、治理和防範資金空轉、整頓手工補息等，引導市場淡化信貸規模情結，對信貸總量造成“擠水分”效果，但這並不意味着信貸對實體經濟的支持力度同步減弱。實際上，在淡化金融總量目標的同時，央行加大價格和結構性工具發力，推動融資成本穩步下行，引導信貸結構調整優化。

上半年，央行設立5000億元科技創新和技術改造再貸款、放寬普惠小微貸款認定標準，推動6月末製造業中長期貸款和普惠小微貸款同比分別增長18.1%和16.5%，遠高於整體信貸餘額增速。8月13日，央行再度提高支農支小再貸款額度1000億元支持抗洪救災。與此同時，7月新發放企業貸款加權平均利率和新發放個人住房貸款利率分別比上年末下調10個和57個基點。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴21世紀經濟報道記者，在監管層“淡化對數量目標的關注”的政策取向下，當前的重點是通過結構性貨幣政策工具等強化對實體經濟的精準滴灌，同時着力引導社會融資成本穩中有降，以此作爲加大金融對實體經濟支持力度的主要發力點。

王青判斷，短期內信貸和社融分化走勢將會延續，金融總量指標還將低位運行一段時間，接下來要重點關注金融資源對科技創新和小微企業的支持力度，這將對後期經濟增速和就業狀況有重要影響。

在他看來，綜合考慮下半年的經濟運行態勢和物價水平，以及貨幣政策配合政府債券發行的需要，不排除三季度降準的可能，而伴隨美聯儲9月降息概率顯著較大，央行有可能在四季度再度下調政策利率。

“未來伴隨穩增長政策進一步加力，金融‘擠水分’衝擊逐步減弱，三季度末前後金融總量指標下行勢頭有望逐步企穩，其中年底前M2增速有一定回升空間。”王青表示。