千億奇瑞，即將收穫一個IPO

奇瑞汽車，正式向港交所遞交招股書。

這就意味着，這家曾多次折戟IPO的老牌車企，終於選擇了衝刺資本市場。回過頭來看，首次推動奇瑞上市是在2004年。而2007年，奇瑞也曾公開表示儘快啓動上市，但恰逢2008年，融資環境開始急速惡化，因此上市事宜也再次被推遲。

這一次失敗之後，奇瑞的IPO彷彿是一個“魔咒”。

到了2009年，奇瑞以29億元向華融資產等多家企業出讓20%股權，引入這些戰略投資者後市場曾認爲奇瑞將重啓IPO，但後續卻沒有了下文；2015年，奇瑞旗下的奇瑞徽銀衝擊港股和A股，但均告失敗；2016年，奇瑞新能源嘗試借殼上市，最終同樣失敗收場。

頻繁衝擊IPO失敗，讓奇瑞下定決心在2019年推行混改，在引入了青島五道口基金、立訊精密等外部資本後，奇瑞試圖通過股權多元化掃清障礙。

沒承想，一直等到了2024年，奇瑞才終於完成了管理層調整和股東結構下沉。至此，奇瑞才真正理順了資本化的最後一環。

從目前來看，奇瑞此次衝擊港股IPO，是過往二十年的一次“集大成”，也頗有“二十年磨一劍”的味道，而且當下市場對於汽車企業的認知度頗高，此時上市則是一個非常好的時機。

目前，中國汽車產業正處於關鍵轉折點，2024年新能源滲透率達到了47.2%，中國車企在智能化、電動化領域的技術能力顯著提升。面對新能源的浪潮，我們認爲對於奇瑞而言這是一次躍升的良機。

汽車巨頭的“底色”

過去，由於奇瑞並未上市，所以對於奇瑞的判斷更多地停留在了銷量方面。

如今，隨着奇瑞正式向港交所遞交招股書，我們終於可以看到這家汽車巨頭的“底色”。

從營收和淨利潤來看，2022至2023年，奇瑞實現營收926.18億元和1632.05億元，實現淨利潤58.06億元和104.44億元，營收增長76%，淨利潤則增長近80%。

2024年1月至9月，奇瑞的營收和淨利潤分別爲1821.54億和113.12億，增速分別爲67.7%和58.5%。

從上述數據不難看出，過去三年奇瑞的營收和淨利潤都不低，增長速度更是驚人，這樣的業績即便放到整個車圈都是非常罕見的。

在和主流的上市乘用車車企來對比，在2024年1月至9月，奇瑞在營收上位居國內車企第三位，僅次於行業巨頭比亞迪的5022.51億和合資巨頭上汽集團的4304.82億；淨利潤上，奇瑞同樣位居國內車企第三位，僅低於比亞迪的252.38億和吉利汽車的130.53億。

整體而言，奇瑞的營收和淨利潤都處於第一梯隊的水平，表現已經是可圈可點了，不過，這些亮眼的數據背後，奇瑞也並非沒有問題。

深入各板塊的經營情況來看，2022年奇瑞的燃油車營收爲702.58億元，新能源車營收爲122.53億元，燃油車和新能源車的營收佔比分別爲75.9%和13.2%；到了2023年，奇瑞的燃油車營收增長至1433.16億元，營收佔比提升到87.8%；新能源車營收卻降至79.12億元，營收佔比僅4.9%。

而在2024年1月至9月，奇瑞的燃油車營收爲1362.03億元，營收佔比爲74.8%，新能源車的營收爲291.04億元，營收佔比爲16%。

如果按照各板塊的經營情況來詳細分析，我們不難發現奇瑞業務結構失衡的問題十分突出，經營重心偏向了燃油車，新能源車的發展狀況明顯落後了。當然，奇瑞之所以會呈現出“燃油車強、新能源車弱”的業務格局，和其自身的經營狀況也有很大的關聯。

