譚雅玲：美國經濟隱患何在？

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

任何一個國家借錢度日就是最大的風險隱患，貨幣信譽將是冰山一角，經濟困局杯水車薪，未來前景無濟於事。因此，美國國家戰略依然是防禦未來風險爲主，所謂加息和降息不斷炒作預期主要是製造與創造美聯儲加息計劃爲主，這是保全美元貨幣信譽並維繫美國借債模式可持續的新金融和新戰略。

正文：

近期伴隨美國經濟數據波動性，市場再起美聯儲降息炒作，這對美元匯率影響是關鍵，美元升值得以節制，但美元貶值依舊難以推進，其中美國經濟真實或是判斷分析重點。

其一、美國經濟是好是壞？目前美國經濟長期利好明確，短期波動性尚不確定。雖然市場擔憂的是美國就業數據，最新月度就業不足是刻意炒作引導，進而造成美聯儲降息預期，實際上美國就業長期穩定並未改變。

一方面是世界大型企業聯合會發佈的數據顯示，美國就業趨勢指數（ETI）從3月的112.16降至4月的111.25。美國就業趨勢指數是一個領先的綜合就業指數，當指數上升時，預示着美國就業可能也會增加，反之亦然。

5月3日美國勞工統計局最新數據顯示，4月新增非農就業人口17.5萬，遠低於預期值24萬。美國4月失業率上升0.1個百分點至3.9%，略高於預期值爲3.8%。

另一方面是4月非農數據顯示，美國就業人數連續第39個月增加，長期持續性並未動搖，階段性波動有待確認。而美國大型企業聯合會就業機會指數的一個組成部分——目前無法填補職位空缺的公司比例在4月升至40%，這與疫情前的水平相比仍處於高位。美國就業基本穩定是美聯儲加息的保障性指標，這不僅關係社會穩定，同時也是企業利潤增收和經濟增長來源。

其二、美國經濟存在滯脹嗎？面對市場預期降息轉向，其中美國面臨滯脹是擔憂之重。然而，美聯儲政策並非是短期應對，從長計議是美聯儲貨幣政策以及美國宏觀經濟規劃之優勢。因此，市場注意力集中今年第一季度經濟增長大幅降至1.6%，但是嚴重忽略的是去年第四季度經濟增長上修至3.9%，這使得2023年美國經濟從之前全年2.5%的增長上至2.6%，經濟規模上至27.37萬億美元，前值是2.5%和27.36萬億美元。

美國經濟長期基本面穩健是有利於美聯儲加息的重要背景與邏輯，尤其美國企業效益十分強勢，剛剛今年第一季度上市公司財報發佈期，根據FactSet的數據，迄今爲止近85%的標準普爾500指數成份公司已經公佈了本財季的業績，其中約80%的業績超出華爾街預期。

美國經濟新週期的業態提升是美國經濟韌性體現，企業具有創造力和創新力是美國經濟特性。這與通脹指標比較的偏低是否意味美國滯脹呢？新經濟滯漲邏輯側重在哪？所謂滯脹理論多指傳統經濟滯脹，滯脹全稱停滯性通貨膨脹(Stagflation)，“滯”是經濟增長停止增長，“脹”是指通貨膨脹上揚。在經濟學特別是宏觀經濟學中，經濟停滯(Stagnation)與高通貨膨脹(Inflation)伴隨是失業及不景氣經濟現象。一般而言指物價上升與經濟停滯不前是通貨膨脹長期化的惡果。

然而，目前美國經濟增長是加強板——2023年經濟增長2.6%和27.37萬億美元與2022年經濟2.2%和25.5萬億美元是上升版，而美國通脹比較更高水平是下降式——2022年通脹高位9.1%與2023年至目前3.5%是下降式，儘管該指標超出美聯儲界定基本參數2%通脹，但美國通脹處於調整成功狀態，滯脹理由煙消雲散。杞人憂天情緒意圖何在清晰透徹——美元貶值是美聯儲加息前提，炒作美聯儲降息想刺激美元貶值是真實邏輯與意圖。

其三、美國經濟隱患何在？由於美國經濟結構長期扭曲是美國特色，其中美元地位與作用是主要支撐邏輯和循環道理。然而，任何一個國家借錢度日就是最大的風險隱患，貨幣信譽將是冰山一角，經濟困局杯水車薪，未來前景無濟於事。因此，美國國家戰略依然是防禦未來風險爲主，所謂加息和降息不斷炒作預期主要是製造與創造美聯儲加息計劃爲主，這是保全美元貨幣信譽並維繫美國借債模式可持續的新金融和新戰略。

美國經濟升級換代已經造就美元利率更高新構造與新格局，美國模式非傳統與新現代是美聯儲加息的目標與美元利率新高位。美聯儲多位官員講話表明上述論點，如波士頓聯儲行長科林斯認爲，未來實現2%的通脹目標可能需要更長時間，她暗示利率需維持在29年高點的時間可能比先前所想要長，才能抑制需求並減輕價格壓力。“最近經濟活動和通脹意外上升表明，我們可能需要把政策維持在當前水平。而美聯儲理事庫克表示，非銀行類投資公司放貸增加值得關注，但似乎並沒有給金融體系帶來過度風險。

“私募信貸的增長可能沒有對金融體系的韌性造成重大不利影響。”尤其明尼阿波利斯聯儲行長卡什卡利表示，美聯儲可能會“在較長一段時間內”維持利率不變。近期數據顯示通脹依舊高企，他懷疑貨幣政策是否有足夠的限制性。

正如摩根大通私人銀行全球外匯策略主管Samuel Zief表示：“市場正試圖弄清楚數據，尤其是美國的數據是仍然強勁，還是剛剛好。到目前爲止，事情更多地是由微觀因素而不是宏觀因素推動的：具體公司發佈的收益和類似的事情一直在推動股市的發展。美國經濟問題在負債，美國經濟優勢在企業，美元力求保護企業競爭力，美元貶值力保美聯儲加息，這一套邏輯是美國個性，並且不同於一般國家構造和理論套路。

綜上，美聯儲加息佈局是格局站位，美元貶值是當務之急操作旨意。

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