譚雅玲：2024國際金融市場風險評估

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譚雅玲（中國外匯投資研究院獨立經濟學家）

60s要點速讀：

1、2023年國際金融市場侷限性因素、設計性炒作以及投機性轉場則是國際金融市場前所未有局面的特點與趨勢。預計2024年國際金融市場將在2023年聚焦之下的風險存在破裂乃危機是關鍵一年，因爲美國大選通常是激化國際矛盾或強化美國國內穩定的常規邏輯和美國戰略之本。

2、預計2024年國際金融市場面臨美元貶值爲主線與美聯儲加息與降息轉換之間，美國佈局長遠性的高屋建瓴是重點，因爲美國站位全球最高點，美國俯視全球的全面性和綜合性值得重視，非單一角度或局部乃至短期因素隨機發作，長期化佈局有規劃和有準備是重點關注。

正文：

2023年美聯儲從加息舉措到降息預期是市場焦點，由此關聯出美國經濟強勁、美股高漲創新高、美元貶值反轉升值週期，美國格局性思考與佈局戰略是美國特性關鍵期，2023年美國有佈局纔是全球問題焦點與核心所在。預計2024年美國政治之年準備性與防禦性是重點，美國擅長攪局或攪亂國際地緣複雜性慣用技倆值得警惕，這是美國因素故縱產生的全球風險的聚焦重點與核心。

然而，2023年國際金融市場侷限性因素、設計性炒作以及投機性轉場則是國際金融市場前所未有局面的特點與趨勢。預計2024年國際金融市場將在2023年聚焦之下的風險存在破裂乃危機是關鍵一年，因爲美國大選通常是激化國際矛盾或強化美國國內穩定的常規邏輯和美國戰略之本。因此，我們必須透過市場現象看戰略本質以洞察2023年焦點的深度與遠見，以此加強對2024年市場趨勢與格局構造的新發現、新洞察、新探討以及新競爭的背景與邏輯深度與遠見。

1、2023年美國佈局焦點輻射的影響與長期格局的新動向和新動向。美國因素是2023年集中的焦點關切，其中美聯儲加息爲主的經濟、政策與市場影響是主基調，但是美國根基與背景在於新經濟結構與邏輯重構與重組的新創意和新業態。

聚焦之一重點是美聯儲降息炒作干擾世界對美國企業資本化判斷，企業強是美元利率新支點。企業強是源於資本化美國特性，非潮流式市場化；企業強是全球化美國站位與格局之優。美國新經濟構造最大變化是基礎力量的企業創新，產業升級換代高度集中美國企業利潤率和超預期盈利爲支撐。

2023年美國資本市場以股市代表性是美國經濟與美聯儲貨幣政策之重中之重，一方面是美國上市企業財報優良，企業業績與利潤超預期是普遍現象，其背景在於美國疫情之後，美國政府救助強化實體經濟刺激與激發性政策的成效與結果。另一方面是2023年美國三大股指高漲牛市繁榮，其中道指上漲13.7%，標普上漲24.2%。納指上漲43.4%，這是2003年以來最大年度漲幅。尤其美國企業大型科技股反彈、人工智能概念股受到熱捧等熱門產能與產品推動的納指表現優於走勢主導，人工智能熱潮推動英偉達和微軟的美股7巨頭股票大幅上漲，美股大盤推動以科技股爲主的納指展現亮眼表現。

儘管美國財政透支和債務超標嚴峻局面帶來美國經濟繁榮持續性，但企業強大與市值高漲是美國股市上漲和創歷史新高的美國企業資本化新局面與新型態。美國資本市場創新力量的5大科技公司或加上兩大製造業的7大龍頭企業，即蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、英偉達、Meta、特斯拉2023年平均漲幅高達70%，總市值超過11萬億美元。美股指數背後的企業實力是重要的美國經濟良性標誌與收入體現。

