估值27個億，浙江紹興即將跑出一個IPO

提起認知障礙，我們常常會想到阿爾茨海默病，重症患者會無法辨認朋友及家人、失禁、行爲日益異常。它是全球十大死因之一，目前還未有治癒的方法。每隔3秒，全球就會增加一個確診病例。

面對認知障礙等腦部疾病，人類從來沒有停止探索的腳步。比如，國內有一款較爲知名的產品叫“六六腦”，其基於前沿腦科學，結合最新的IT技術，打造了一個數字療法，即科學健腦的訓練系統，幫助腦疾病患者功能康復。

研發這款產品的公司叫做“腦動極光”，由多位海歸腦科學博士發起成立於2012年，歷經12年的發展走上了赴港IPO的征程，也被稱爲“數字醫療第一股”。IPO前，其估值上升至將近27億元。

腦科學博士創業

成立於浙江紹興，腦動極光是由一批對腦科學領域有興趣的科學專家及初始投資者組成。招股書稱，2011年，他們通過在與腦科學研究相關的線上社區相識，帶頭人是王曉怡與向華東，參與者兼初始投資人包括葉百園、袁藝、高玉立和王清泉。

王曉怡是宣武醫院博士後，哈佛大學醫學院、麻省總醫院訪問學者，中科院心理所碩士以及北師國家重點實驗室博士。向華東是荷蘭Donders腦認知與行爲研究所博士、世界最大中文腦科學專業網站“我愛腦科學網”創始站長。

二者曾一起創辦網站，也均是國內最早一波接觸腦科學領域的學生，都曾畢業於中科院心理所。爲了實現真正解決腦部疾病的目標，打造科學有效的大腦訓練方案，王曉怡與向華東從網站轉移到了做產品做商業。經過三年打造，“六六腦”產品初具雛形。

2018年9月，“六六腦”作爲公司核心產品順利拿到湖南省藥監局頒發的NMPA二類醫療器械註冊證。招股書顯示，其是中國首個獲得監管批准的認知障礙數字療法產品。

2020年，腦動極光的核心產品的醫療器械註冊證範圍擴展到八個適應症，包括血管性認知障礙、阿爾茲海默病、失語症、抑鬱症、精神分裂症、睡眠障礙、ADHD及自閉症。

除了六六腦系統，腦動極光還開發了三款其他的認知障礙數字療法產品：基本認知能力測驗軟件（“BCAT”）、認知能力補充篩查和評估軟件（“SAS”）、認知障礙治療軟件（“ADHD軟件”）。ADHD軟件還於2022年獲得歐盟CE標誌並獲監管批准。

光研發這些產品，公司就用了近10年時間。因此王曉怡也曾表示，“公司前面將近10年，一直在埋頭做產品研發、臨牀驗證、標準制定、學術發表、基金申請等鋪墊工作。數字療法的核心是以患者爲中心向醫院、患者、保險機構等提供持續的數字化服務。需要算力強大的後臺以及持續迭代的研發提供滾動支持。只有真正滿足客戶實際需求的商業化纔是可持續的發展路徑。”

投後估值27億，被永泰生物譚錚買下了

作爲極具潛力的行業，腦動極光也受到一衆資本的青睞，根據招股書披露，腦動極光自創立至今依靠6輪融資累積5.32億元資金。

2015年，腦動極光獲上海中衛基金及上海飛馬旅數百萬元的天使輪投資。次年，腦動極光又拿到來自“焯俊”與Explorer Three Limited的A輪融資，交易對價合計400萬美元，投後估值快速上升至1.29億元。其中，焯俊有限背後的股東包括NLSF、NLVF、NLPF（由Northern Light Venture Capital管理，即北極光創投）。

補充完彈藥的腦動極光開始加速商業化，與此同時，公司也迎來了新的掌舵人。

2020年7月，發起人之一的向華東辭任總經理，不再公司擔任任何職務。2020年12月，他把腦動極光的全部直接持股轉讓給了王曉怡爲主要受益人的 “樞慧有限合夥公司”，成爲少數間接持股的股東。

