餘凱朋友圈！20億資金隨時套現！地平線大跳水，一場PE、VC的資本盛宴……

（來源：金石雜談）

轉自：金石雜談

10月24日，衆多PE、VC緊緊盯着的智能駕駛解決方案供應商地平線成功上市了。早盤有多高興，收盤就有多落寞，明星資本雲集，智能駕駛概念，港股行情轉好，依舊無法拯救地平線的股價。早盤地平線一度飆升近40%，收盤的地平線漲幅不足4%，這背後到底發生了什麼？

地平線是一家乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商，營收主要來源於汽車解決方案，包括軟硬件，目前覆蓋27家OEM，超285款車型，單價8.68萬至42.98萬元。

根據招股書，奧迪、北汽、吉利、比亞迪、廣汽、理想、蔚來、哪吒、大衆等均是地平線品牌客戶。尤其大衆，貢獻了地平線收入的近40%。

不僅客戶來自國內外知名車企，而且地平線吸引了包括高瓴、紅杉資本的一衆明星資本加持。而且本次上市，地平線可謂風光無二，募資額高達54.07億港元，成爲今年港股最大IPO。

不得不說，券商們太捲了，20家券商進行代銷，3名頭部券商保薦爭奪50萬美元的保薦費，每家券商均值爲130萬港幣；20名券商代銷爭奪1.71億港元的代銷費，大約每家券商能拿到855萬港元（平均的情況下）

融資額高達23億美元，高瓴、紅杉、阿里等豪華陣容站隊

24日的地平線徹底刷屏了，市值一度超700億港元，而其之所以刷屏，和地平線背後的豪華資本密不可分。

招股書顯示，上市之前，地平線共計吸引11輪融資，融資總額23.63億美元（168億人民幣）；不過，天眼查則顯示，融資了15輪。

在上市之前，實控人餘凱持股14.85%，黃博士持股3.35%，陶女士持股1.45%，餘博士具有投票權的Walnut Robotics持股0.1%，大衆持股2.31%，上汽持股8.78%，五源資本持股5.55%，高瓴資本持股3.24%，紅杉資本持股2.36%。

就在剛剛，餘凱發了朋友圈，每每到夜深人靜，在路邊等車，想想也沒啥，所有不相信我們或提出更高要求的兄弟們，都是來渡我們的，因爲他們的鞭策，我們才變得更好。

根據招股書，2015年9月，地平線迎來了第一輪種子輪，成本只有0.0153美元，融資1255萬美元，投後估值6000萬美元。在天使輪中，五源資本、紅杉資本、高瓴資本、寧德時代、線性資本、東風資產投資。

同樣在2015年9月，地平線迎來了第二輪種子輪，成本0.03美元，人工自240萬美元，投後估值1.21億美元。本輪融資吸引了紅杉資本、東風資產以及李開復的創新工場。

2016年5月，地平線迎來了A輪融資，成本來到了0.064美元，融資3949萬美股，投後估值2.98億美元。A輪融資上汽集團領投，五源資本、高瓴資本、紅杉資本、中信建投大股東北京金控、混沌投資、雙湖資本、龍湖資本、淡馬錫旗下的祥峰投資、亞洲投資基金Neumann Capital、線性資本、私募廣東星耀二號、未來工場等跟投。

2017年9月，地平線迎來A1輪融資，成本0.092美元，投後估值5億美元。其中，五源資本、高瓴資本繼續注資，北京金控、英特爾、線性資本、嘉實投資跟投。

2017年11月，地平線迎來A3輪融資，成本爲0.1美元，投後估值5.91億美元。A3輪融資同樣是五源資本、高瓴資本、北京金控等領投，建銀投資等跟投。

2017年12月，公司繼續在A輪徘徊，本輪成本依舊是0.1美元，投後估值6.1億美元，混沌投資獨家投資。

2018年8月公司終於迎來了B1輪融資，成本翻倍至0.25美元，融資額高達3.14億美元，估值來到18.14億美元。上汽集團領投，五源資本、高瓴資本、線性資本繼續大筆投資，本輪新引入了韓國巨頭sk集團、廣汽集團等。

2018年9月引入B2輪融資，本輪融資成本0.3美元，投後估值21.89億美元，五源資本、北京金控領投，民銀資本、泛海投資等跟投。

2018年11月，該公司引入B3輪融資，成本0.378美元，融資額4000萬美元，投後估值28.4億美元。Peyrepertuse Investment獨家投資。