聚焦之二核心是美國新經濟跨國化模式規律創新機制優化，製造業迴流套路演示美國新構造。新經濟科技爲主力，製造業融合高科技是美國產業新循環機制，製造業迴流新特點，輿論誤解美國模式製造業迴流。2023年是美國全球化系統性與機制性完善與成型的關鍵一年，全球化發展進入如火如荼階段，而美國創意與佈局的美式全球化則完全展現美國經濟與企業海外爲主的機制性國際化的配合與組合，美國經濟利潤率收益80%在海外、美國企業收入和現金流80%在海外，美國經濟的全球化收益與美國企業的全球化競爭彰顯美國競爭力的優化新組合。美國模式創新定型與機制創新定律非常重要的標誌與昭示，美國產業新佈局與全球化美國主推格局，美國跨國公司佔比優於全球，加之全球化佈局的美國企業以海外爲主組合形成美國新經濟構造，美元貶值有利於美國競爭力站位與利潤收益。尤其是蘋果公司伴隨全球對新型智能手機的需求放緩，預計該公司2023財年營收下降3%，但技術參數改革是蘋果市值增長和利潤擴張之間規劃性優勢，預計市值衝刺4萬億美元將是新一年的期待。據標普資本的數據顯示，蘋果公司預期市盈率爲27倍。按照這一市盈率計算，該股2024年市值將爲3-4萬億美元。英國金融時報指出，預計2024年蘋果將發佈近10年第一款新的硬件產品，預計蘋果公司目標又進步了。產品創新與機制改革並舉是美國新經濟優化昭示與進取寫照，美國新經濟企業側重與組合發生重大變化，科技領先機制優化的超強是美國特別之處。

聚焦之三關鍵是美元新側重全球化站位重構戰略高度存改革，美元利率遠景週期性構造新體系。美元貨幣兩條腿存在缺陷，一長一短是美元風險，化風險是美元利率目標與本意。美元機制與框架是美國經濟與國家金融重心，也是美國借債模式核心支撐。相比較貨幣兩根支柱——匯率與利率，美元匯率優勢站住市場，美元貶值或升值產生的其它貨幣反向運行已然是規律常態，更何況美元走勢與商品、農產品邏輯也形成負相關邏輯與構造，美元匯率輻射與形成的影響力已經通過制度、系統以及構造站穩市場是現實。但相對美元利率不給力，美元零利率水平限制與約束了美元貨幣發威，資本市場、商品市場投機性對美元具有衝擊與打壓，去美元化更形成趨勢性和潮流式衝擊，其中美元利率已經桎梏美元貨幣威力與主導。因此美聯儲加息並不是一個央行普通的宏觀調控，基於美元地位特殊性，美聯儲加息補短板纔是美聯儲加息堅定的重構意志與指向。美聯儲去年快速加息居然連續4次實現一次加息75個點，超常規發揮的參數具有設計與推進力度，並且美聯儲加息時機把控美國經濟週期相當嫺熟。全球疫情爲主的美國宏觀調控週期佈局是美聯儲加息的準備與鋪墊，即企業與居民的政府資助在前，利率調控上揚不傷及消費與投資是美聯儲加息的全貌與全景，美聯儲缺一不可纔是看透美聯儲加息的邏輯與目標重點。目前美聯儲加息的利率戰略正在接近美元利率大格局的第一步，即美元利率佔據發達國家利率最高點已經實現，美元利率5.5%是目前發達國家領先指標，美聯儲降息將是破壞美元利率戰略的關鍵期，美聯儲加息努力將功虧於潰，美國或許不會做出自毀前程的舉措，美元利率戰略高瞻遠矚將是美元核心競爭力重構重要時段，美元貶值助力美聯儲加息拭目以待。

2、2024年美國策劃與導向引起金融風險的新問題、新危機以及新競爭。美國因素已經是無法震撼與改變的全球基本邏輯與機制框架，尤其美國1992年提出全球化之後的世界格局構造與國際競爭框架彰顯新興市場崛起與格局新構造，進而美國防範心理與預防機制直指新興市場顯而易見。其中中美貿易競爭、美國列指4個國家打擊目標、俄烏衝突以及巴以衝突都是與美國規劃的競爭目標具有關係。