奇瑞是國內衆多車企中出口做得最好的一家。根據弗若斯特沙利文資料顯示，自2003年以來，奇瑞已連續22年位居中國自主品牌乘用車公司乘用車出口量第一。截至2024年9月30日止九個月，奇瑞分別在歐洲、南美和中東及北非地區銷量位列中國自主品牌乘用車公司第一，以及在北美及亞洲（中國除外）銷量位列中國自主品牌乘用車公司第二，可見奇瑞的版圖已經遍佈全球。

從地區營收來看，奇瑞有相當一部分收入都是來自海外市場。具體數據方面，2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個月，奇瑞從海外市場獲得的收入分別爲330.65億元、794.81億元及801.48億元，營收佔比分別爲35.7%、48.7%及44.0%。

綜合上述分析來看，作爲頭部車企，奇瑞的營收和淨利潤自然沒有太大問題，但由於經營重心放在了出口上，所以奇瑞業務結構失衡的問題也非常突出，“燃油車強、新能源車弱”的業務格局十分明顯。當下，中國汽車產業正處於關鍵轉折點，2024年新能源滲透率達到了47.2%，若不能加速追趕，奇瑞在新能源轉型上的落後將成爲其發展的一大隱患。

上市背後的焦慮

今年以來，奇瑞對於在資本市場上市的渴求越來越高。

在2月11日的奇瑞 2025 年度幹部大會上，奇瑞董事長尹同躍指出，2025 年奇瑞要完成企業上市、年度經營目標、關鍵能力提升和重大關鍵技術突破四大任務，實施品牌、全面國際化、管理和文化四大變革。其中，企業高質量上市被列爲公司首要任務。

爲什麼20年衝擊上市無果的奇瑞，今年會將上市列爲公司的首要任務？這背後其實暗藏着奇瑞的焦慮。

首先是新能源轉型的焦慮。在上面的內容中提到，2024年新能源滲透率已經達到了47.2%，新能源已經成爲不可逆的浪潮。

然而，奇瑞在新能源轉型上卻明顯落後。從營收來看，在2024年1月至9月，奇瑞的燃油車營收爲1362.03億，營收佔比爲74.8%，新能源車的營收爲291.04億，營收佔比僅爲16%；從銷量來看，2024年奇瑞新能源汽車銷量爲58.36萬輛，雖然同比大幅增長232.7%，但結合260.4萬輛的總銷量來看，奇瑞新能源汽車銷量佔總銷量的比例不過22.4%，遠遠低於行業水平。

對於奇瑞來說，雖然自身的營收和淨利潤仍在增長，但如果不能加快推進新能源轉型，未來必將成爲一大隱患。

當然，奇瑞也意識到必須加快轉型的腳步，但加快新能源轉型意味着需要更多的資金支持。在汽車行業有一個共識：單一車型研發需投入20億至30億元，平臺開發更需百億級資金。對於年利潤在百億級的奇瑞來說，僅靠內生現金流難以支撐多線作戰，所以上市成了必選項。

除了新能源轉型的焦慮之外，奇瑞着急上市背後還有過於依賴海外市場的焦慮。從銷量來看，2024年奇瑞汽車的出口銷量達到1144588輛，出口銷量佔總銷量的比例已經高達44%，而目前中國車企出口銷量佔比的均值約爲20%，奇瑞的出口銷量佔比明顯高於平均水平。

誠然，能有如此大規模的出口銷量相當不容易。據媒體統計，在奇瑞集團的海外業務中，沙特、墨西哥、秘魯、巴西等是主要的市場。這些國家幾乎沒有自主汽車產業，高度依賴進口。

綜合而言，奇瑞加速上市的背後，折射出了這家汽車巨頭在新能源轉型浪潮下的焦慮。對於奇瑞而言，向港交所遞交招股書雖然終結了20年長跑，卻同時開啓了新一輪挑戰，在當下這個競爭越來越大的市場，奇瑞要走的路還很長。