珩昱投資曹龍：PE/VC行業收縮期已至，80%的GP或將離場

21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道

政策的“熱”與市場的“冷”構成了國內私募股權和創業投資行業的當下。

在近日舉辦的“中國PE行業趨勢及業績解讀會”上，珩昱投資合夥人曹龍表示，中國私募股權和創業投資行業收縮期或將持續到2028年。隨着行業去庫存、去產能和去槓桿的推進，約80%的基金管理人或將離場。

這場歷時90分鐘的分享中，曹龍將近年中國私募基金行業發展分爲三個階段。2014-2017年爲高速增長週期，年複合增長率超過50%；2017-2021年，行業增速放緩，管理機構數量相對穩定；2021年之後，私募基金行業逐漸趨平，並從2023年下半年開始，行業存量規模開始下降。

根據中基協數據，截至2023年12月末，存續私募基金管理人21625家，管理基金數量153079只，管理基金規模20.58萬億元。其中，私募證券投資基金管理人8469家；私募股權、創業投資基金管理人12893家；存續私募股權投資基金31259只，存續規模11.12萬億元；存續創業投資基金23389只，存續規模3.21萬億元。

值得注意的是，近年私募股權基金及創業投資行業增量資金規模出現明顯下滑，2023年新備案基金規模僅爲2017年的16%。

“新增基金規模是一項前瞻性指標，存量基金規模是滯後性指標。”曹龍舉例說，私募股權及創業投資行業基金規模從2023年9月開始持續下降，但行業增量資金規模下降在2017年即已發生。究其原因，增量指標的滯後週期約爲4-6年，並在中長期爲行業帶來持續性影響。

依此邏輯，中國私募股權基金及創業投資行業的存量規模的下降只是剛剛開始，在未來五年左右仍將處於顯著的下行過程。也就是說，“行業收縮將持續到2028年。”

今年6月30日，珩昱投資發佈的2024年PE Benchmark（第一版），也可呈現出一些國內股權投資和創業投資行業的市場特點。

曹龍介紹，本期PE業績標杆的數據報告期爲2023/6/30-2024/6/30，涵蓋人民幣基金、中國區域的美元基金、全球美元基金三類，總收錄基金2778支。其中，列入2010-2023年統計區間的基金數量爲1956支。

和很多國際PE業績標杆的管理一樣，珩昱投資的PE業績標杆提供了IRR、TVPI和DPI三項指標的四分位分佈。基於底層數據來源的不同，珩昱投資呈現的市場圖景中，IRR、TVPI兩項指標均體現出正態分佈，但DPI並不符合正態分佈。

將中國區基金和海外基金的業績進行對比，呈現出如下一些特點：1、中國區基金的IRR和TVPI指標和分佈基本與海外基金相似，僅有細微差異；2、時間上以2015年爲界，2015年之前中國區基金的業績優於海外基金，而2015年之後，中國區基金業績弱於海外基金；3、中國區基金的DPI顯著落後於海外基金。

這一對比在一定程度上呼應了國內股權投資和創業投資行業最大的難題——基金退出。具體而言，當前行業總管理規模約爲14萬億元，按照平均每年7000億元的退出節奏，這些存量基金將需要20年時間完成退出。再耐心的資本，其耐心程度也到不了20年，因此預測未來十年裡行業內將至少有7萬億的存量資產形成沉澱無任何流動性。

曹龍用三個詞形容未來五年的行業發展主題：去庫存、去產能和去槓桿。所謂去庫存，是指14萬億存量資產的退出和消化。去產能，是指超過1萬家存量GP的出清。去槓桿，是指存量資產中槓桿資金的退出。

在他看來，2023年新備案基金規模相比2017年下降84%，基金管理人數量最終只留存爲當前的20%也許是相對合理的，行業的收縮和出清纔剛剛開始。