主動權益基金博弈A股新行情：誰空倉掉隊，誰“柳暗花明”？

21世紀經濟報道記者 黎雨辰 北京報道

從先抑後揚的三季度到震盪回穩的四季度，A股開啓新一輪行情以來，多方因素的綜合作用推動了市場風險偏好的回升，一批主動權益基金也紛紛開始收復業績失地。

不過與此同時，基金之間的業績分化也依然顯著。如果回顧9月24日至10月30日主動權益基金的表現，全市場收益排行首尾的兩隻產品，其回報率差額超過100%。

主動權益基金踩中又或錯失本輪A股行情，背後原因幾何？伴隨着三季報的水落石出，這份對基金在9月30日、即A股在新一輪放量上行早期持倉佈局和分析思考的定格，與基金過去一個月以來的業績表現產生了諸多映照。

記者注意到，本輪行情下，除了合同明確規定基金投資於特定板塊——如北交所的基金外，在全市場選股的主動權益產品中，持股的集中性讓幅度最大的“逆襲”，往往集中在中小規模基金。

其中在投資決策上，這些基金又體現出一個鮮明共性：其9月末以來的亮眼業績，背後鮮有三季度的突然“精準漂移”，也並非依靠過於久久爲功的押注，而普遍是在年初對重倉的細分方向進行了大幅調整、又在“蟄伏”了兩個季度後等到了市場印證的結果。

相反地，儘管權益倉位環比前兩季度更明顯的提升是主動權益基金在三季度的明顯特徵之一，少數在三季度末依舊近乎空倉運作的靈活配置型基金，四季度以來的收益能力便難免滯後。斬獲高額收益的背後，是板塊、倉位和時機“三位一體”的學問。

多隻績優基金年初集中“換道”

Wind數據顯示，從9月24日至10月30日一月有餘的時間內，全市場近8000只主動權益型基金（不同份額分開計算，下同）平均增長了19.3%，其中97%均取得了正收益。基金的超額能力也有所回升，平均跑贏業績比較基準達到了近4%。

在這一波超預期啓動的A股上行中，順利“乘風”的基金又是否存在共性？

記者注意到，自9月24日以來，同泰開泰A以97.65%的收益率高居主動權益基金收益榜榜首，是全市場唯一區間收益近乎翻番的基金。

而一個值得注意的現象是，在2024年以前，同泰開泰長期投資於滬深兩市，但從2024年一季度以來，基金的投資思路出現了大轉向：在一季報中，前十大重倉股全部更換爲北交所上市公司。

基金經理王秀對北交所的信心，來自對A股在年內走出反轉的信念。他曾在一季報分析中表示，展望未來，A股市場預計“將迎來年度級別上漲行情”，北交所市場也有望在政策支持下實現震盪上升。

而在前三個季度裡，同泰開泰也一直維持高倉位運作，產品持倉集中於先進製造、信息傳輸、軟件和信息技術服務業、消費等方向，尤其是北交所“專精特新”類公司。

9月24日-10月30日，在政策支持等因素的影響下，創新型、成長型企業的強預期，讓北交所如願迎來了一波行情。統計顯示，北證50指數在這一區間的收益率達到87.6%，成交額大幅提升，一系列相關基金的收益也高歌猛進。

遺憾的是，從歷史表現來看，如此精準的“預測”並非國泰同泰的常態。如自2019年成立以來計算，基金當前仍處於虧損狀態，近三年的虧損超50%，距離收復業績失地依然任重道遠。

不過在投資風格上，同泰開泰的操作確實是很多實現四季度業績領跑的、主動權益基金的縮影。除去一批明確限定投資於北交所領域的基金，在近一個月收益榜的前列，出現了不少同樣在年初突然“換道”的產品。

例如9月24日以來，德邦鑫星價值A的收益率高達67.88%。該基金成立於2015年，在2023年，基金經理重倉了一整年的醫療股，但今年一季度開始，基金經理同樣選擇完全“換血”了基金的前十大重倉股，並開始全面押注算力賽道。今年4月到9月初以來，德邦鑫星價值的跌幅一度超過40%，不過基金經理始終“看好以光模塊爲核心代表的人工智能算力方向”。