時隔兩年後的2020年10月，公司迎來C輪融資，成本來到0.468美元，融資額高達15.68億美元（超百億融資），投後估值陡增至50.68億美元。

在C輪公司融資中，可謂明星資本雲集，既有參與多輪融資的高瓴、五源資本、寧德時代、東風資產、紅杉資本、北京金控、sk集團、廣汽集團，也有不少新的投資方，雲鋒基金、IDG資本、CPE源峰、國投招商、中金資本、君聯資本、衆爲資本、比亞迪、長城汽車、首鋼基金、朱雀投資等等明星資本。

2022年11月，公司迎來了D輪融資，融資成本0.74美元，籌資2.1已美元，投後估值87億美元。本輪由北汽和大衆兩家關聯企業投資。

而在上市之前，公司引入4名基石投資者，其中，阿里、百度分別投資5000萬美元，持股0.9%；法國投資房地產公司Merit France以及北京金控。

PE、VC們的資本盛宴，跳水原因淺析

從以上長篇幅的融資報道，大家應該也能知道，這是一場PE/VC們不能輸的戰役，各路資本都在苦苦盼着地平線上市，如今成功上市，資本方無疑開始騷動了。

之所以說，PE、VC們的資本盛宴，除了D輪投資者虧損，其他融資全部盈利，其中A輪成本0.0153美元，按收盤價計依然浮盈36.6倍，如果按今日高點浮盈高達50倍；

C輪最後一筆融資來看，成本0.4677美元，較收盤價浮盈23%，也就是說大部分的地平線投資人基本都是盈利23%，而高瓴、五源資本、紅杉資本、北京金控、線性投資、寧德時代等賺的盆滿鉢滿。

五源資本參與了公司天使輪、A輪、A1輪、A3輪、B輪、C輪，金石雜談粗略計算，五源資本共計投資了7337萬美元，而目前持股5.5%（假設24日未賣出）對應市值29.37億港元，浮盈23.6億或4.15倍。高瓴資本本文就不計算了，應該和五源資本差不太多。

作爲自動駕駛和智駕解決方案提供商，本應具有稀缺性；目前市場行情也很好，本應成爲資本市場追捧的寵兒。所以，地平線機器人爲何從漲近40%到最終漲幅不足4%，到底是誰在跑路？

1）地平線資本仍處於燒錢模式，3年半燒錢超220億。在A股可能更熱衷於炒概念、炒風口、炒新股，但在港股市場並非如此，凡是燒錢模式的企業在上市之初炒作之後往往在半年至1年內一地雞毛。快手如此、商湯亦如此。

毫無疑問，地平線有操作的資本，畢竟各路明星資本雲集，是喊着金鑰匙出生的香餑餑，公司毛利率更是超過70%。但是，毛利雖高，公司一直處於燒錢模式，而且融資的23億美元，已經燒了75%的資金，大約120億。

根據公司財報，公司2021年-2023年以及2024年1-6月分別實現收入4.67億元、9.06億元、15.52億元和9.35億元，且增速很快。但是，同期公司則分別虧損20.61億、87.19億、67.39億以及50.98億，三年半時間燒錢226億元。

2）二是港股特有的調性，熟悉香港新股市場的同學應該都知道，隨着近些年行情轉差，其實即便以前行情好的時候，港股新股基本都是一日遊，暗盤、新股第一天基本都是未來半年到1年的最高點，比如快手，彼時百萬人搶購，上市初期炒高至400多元，如今只有45港元。當然，不排除熱門股炒作一週到兩週時間再回調。

3）第三個問題也是非常重要的問題，大家都知道現在的一級市場已經無路可退，要麼選擇併購重組退出，要麼選擇分紅退出，要麼就是上市，但A股上市逆週期調節下，一級市場可謂慘烈，想要正常的退出難上加難。

就地平線本身而言，根據招股書，公司A輪融資了4輪，B輪融資了三輪，而且多次估值徘徊不前，尤其到了2024年退出是每個一級市場的最優選擇，港股無疑是最後一條出路。所以，明星資本雲集的地平線的PE、VC們亟需一場酣暢淋漓的上市實現退出。

但是，大家會說有解禁期啊，即便退出也要半年或一年之後了。這句話對了一半。

之所以說對了一半，對的地方在於確實大部分的上市前投資者，這些知名的PE、VC們需要解禁半年或一年。但即便半年或一年後解禁，至少有了退出路徑，彼時可以隨時選擇繼續做時間的朋友還是套現離場。

那不對的另一半在哪裡？金石雜談找到了一點點破綻，明確的禁售期至少6個月，禁售比例包括實控人在內的76.3%的股份，其中大股東禁售1年。但是，在禁售要求中，明確寫名，資深投資者（五源資本和高瓴資本）在上市後6個月至少保留50%的股份，也就是說，這兩家股東是可以隨時出售50%股份的。目前五源資本持股5.55%、高瓴資本持股3.24%，合計持股8.8%，大約11.44億股的一半可以出售，價值幾十億資金等待套現離場。