全球看好大陸金融市場

旺報社評

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美元不斷下探低點，「美元危機」成爲國際金融市場矚目的焦點，大摩前亞洲區主席羅奇預測美元將大跌35%。今年以來美元從3月底高點到9月初低點，半年不到已經跌掉1成左右。長期以來美元只會在發生重大歷史性事件時大跌，如2001年網路泡沫危機、2007年華爾街金融風暴，最近並沒有什麼重大事件，美元卻出現大跌，很不尋常。

主要原因是美國聯準會（Fed）大印鈔票，注入市場的流動性多到非比尋常。從3月單月降息6碼、宣佈無上限QE，到決定購買公司債及其ETF，都是史無前例大水漫灌的做法。這也讓Fed的資產負債表，從年初約4兆美元，一路急遽攀升至9月的7兆美元，整整膨脹3兆美元之多。相較同期間同樣進行大力紓困的歐洲央行，其資產負債表膨脹速度，不過僅從5.5兆美元增加至7.5兆美元，兩者差距相當懸殊。強烈對比下，供給明顯過多的美元，自然呈現偏弱格局，歐元表現則相對強勢。

美國疫情依舊嚴峻，9月開學再次引發大流行的可能無法排除，這使得新一輪紓困方案看似勢在必行（預估將高達1.5兆美元）。目前此方案仍卡在參衆兩院，但據美國財長穆努欽在國會聽證會上的說法，兩黨分歧已經逐漸縮小，可望在近日達成協議。到時釋出的流動性，一定又會對美元走勢再度造成壓力。

歷史經驗證明，在重大危機過後，Fed零利率政策不會很快結束。以2008年金融海嘯爲例，足足花了7年多的時間，Fed纔開始啓動第一次升息。何況這次疫情對經濟帶來的衝擊，威力遠勝於金融海嘯，堪可比擬1930年大蕭條時期，升息步調勢必更慢。即便從最近一次Fed貨幣決策會議後的利率點陣圖來看，也可發現，至少3年內（到2022年），Fed都傾向維持在零利率水準。

尤有甚者，Fed主席鮑爾在全球央行年會中公開表示，未來將採行平均通膨目標，以取代現有固定在2%的通膨目標。這意味着Fed將維持低利率很長一段時間，即便通膨已超過2%。凡此種種，無異都會加速美元中長期貶勢的形成。也難怪，現今市場幾乎一面倒看空美元，認爲美元長期的國際通貨地位，將不會再像過去那般堅固，而會遭受其他如歐元及人民幣等主流或新興貨幣的強烈挑戰。

「末日博士」羅比尼就認爲，美元霸權地位一旦鬆動，中國身爲新興市場領頭羊，存在感將會提高，人民幣國際地位就跟着水漲船高。根據國際清算銀行統計，美元在全球官方外匯儲備中所佔的比重，已從2000年超過7成一路下降，如今已不到6成。長期來看，美元全球儲備貨幣的地位正逐漸失色。全球看好大陸金融市場，2020年至今，全球基金經理購買了將近2000億美元的大陸股票和債券，截至6月底，外資持有的大陸股票和債券分別比2019年增加了50%和28%，其背後代表大陸兩個吸引力：GDP的可持續增長，以及大陸市場的有利可圖。

有趣的是，大陸人民銀行剛公佈1份《2020年人民幣國際化報告》，內容引用IMF的數據指出，2019年底人民幣在各國央行中的儲備規模，已攀升至2176.7億美元，比重達1.95%，不只創下歷史新高紀錄，也首度超越加元成爲全球第5大儲備貨幣。而大摩最新出爐的報告更直接加碼，預測未來10年，隨着大陸持續加快金融市場開放步調，外資流入大陸市場金額將高達3兆美元，此會讓人民幣的交易與使用更爲廣泛，也將推動人民幣躍升爲全球第3大儲備貨幣，僅次於美元及歐元。

對照美元的弱勢表現，從貨幣功能的角度來看，不管是作爲貿易融資貨幣、國際支付與清結算工具、價值儲藏角色、或是國際計價通貨，人民幣的後市，或許更值得期待。也因如此，對大陸來說，如何頂住當前外部環境變化與美國壓力，持續加快市場改革與開放腳步、堅持人民幣國際化道路，就變得至關重要。畢竟要挑戰美元霸權，沒有一個具有廣度及深度的金融市場，也沒有一個被國際認可、願意拿來大量使用與交易的貨幣，基本上是不可能達成的。北京當局，最好要有這樣的認知。