畢竟新興市場升級將是發達國家行列，目前韓國已經被納入發達國家資質認定，這是2022年6月聯合國和IMF發佈的認證。2023年11月聯合國發佈全球37個發達國家認證，其中包括人均GDP達到3萬美元，同時具備較高的工業、科技和教育水平，國民生活質量和幸福指數高。目前聯合國公認的發達國家共37個來自亞洲5個：日本、韓國、新加坡、以色列、塞浦路斯；歐洲28個：英國、法國、德國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、挪威、瑞典、芬蘭、丹麥、冰島、瑞士、奧地利、捷克、斯洛伐克、波蘭、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、匈牙利、希臘、斯洛文尼亞、馬耳他、聖馬力諾；北美洲2個：美國、加拿大；大洋洲2個：澳大利亞、新西蘭。

預計2024年國際金融市場最集中與突出的問題就是金融風險新問題的新興市場貨幣風險、金融新危機的新興市場美元化衝擊、金融新競爭是亞洲與南美市場較量新階段。根據全球國家組合的變化，未來美國因素將發生政策性升級可能，其中聚焦2023年焦點將是變數最大風險。

第一是美聯儲貨幣政策參數改革之舉將是美國通脹上漲與美聯儲再加息新構造。美國最新2023年11月的一般通脹爲3.1%，核心通脹PCE也是美聯儲最青睞通脹指標物價指數跌破3%創兩年半新低。美國整體PCE物價指數年率從2.9%降至2.6%，低於預期的2.8%，這是2021年3月以來首次跌破3%。然而，美國薪資水平不斷上揚則是美國PCE核心參數。

尤其美國官員表態對市場具有影響力。美國白宮國家經濟委員會主任佈雷納德表示，儘管通脹回落，但實際工資有所增長。美國財長耶倫也表示，通脹正在顯著下降，工資繼續以健康的速度增長。美國前財長薩默斯認爲，投資者可能低估了美國通脹風險。這意味未來美國通脹系統性改革將是美聯儲加息必然驅動力。這就是美國將全球普遍應用的調整參數CPI將全面升級以PCE作爲美聯儲加息參考值。

雖然目前該指數呈下降態勢，但是美國甚至更高級化則突出超級核心通貨膨脹設置，這並沒有一個明確的官方定義，但目前普遍認爲是美聯儲主席鮑威爾強調剔除住房後的核心服務業通脹，包括理髮師、律師或水管工等薪資參數，服務價格不包括能源和住房是核心PCE通脹的最大組成部分。美國汽車工人罷工產生的提高薪資效應以及未來再次罷工加薪訴求都是美國PCE潛在刺激因素與環境。

美國平均時薪數據2023年12月增長0.4%，11月增長0.2%。超級核心通脹近期已經取代核心PCE通脹成爲美聯儲最青睞的通脹指標，用以判斷美國通脹上升的速度以及美國經濟當前和未來的健康狀況。全世界通脹基準是一般通脹CPI，而美國已經超越全球參數爲PCE核心通脹，其採樣指標與參數構造已經超脫一般消費品參數。而未來美聯儲將主要參考超級PCE，這是核心通脹更高級水平，這與全球差異拉大，但卻適宜美國新經濟構造與邏輯的政策旨意與宗旨，美元高級化與美國通脹高級化並舉。

第二是亞洲與南美產業鏈重構地區轉換腳色將是新興市場與發展中國家新競爭。2020年以來，全球疫情因素、局部俄烏地緣風險、特別中美貿易金融關係以及焦點金磚國家擴張、新興市場不利局面都是全球發展中國家面臨的重大問題與合作框架複雜時期。

尤其美國亞洲戰略的越南版受到打擊，越南規模、體能以及影響尚不及我國或新興市場國家，美國拉美戰略重構區域化戰略引起關注，包括之前的美加墨貿易合作、墨西哥製造業新基地等，美國戰略意志制衡新興市場國家和地區發展毫無疑義。

