地方債發行半年"考":定價更市場化 下半年提速概率不大
（原標題：地方債發行半年“考”：定價更市場化，下半年提速概率不大）
上半年地方債發行已然收官。Wind數據顯示，截至6月30日，今年上半年地方債發行規模爲3.34萬億，相比去年同期略降4%。
相比往年，今年地方債的發行呈現出三大特點：新增專項債發行進度較慢、發行定價更加市場化、再融資債券用途悄然生變。
當前市場也高度關注下半年地方債的發行節奏，一些市場機構預計地方債發行提速的可能性不大。21世紀經濟報道記者採訪瞭解到，隨着多項管理辦法的出臺，專項債防風險的權重大幅增加，“穩增長”的使命逐漸褪色。
Wind數據顯示，截至6月30日，今年上半年地方債發行規模爲3.34萬億，其中新增債券發行規模爲1.51萬億。根據債券的發行目的，可將地方債劃分爲新增債、再融資債。新增債是爲了滿足地方政府融資增量需求所發行的地方債，又分爲一般債、專項債兩類。
Wind數據顯示，上半年新增專項債發行規模約一萬億（扣除中小銀行專項債，因該額度是上年結轉），完成全年額度的27.4%，遠低於去年同期的61%；新增一般債發行0.46萬億，完成全年額度的56%，和去年同期相當。換言之，今年專項債發行進度較慢。
21世紀經濟報道記者採訪瞭解到，其原因在於今年穩增長壓力不大，因此提前批額度下得相對較晚，專項債也不必急於發行。此外，由於前兩年專項債大規模發行帶來資金閒置等問題，今年對專項債項目審覈更加嚴格。
記者獨家獲得的西部某省份的材料顯示，該省上報2021年新增專項債券項目2000多個，資金需求約3000億。經國家發改委、財政部分別審覈後，兩部委共同審覈通過的項目約800個，資金需求約1200億，項目、資金審減率均在60%左右，該省部分市縣甚至沒有獲得專項債額度。
“以前只要報項目材料，沒有太大瑕疵，都會讓發。現在已經變了，債券資金的使用越來越嚴格，更加註重項目質量。”中部省份某區縣債務辦人士表示。財政部則表示，今年發行進度較去年同期有所放緩，主要是考慮2020年發行的專項債券規模較大，政策效應在今年仍會持續釋放。
從發行利率看，近期部分省份開始下調加點，地方債發行定價更加市場化。6月8日，廣東省招標發行的部分地方債與同期限國債利差收窄至15BP；6月10日，浙江省部分地方債加點壓縮至15BP；6月15日，河北省部分地方債加點同樣下調至15BP。而此前，下限是25BP。
“固定25BP利差存在不合理性。每個區域的金融資源千差萬別。在債市低迷階段，對弱區域地方債，銀行爲主體的承銷團成員存在‘倒貼’保發行的現象。另一邊則是資質較好的地方債需求爆棚，但卻要承擔更高的融資成本，同時部分機構會通過利差進行一二級套利。”華泰證券研究所副所長張繼強表示。
財政部去年下發的《關於進一步做好地方政府債券發行工作的意見》提出，鼓勵具備條件的地區參考地方債收益率曲線合理設定投標區間，不斷提升地方債發行市場化水平，杜絕行政干預和窗口指導，促進地方債發行利率合理反映地區差異和項目差異。
張繼強認爲，未來地域間利差水平面臨重估，不同資質地方債價格會出現分化，背後主要不是信用差異，更多是當地金融資源、地方債流動性的差異。
記者注意到，在上半年的發行中，再融資債券佔據主導地位。Wind數據顯示，上半年發行地方再融資債券1.83萬億，相比去年同期增加161%，規模也高於新增地方債。但相比往年來看，今年再融資債券的用途悄然生變。
再融資債券是指發行募集資金用於償還到期地方政府債券本金的債券，即借新還舊債。與以往用於償還債券本金並標註償還哪一隻地方政府債券不同，今年一季度約5000億元再融資債券用途只是模糊表述爲“用於償還存量債務”。諸多市場人士認爲，這一批再融資債券大概率用於化解地方政府的隱性債務。
發行提速的概率不大
今年3月，全國人大批准的預算報告顯示，今年新增地方債限額爲4.47萬億元（其中新增一般債8200億元，新增專項債36500億元）。加上去年結轉的中小銀行專項債額度、再融資債券額度，全年地方債總額度將達到7萬億元左右。
從發行看，今年上半年地方債發行規模爲3.34萬億，進度接近一半。但新增專項債發行進度較慢，後續還有約2.1萬的額度待發行。市場目前也高度關注後續專項債的發行節奏。截至6月末，共19個省市和4個計劃單列市披露了三季度的地方債發行計劃，其中7月份發行計劃規模合計6308億元。
6月7日，財政部長劉昆在第十三屆全國人民代表大會常務委員會第二十九次會議上表示，用好地方政府專項債券，指導地方加強項目儲備，適當放寬專項債券發行時間限制，合理把握髮行節奏，提高債券資金使用績效。在印發專項債穿透管理辦法後，財政部6月28日印發《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》（下稱辦法），專項債管理更加註重防風險。該辦法自7月1日實施。
“結合財政部下達的地方債限額和部分省市披露的三季度地方債發行計劃看，下半年地方債發行節奏和規模不會受到明顯衝擊。在全年地方債新增限額基本用完的前提下，地方債發行工作會持續到年底，高點出現在7月和8月，屆時對於資金面的擾動仍需關注。”中泰證券首席固收分析師周嶽表示。
“今年地方債發行可能會出現平穩延後的現象。從歷史來看，進入四季度後地方債發行通常會放緩，但今年四季度發行將有所增加。”江海證券首席經濟學家屈慶稱。
屈慶還表示，下半年地方債發行大幅提速的可能性依舊不高。從總量看，上半年發行規模和去年大體相當；從結構看，再融資債券和新增一般債券整體發行並未出現較大異常，主要是新增地方債進度緩慢，而這和專項債項目質量、收益匹配要求趨嚴有關，因此下半年放量發行的可能性並不高。從節奏來看，除1-2月份發行較慢外，3月開始發行速度較過去兩年更加平穩。
Wind數據顯示，去年5月、8月地方債發行規模分別爲1.3萬億、1.1萬億，發行規模分別位居歷史第一、第二，但今年4-6月每月發行規模在8000億左右，相對平穩。
周嶽表示，明年起專項債新增限額可能出現明顯下降，專項債“穩增長”的政治使命逐漸褪色，迴歸爲“補短板”的重要工具。從地區層面看，由於地方債券和財政補助資金的分配將績效評價結果作爲調整因素，最終將導致“強者恆強”，地區和城投公司的分化可能加劇。