先探／中國式ＱＥ再進化

【文／陳怡如】

匯率放手貶值之後，全球金融市場一同經歷了震撼教育，諸多言論認爲全球股災只能靠中國人行解救。而中國人行也不負衆望，在八月二十五日晚間宣佈降息、降準、定向降準「三降」，雖然時間比市場預期晚了些，但卻是少見的降息、降準一起來。從近期中國人行匯率、利率政策交錯運用，調節資金水位的工具增加了，中國版的ＱＥ也宣告更加進化！

人民幣中間價八月十一日一次性貶值一．八二％之後，人民幣兌美元匯率很快地從六．二附近貶值到六．四左右，貶值幅度在三％上下，符合中國人行估算的匯改以來人民幣中間價累計的誤差。然而這樣的一個動作，卻引發全球金融市場的恐慌，不僅亞洲國家貨幣競貶，全球股市更因此崩跌，矛頭全指向中國經濟疲弱拖垮全球！

資金大量流出中國

國際經濟情勢錯綜複雜，單單人民幣貶值就能引發系統性風險？相信事情絕對沒有那麼單純。若要細究油價下跌、人民幣貶值、美國升息…，哪一樣是這波大跌的罪魁禍首？從不同角度出發的各種推論都沒有錯，但最終的結果，還是由市場決定。

因此，撇開人民幣貶值的國際因素，本刊也在一八四三期提過，人民幣貶值可以增加降息、降準空間，創造更寬鬆的環境。只不過，出乎意料的是沒在週末公佈，Ａ股在週一（八月二十四日）破底，上證指數單日大跌八．四九％，跌幅創八年半新高，隔天再跌七．六三％，三○○○點大關失守，中國人行才宣佈降息、降準。

至此，全球股市才收了驚。那麼，中國的情況究竟是怎麼了？不可諱言，有這麼多的救市舉措，證明中國經濟確實出了不小的問題，接下來要觀察的是，中國政府有沒有能力救？

不論是人民幣貶值，或是降息、降準，問題的核心都是人民幣流動性，結論是要營造人民幣流動性寬鬆，進而刺激經濟成長，這就是中國版的ＱＥ政策。

人民幣爲什麼會貶？系因資金大量流出中國。用比較容易懂的數字來看，今年前七個月，中國外匯儲備減少了一九一七億美元，這是自一九九二年來，首次出現外匯儲備減少，表示資金是淨流出的。用粗略的公式計算，今年上半年中國創造了二六三二．五億美元的貿易順差、實際利用外資金額六八四．一億美元，也就是說有三三一六．六億美元的資金流入中國，但外匯儲備卻還減少，意味的境內資金流出中國的金額更驚人，估計有四八○○億美元之多。

事實上，去年就呈現資金流出的現象，只因中國外匯儲備仍是增加，問題沒有被突顯出來，但是中國人行的外匯佔款（外匯儲備增減而相應投放的本國貨幣）顯示，自去年下半年開始，資金流出的趨勢就已經形成。（全文未完）

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