而幾乎在差不多時間，永泰生物的董事長譚錚開始加入腦動極光，並不斷買入股份成最大股東。

招股書稱，譚錚於2020年5月通過公司合作醫院介紹認識了王曉怡，在瞭解公司的業務和產品研發後看好行業潛力並決定投資腦動極光，並參與了B輪融資。

2020年12月，譚錚以3.25元的註冊價買下王曉怡旗下近1500萬的等值股份。隨後，譚錚又陸陸續續買下137.76萬、147.02萬元註冊資本成爲公司董事會主席、執行董事，股權穿透後個人總計持有腦動極光29.49%的股份。

譚錚不僅投資了腦動極光，還帶來了他過去20多年在多家制藥公司工作的管理經驗，積極參與公司的管理，也是公司的首席戰略官。如果腦動極光順利上市，譚錚將手握兩家上市公司。

2023年4月11日，腦動極光完成4550萬元C+輪融資，投後估值約爲26.91億元。2023年8月4日，中金公司旗下CICC Healthcare同意以現金代價700萬美元從譚錚全資擁有的ZTan Limited收購19444股普通股，最終投後估值約爲27億元。

IPO前，譚錚旗下ZTan Limited持股爲25.38%，爲第一大股東，北極光創投合計持股11.69%，Crusky Limited持股爲11.38%，王曉怡旗下Wispirits Limited持股10.05%，Healthblooming Limited持股爲9.13%，Wisdomspirit Holding Limited持股爲7.85%，中國方大資本控股持股爲6.47%，中金公司持股爲1.79%，飛馬旅持股1.59%。

一個快速發展的新興賽道

截至2024年3月20日，腦動極光已經幫助超過80家醫院在中國建立認知中心，同期，腦功能系統已經納入中國30個省份的升級醫療報銷目錄。

雖然腦動極光是2022年中國市場該領域商業化收入最高的公司，但整體仍未實現扭虧。

招股書顯示，2021年、2022年度以及2023年第一季度，腦動極光的收入分別爲229.9萬元、1129.1萬元和1056.4萬元，淨虧損分別爲6.98億元、5.02億元和9546.1萬元。

具體上，公司的收入來自三個方面，一是在醫院進行認知測評及干預，使醫院能夠利用系統對其認知障礙患者進行測評及干預；二是向研究機構提供的研究項目服務；三是在院外對個別患者進行認知訓練。前面二者貢獻了大部分的營收。

雖然盈利之路任重道遠，但是數字療法這個賽道值得關注。其作爲一個新興醫療保健技術領域，是隨着互聯網技術的進步而逐漸興起，並由疫情推波助瀾。

其產品形態主要是軟件，很多是一種類似遊戲的形態。它應用在慢性病和精神類疾病的干預、治療和管理中，目前在精神分裂症、自閉症、輕度認知障礙、帕金森、阿茲海默症等領域應用較多。

數字療法是一個百億市場的行業。據弗若斯特沙利文數據，2022年，全球認知障礙數字療法的市場規模達到21億美元，預計2025年將翻倍增長至42億美元。它同時也是一個快速增長的行業。中國2022年的市場規模爲1.49億元，預計2025年增長至19.52億元，年複合增長率爲135.5%，快於同期全球市場的25.5%。

2021年後，數字療法公司Pear、Akili相繼上市也爲這個行業帶來了更多的期望和故事，也吸引了更多人入局，除了醫療公司外甚至還包括遊戲公司。

頭部大廠如騰訊在做阿茲海默症防治，三七互娛在做孤獨症兒童輔助訓練遊戲，世紀華通以及波克城市的治療兒童多動症和斜弱視的遊戲產品已拿到國內二類醫療器械證。

當前，全球大約有40家獲得FDA批准的數字療法的參與者，中國雖然起步晚，但進步很快。隨着AI技術及大數據的發展，數字療法也有望創造出更多創新、有效的產品，而腦動極光也是中國首家將AI技術融進腦科學的企業，這也是腦動極光充滿前景的地方。