譚雅玲：美元升值佈局與美元貶值策劃

作者：譚雅玲，中國外匯投資研究院、獨立經濟學家

今晨美國投行高盛認爲美元已被大幅高估，美國經濟衰退降臨使得強美元或難持續，這正是爲美元貶值造勢的重要跡象。高盛預估美元目前大幅高估約18%，按照目前行情與未來預期指向權衡推算，預計未來美元貶值指向將爲85點，這正好與市場一直預期美元貶值的方向與深度相吻合，也是美國經濟地位與影響可持續非常重要的保駕護航貶值之策，美元高明所在就是匯率方向的定力與主見。然而，這種觀點既有恐嚇性，也有策略指引性。一方面是美元強勢依然有節制，升值不得已之間佈局未來行情纔是重點。另一方面是美國經濟衰退渲染爲主，目標依然是刺激美元貶值，輿論先行是美國常用套路。我基於長期觀察美元的經歷經驗，特提出以下3點關注。

關注1：美聯儲加息事實掩蓋了美元收縮流動性。

市場焦點高度聚焦美聯儲加息，但是美國隔夜拆借規模則是目前美元升值不得已的局面，甚至是美聯儲調動與擺佈手法提前備應的一種策略設計。畢竟按照美元貨幣政策的原則，美元貶值是美國國家的基本國策，這是基於美元市場地位與威力做出的選擇，獨有的定價模式是美元升值應對局面的暫時性，但並非是美元政策的長期選擇與需求。美元升值的背景與邏輯重點在美國隔夜逆回購的手法與路徑，市場在美聯儲加息刺激下，伴之美國短長期國債收益率倒掛，3月21-22日美國2年期美債收益率跌6.8個基點報2.109%，5年期美債收益率跌8個基點報2.326%，10年期美債收益率跌9.1個基點報2.298%，30年期美債收益率跌11.6個基點報2.488%。隨即3月23日美聯儲隔夜逆回購協議的需求躍升至1.8萬億美元，爲今年以來最高。美聯儲加息預期進一步強烈，市場隨之調整各自資產配置期限與規模，此時美聯儲隔夜逆回購加速推進市場對美聯儲隔夜逆回購協議的參與。其實美聯儲早在去年就開始操作隔夜逆回購工具的使用，甚至市場規模效應天天創歷史新高。畢竟前期美聯儲的投入導致美國金融系統流動性充裕，加之疫情救助精準對標企業流動性需求，伴隨短期國債收益率不高的隔夜逆回購0.05%利率成爲熱點。美聯儲實操的意圖明確，市場循環與結構流程促成美元升值是美元流動性管理的手法與經驗，當年格林斯潘也運用這種策略成功調控美元走勢，最終制造了舉世矚目的亞洲金融危機，並使得美國資本流入大規模增長，美國經濟與投資雙收益。如今鮑威爾已然是萬變不離其宗，美元升值也是美國內壓外溢的手段與套路，事實掩蓋美元貶值真實意圖值得警惕真風險與危機隱患。

關注2：美元升值伴隨全面收縮局面配合性有效。

目前美元升值上竄停留短暫，美元相對高位事實清晰，此時高盛評估對美元貶值則取十分重要。同時美元自身也在積極努力協調潛在發散美元貶值的空間與條件，如黃金下跌的對標是關鍵，瞬間金價跌破1800美元與美元升值反關聯明朗，但是黃金面臨上漲氛圍與因素多多支撐上漲行情時趨勢與事實，黃金上漲是美元貶值邏輯的準備階段，黃金上漲與美元貶值對標將是美國因素主動掌控與調節規劃之意。尤其是籃子貨幣在美元指數權重中佔比最多的歐元，其基本保持穩定，自身升值動力不足，但不貶值行情堅守或隨從美元擺佈爲主，進而大量對衝基金套利歐元策劃也是歐元不貶的重要支持。對衝力量壓住歐元平價預期是目前歐元不貶的誘因之一，也是美元需要的重要升值節制力量之重。此外就是英鎊、加元、澳元和紐元在自身加息以及商品上漲環境中不升反貶，甚至貶值有點極端，這超出現實狀況，也背離邏輯道理，其中美元因素生成的內外結合設計與組合則是關鍵考量。尤其英國經濟第一季度已然保持0.8%與8.7%的增長率，甚至英國央行加息不斷，英鎊基準利率已經達到1%，這與美元基準利率不相上下。如果對比美國第一季度經濟指標，無論真假或美元貶值和英鎊升值比較順應經濟面和利率上調態勢。美英之間貨幣夥伴關係伴隨英鎊不加入歐元、英國脫歐，兩者之間緊密合作清晰可見，英鎊貶值後備美元貶值的反彈是主要趨勢。加之加元和紐元一度加息50點超乎市場預料，但這兩隻貨幣不升反貶，既使石油上漲也刺激不了加元反彈，糧食農業產品上漲也無法推進紐元升值，同樣後備美元貶值的配合度將是焦點側重。這期間的美元防禦性策劃是關鍵，主要籃子貨幣超出經濟現實、邏輯循環或反向運行等待配合美元貶值集聚力量、脅從升值鼎力支持時不容忽略的配合與脅從關係與邏輯。

關注3：美元貶值極端發揮奠基技術與經濟基礎。

目前從美元升值時間看將近3個月，這期間美國經濟穩健，第一季度經濟總指標負值增長背後的各項指標向好反比明顯，經濟數據造勢迎合美元走勢存在疑慮，美元試圖推低貶值策略一直難以實現，畢竟比較關聯之間的優越和領先是美元貶值無法之關鍵。另外從美元貶值幅度與階段看，第一階段美元從2月21日的95.6819點上至3月29日的99.2985點，升值3.72%；第二階段從3月30日98.4179點上至5月13日的105.0144點，升值6.70%；兩次疊加美元升值幅度已經超過10%，高盛此時發聲預示美元升值已經難以維繫，甚至會造成未來經濟與政策不良影響與壓制。無論時間推理或幅度累加，美元升值基本走到一個時點與節點，美元貶值面臨急切的調整與修復，甚至是報復性的行情發泄。匯率綜合因素很多，但技術作用本身的規律、週期、節奏、競爭邏輯具有主觀、人爲或不爲人知的可能。尤其美元高端性水平與手法更超乎尋常，進而美元前期極端升值蘊意美元刻意貶值值得關注動向。外匯市場最簡單的技術定力，張大跌大與跌大漲跌的循環也必然是美元貶值的可能概率。尤其目前美股與美債配置性指標已經造成美元貶值的條件，尤其美國經濟衰退擔憂越來越強烈，美股波動率炒作熊市焦點或都將意在推動美元貶值發生。尤其高盛之前還提出今明年美國經濟下調，預期指標遠遠達不到，甚至重回美國經濟2%常態時期，這是否預示美元貶值迴歸邏輯在情理之中。

美國內外交織準備、設計、鋪墊、關聯已然做足市場美元貶值傾向，但是世界事件凸顯不良、市場事態十分複雜，比較間的優勢或是目前美元貶值最大障礙，而美元將冒險經濟衰退遊說以促進美元貶值技術，並藉助關聯往來的發酵與發生將十分具有可能。尤其目前市場關於美國通脹下降與美聯儲加息確定是矛盾與打架模式，美元戰略意向長期化與短期策略障礙性破解將更加凸顯美元威力與影響，美元貶值拭目以待，全球資金資產與商品價格面臨動盪、風險乃危機更加值得關注。