直到9月末以來電子板塊在A股“牛市”中的領跑，讓德邦鑫星價值迎來了“柳暗花明”。而基金經理在三季報中表示，後續仍將保持對光模塊的持續深耕：“光模塊作爲少數能夠真正受益於全球AI建設浪潮的領域，前期的業績釋放能力已經得到充分驗證，並且後續伴隨下游景氣度向上、新產品的迭代以及新技術的升級，有望繼續保持可觀的業績成長性，將是我們重點關注的方向。”

此外，永贏低碳環保智選A同樣在近一個多月來實現了67.35%的增長。相比前兩隻“迷你基”而言，其最新合計規模相對較大，爲3.67億元。

2023年，永贏低碳環保智選重點佈局方向是機械、新能源和汽車，但從公開的策略分析來看，基金經理在年初同樣重新調整了投資方向，並轉爲錨定低空經濟概念。

“我們在一季度的時候一直在思考，在穩增長的大背景下，有沒有什麼方向能夠承接穩經濟的重要職能？同時這一方向能夠綠色環保可持續、擁有廣闊的市場空間，並且在這個賽道我國能夠實現技術領先？我們認爲，低空經濟或許就是答案。”基金經理胡澤曾表示。

而從結果來看，今年三季度低空經濟板塊受到的催化明顯，不僅在7月底跑出了獨立行情，也在9月底的市場反彈中表現相對出色。眼下胡澤預計，四季度低空經濟仍然有較多的利好有望落地。

靈活配置基金“踏空”

除了對板塊的前瞻佈局之外，高權益倉位的運作模式，也成爲了基金在四季度業績領跑的必要條件。以前述的三隻基金爲例，截至三季度末，同泰開泰的股票倉位高達88%，德邦鑫星價值和永贏低碳環保智選的倉位分別在94.1%和93.57%。

然而剔除成立於下半年、建倉數據尚不完善的次新基金後，從Wind數據來看，9月24日-10月30日，全市場依然有123只主動權益類基金收益率告負，其中26只的淨值下挫在1%及以上。

更具彈性的倉位範圍，又讓靈活配置型基金在虧損名單中首當其衝。在三季度“股債蹺蹺板”特性進一步強化的環境下，基金經理過於防守型的操作，是這些基金“掉隊”的主因。

統計顯示，9月24日以來，大成國家安全A以9.47%的累計下跌成爲了區間虧損最多的主動權益基金。作爲靈活配置型產品，自2023年年初以來，基金的股票倉位就從76.34%一路下滑。到今年年中，基金的權益倉位更是首次被壓低至接近空倉——股票佔比不足基金淨值的1%，僅微幅持有一些航空板塊個股。

截至三季度末，大成國家安全的股票市值佔基金淨值比僅爲0.66%，甚至還較年中繼續下調了0.3%，基金的99.13%均爲現金類資產。對權益風口的錯失，疊加直面8月中上旬和9月下旬債市的兩撥回調，讓基金與月末的反攻行情失之交臂。

在基金三季報的策略分析一節，可以看到大成國家安全的基金經理對於自身的倉位管理進行了一番反思：“結合本產品的風格特徵、產品合約和當前的管理規模，基金經理會更積極的管理倉位，並更大程度的體現出產品的風格特徵。”

目前，據Wind數據不完全統計，在成立於6月30日以前的靈活配置型基金中，包含前海開源盛鑫、鵬華弘尚、德邦優化、銀華匯力、國融融泰等基金在內，截至今年9月30日，超20只靈活配置型基金仍處於空倉運作狀態。

不過整體來看，多數靈活配置型基金在三季度的風險偏好還是提振顯著。一批上半年在資產配置上偏好債券和現金存款的產品，在三季度重新轉身擁抱了權益資產。

統計顯示，截至三季度末，成立滿3個月的靈活配置基金中，權益倉位環比增長超過20%的達到了98只，而這一數字在今年前兩個季度末分別爲57只和59只。同時，上述98只基金在9月24日迄今，平均取得了超16%的收益率。

進一步來看，規模超5000萬元的靈活配置型基金，有10只在三季度的權益倉位環比增長都達到了30%以上，其中規模超1億元的基金有方正富邦匯福一年、廣發創新驅動、永贏惠澤一年3只。

其中，倉位提升最猛的基金是西部利得成長精選，其股票佔淨值在9月30日相比二季度末大幅提升了91.15%。但9月24日迄今，該基金的淨值增長率僅爲0.2%，或意味着基金經理可能是在9月末、A股放量上行接近尾聲的時期才追進股票市場。