畢竟新興市場再發展就是直接進入發達國家行列，這是美國不斷翻新所謂新制造業中心或新貿易秩序製造業中心的旨意。目前從越南轉場墨西哥是否可行則凸顯美國全球化戰略規劃的新動向和新設計。美國試圖重新扶持的是發展中國家，尤其是規模小的發展中國家，這不僅不會傷及美國或發達國家利益，反之對新興市場力量或規模存在制衡與壓制可能，當下或更在於增加國際合作成本是美國計劃的險惡用心與主旨。墨西哥貿易額在2023年一直保持增長趨勢，雖然同比增長幅度比2022年低，這種增長可能一定程度上解釋中美貿易額統計數據的差距。

然而，目前全球貿易規模是重要動態與事實，因此美國故縱挑起新興市場與發展中國家規劃性戰略值得警惕，尤其以削弱新興市場爲主要目標將是美國國家安全側重，全球產業鏈重構限於新興市場滯壓與發展中國家支持的美國因素不容忽略。

第三是美國再美元化重點加強再石油化將是美元系統機制重新構造美元新機制。當代國際石油格局已經展現美國主導性，無論石油出口、石油技術、石油儲備、石油產能、石油資源以及石油戰略，美國全面壟斷與控制處於新週期，未來壓制與控制OPEC將是不可避免的石油格局之變。畢竟近幾年地緣因素風險已經直指產油國環境惡化，無論石油收入、石油產能、石油開支、石油價格或都偏向不利於產油國發展環境。

因此，產油國需求的高油價收入水平參數不斷上移，國際石油價格60-80美元已經是基數底部，相對於100美元以上或是產油國期待的目標與收入參數。然而，目前主要產油國經濟慘淡下滑、債務負債累累以及財政收支不景氣將使產油國優勢越來越少，外部受制因素越來越壞甚至激化危機風險隨時有可能產生。

尤其OPEC推出國別與爭執分歧加大，巴以衝突的石油化對標是非常重要的時機與環境選項的大國之爭或石油之爭。目前國際石油格局金融化依然成爲現實，包括沙特積極參與海外合作試圖將自己產油優勢轉化爲投資優勢，未來該國希望使石油美元利潤轉化爲沙特金融動能，這都昭示國際石油格局與國際金融構造美元化已經來臨。

相比較國際輿論去美元化或將是美元借勢發力張揚美元地位的時機與環境，美聯儲加息貨幣工具將展現美元貨幣機制與制度統領全球金融和商品的新格局和新構造，美元化從長計議並非是加息與降息如此簡單的邏輯對稱，反之美元化美國戰略工程國際化和全球化新週期的戰略意向與宗旨。美元利率峰值將是美元石油報價機制與權威壟斷的基礎，利率滯壓石油或是未來美元貨幣政策的工具與路徑選擇。國際環境與現實面臨越來越多的質疑，國際石油價格轉折或與美元組合具有設計性關聯，石油價格反漲趨勢必將難以避免。這就是美元貶值轉向石油上漲反關聯調整性與轉折期。

預計2024年國際金融市場面臨美元貶值爲主線與美聯儲加息與降息轉換之間，美國佈局長遠性的高屋建瓴是重點，因爲美國站位全球最高點，美國俯視全球的全面性和綜合性值得重視，非單一角度或局部乃至短期因素隨機發作，長期化佈局有規劃和有準備是重點關注。

反之全球站位態勢是仰視美國因素，由此產生的視覺偏差，局部化、短期化或情緒化將不利於識別美國高瞻遠矚戰略意圖與導向，這是2024年值得警惕的風險，也是2023年格局考量不當的教訓，如美國中小銀行風波是一場烏龍作亂，美國信用評級下降是烏龍手法促進美元貶值。未來看問題本質將是國際金融風險重中之重嚴峻挑戰。

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