四闖IPO終上岸 仲景食品渠道關未解

數次IPO折戟，仲景食品終於在資本市場“上岸”。11月23日，仲景食品正式登陸創業板。踏入資本市場的門檻後，仲景食品開始在渠道和區域上謀求佈局，不僅將觸角伸向了餐飲領域，還欲走向全國，與海天味業、老乾媽等調味品巨頭“一爭天下”。在被投資者問及“爲什麼每個商超都能看到老乾媽辣醬，而仲景香菇醬覆蓋沒有那麼廣”時，仲景食品迴應稱，將使用募集資金用於全國化的營銷網絡建設，但羅馬城終究不是一天能建成，仲景食品的渠道建設之路依然漫漫。

五年四闖IPO

11月23日，根據深交所公告，仲景食品正式登陸創業板。

上市公告顯示，仲景食品本次IPO發行新股2500萬股，發行價格爲39.74元/股，預計募集資金總額約9.94億元，扣除預計發行費用約8075.34萬元（不含增值稅）後，預計募集資金淨額約爲9.13億元。本次公開發行後，仲景食品總股本爲1億股，首發股份佔比25%。

值得一提的是，這是自2015年以來仲景食品第四次衝刺IPO。在更名前，仲景食品曾以仲景大廚房爲名兩次衝刺IPO。2015年，仲景食品第一次遞交招股說明書。17個月以後，因存貨增長較快、第三方支付在收入中佔比較高，仲景食品未能過會；2017年4月，仲景大廚房再次提交招股書，2個月後，公司因業績波動較大、財務瑕疵較多等多項問題被否，上市計劃再次失敗。

2019年6月，“仲景大廚房”更名爲“仲景食品”，第三次衝擊A股。同年12月，發審委給出反饋，要求仲景食品補充說明原材料採購情況及相關業務資質等情況。今年3月27日，仲景食品第四次更新創業板招股書。發行新股規模不變（2500萬股），募集資金規模由3.92億元增至4.92億元，新增1億元募資將用於補充流動資金。

據仲景食品招股書，IPO所募資金將用於年產3000萬瓶調味醬生產線項目、年產1200噸調味配料生產線建設項目、營銷網絡建設項目以及補充流動資金項目。

資料顯示，仲景食品成立於2002年，以研發、生產、銷售調味配料和調味食品爲主營業務，仲景香菇醬是其明星產品。仲景食品服務於聯合利華、海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎、白象等企業。招股書顯示，2017-2019年，仲景食品營業收入分別是5.17億元、5.3億元、6.29億元，實現淨利潤分別爲7936.15萬元、8153.39萬元和9163.81萬元。

急拓餐飲渠道

“上市只是一個新起點，下一步，仲景食品除了繼續延伸產品線，開發出更多爆款單品，還將加大研發力度，把調味食品向餐館等領域擴展。目前，一些前期工作我們已經在籌備之中。”在上市敲鐘儀式上，仲景食品副董事長、總經理朱新成表示。

業內人士認爲，仲景食品急拓餐飲渠道，與其目前面臨主要客戶流失風險及經銷商不穩定因素的影響不無關係。

在產品經營上，仲景食品主要產品分爲以直銷模式爲主的調味配料和以經銷模式爲主的調味食品兩大類。其中，調味配料客戶主要爲大中型食品生產企業。仲景食品方面表示，“如果主要客戶減少對產品的採購，甚至與公司終止合作，而公司在短期內無法開拓新的客戶，增加產品銷售，則可能對公司的生產經營產生不利影響”。

在調味食品方面，仲景食品近兩年經銷商也極不穩定。招股說明書顯示，2017-2019年，仲景食品新增經銷商數量分別爲210家、142家、417家；退出經銷商數量分別爲165家、166家、138家。

“相比於經銷商不穩定以及大客戶流失風險等問題，餐飲渠道的高忠誠度和高組合採購比例對仲景食品來說更具吸引力。”食品產業分析師朱丹蓬表示，餐飲渠道呈現明顯的易守難攻特徵，廚師一旦對某個品牌形成習慣，就很難做出改變，高端餐飲尤爲明顯。此外，餐飲客戶講究效率，組合採購比例較高，可帶動旗下多個品類產品銷售。

“餐飲渠道易守難攻，家庭消費者黏性相對較弱，預計調味料行業餐飲渠道格局將優於家庭渠道。”《未來智庫報告》預測。相關數據顯示，2020年調味品市場將發力家庭、餐飲和工業調味品三大戰場，其中餐飲渠道是目前整個調味品銷售最主要的渠道。預計到2020年，餐飲行業總收入達到5萬億元。目前，調味品在餐飲渠道中的銷售比重爲10%左右。

以目前醬油渠道爲例，餐飲渠道呈現一超多強的局面，而家庭渠道競爭相對激烈。根據Wind出廠口徑測算，2019年醬油餐飲渠道佔比爲25.14%，第一名企業海天市佔率18.49%，第二名企業李錦記市佔率僅爲3.98%；家庭渠道佔比爲38.57%，第一名企業海天市佔率16.95%，第二名企業欣和市佔率11.61%，第三名企業美味鮮市佔率10%。

在業內人士看來，仲景食品主要以家庭消費爲主，比較難切入餐飲定製複合調味品戰場。其原因主要在於業務結構和開發強度不同，家庭消費調味品企業更關注經銷渠道、單品爆款邏輯爲主。而開拓餐飲渠道則需要較強的定製研發能力，對開發速度、寬度、定製靈活度的要求較高。

對於仲景食品進軍餐飲渠道的原因以及目前在該領域的佈局規劃，北京商報記者採訪仲景食品，但截至發稿未收到回覆。

全國化難題

在投資者問及“爲什麼每個商超都能看到老乾媽辣醬，而仲景香菇醬覆蓋沒有那麼廣”時，仲景食品董秘表示，公司將使用募集資金用於營銷網絡建設項目，形成覆蓋全國的銷售網絡。

在上市前後，“全區域覆蓋”一直被仲景食品反覆提及。11月10日，在上市網上路演中，仲景食品財務總監王荷麗表示,“未來公司新增長點包括兩類,一個是明星產品的增長,一個是發力全區域覆蓋,通過銷售區域的擴大和銷售渠道的深耕,能夠觸達更廣泛的銷售人羣,這是公司的戰略”。在上市敲鐘儀式上，朱新成也稱，“未來要通過打造明星產品，豐富優勢品類，重點發力全渠道全區域覆蓋”。

然而，在朱丹蓬看來，從品類市場來看仲景食品屬於小衆市場，市場滲透率、上貨率以及全國化運營都不是很理想。無論是自身產品結構還是在行業中的地位，仲景食品沒有太大的體量和較高的利潤去競爭全國市場。

在自身產品方面，由於成本控制力弱，仲景食品主營業務毛利率已連續三年下滑。數據顯示，2017-2019年，該公司主營業務毛利率分別爲45.28%、43.82%、42.01%。分業務看，調味食品和調味配料的毛利率也均爲下降趨勢。對此，仲景食品在招股書中解釋，這與仲景食品製作原材料香菇梗、花椒等成本上升有關。

與同行相比，仲景食品營收與淨利潤年增長率均低於行業水準。在招股書中，仲景食品表示，2013-2018年，19家調味品上市公司合計總營收與合計淨利潤的年複合增長率分別爲10.81%及28.96%。但2013-2018年仲景食品營收與淨利潤的年複合增長率分別爲7.28%及2.07%。

招股書顯示，仲景食品當前的銷售範圍以華北、華東和中部地區爲主，經銷商的數量在1000家左右。而目前海天味業已擁有全國銷售網絡，100%覆蓋地級以上城市。截至2019年末，海天味業總經銷商數量達到5806家，在中國內陸省份中，99%的省份銷售過億元。老乾媽品牌的銷售渠道也同樣十分發達。

在香頌資本董事沈萌看來，一旦海天味業、老乾媽等巨頭將香菇醬產品在自身全國渠道上鋪開，仲景食品不僅在全國拓展舉步維艱，自身華北、華東等陣地也將受到衝擊。此外，調味品市場競爭對手多，除了全國性上市公司還有地方品牌，目前仲景食品佈局全國市場難度較大。