汽車板塊2024Q2財報綜述 全球化主線、智能化主線等標的梳理

東吳證券近日發佈2024Q2財報綜述：韌性有餘，擁抱龍頭。

以下爲研究報告摘要：

整車： 單車盈利能力分化，合資盈利下滑；展望Q3量利均有望向上

覆盤：漲跌幅—Q2主線爲華爲鏈&比亞迪。 量—2024Q2行業整體產批零同比增速分別爲+3%/+2.2%/-5.7%，零售同比下滑，觀望情緒逐步轉化但需求整體偏弱，加碼前以舊換新政策實施效果相對有限（7月底加碼後申報數量提升較多）。出口層面Q2除出口至歐洲地區銷量環比下滑外，其餘地區環比均保持高增長。 Q2渠道加庫也相對剋制，產批表現較穩定。 結構—新能源零售滲透率加速上行， PHEV車型爲新能源滲透率提升主力。利—ASP： 同比而言延續23Q4以來出口&高端車型支撐ASP趨勢，賽力斯/長城表現較佳， ASP持續上行。其餘車企Q2 ASP普遍環比下行，主要原因包括產品結構影響（理想L6佔比提升）；折扣加大（特斯拉/比亞迪等）。毛利率—24Q2車企毛利率同環比表現無一致性趨勢，毛利率環比上行主要原因有銷量提升規模效應顯著（零跑） +產品結構改善（賽力斯， M9單車毛利率或超30%；長城，出口/坦克貢獻；小鵬，出口/X9貢獻） +供應鏈降本（吉利+小鵬）。毛利率環比下行的主要原因有銷量環比下行（廣汽+上汽） +低價產品佔比提升（比亞迪+理想） +會計準則調整（長安，保證類質保費用由銷售費用轉至營業成本， 24H1集中於Q2體現） +折扣加大（特斯拉）等。 費用率—多數車企車企Q2期間費用率環比均下行，積極控費降本。 單車盈利—分化顯著。其中長城坦克/出口貢獻較大盈利彈性；賽力斯Q2產品結構改善明顯；比亞迪Q2銷量環增58%，規模效應顯著；長安Q1終端折扣增加較多同時供應鏈降本未能落地，導致Q2環比基數較低。小鵬/零跑環比均減虧。

展望： 24Q3景氣度在政策加碼情況下有望持續向好，價方面受益於規模效應提升/出口持續貢獻/供應鏈降本影響，單車盈利能力有望企穩向上。

零部件： 2024Q2板塊業績整體符合預期， 板塊內部分化已經開啓

覆盤： 2024Q2零部件公司業績整體符合預期。 漲跌幅： 2024Q2汽零板塊整體下跌，福耀玻璃/滬光股份/岱美股份等標的漲幅較好，市場偏好估值低、行業格局好、客戶結構好，具備強阿爾法的標的。 營業收入： 配套核心自主/頭部新勢力車企的零部件公司（尤其是華爲-賽力斯產業鏈標的） 普遍2024Q2收入兌現較高， 特斯拉產業鏈公司普遍客戶多元化，一定程度上對衝了特斯拉2024Q2銷量的環比下滑。 盈利能力： 下游整車競爭加劇，零部件行業盈利開始出現分化， 擁有”好格局+好客戶+好管理“的零部件企業在整車供應鏈降本訴求下的盈利能力兌現度更高，且能更加有效的消化原材料價格、運費等外部因素的影響。

展望： 我們認爲， 2024年自主崛起/新能源向上的趨勢仍將延續，前兩年行業篩選出的零部件賽道龍頭標的有望依舊保持強勢，繼續享受國內電動化/智能化紅利疊加海外市場擴張加速，優質龍頭標的將持續成長。

重卡： 24Q2終端需求偏弱， 燃氣重卡&海外出口表現較好，濰柴/重汽持續受益

覆盤： 1）行業總量維度： 24Q2行業銷量不及預期，終端需求平淡+渠道去庫影響下，批發銷量同環比下滑； 2）股價維度： 重卡板塊整體股價下行，重汽H/濰柴股價表現相對較好； 3）公司業績維度： 24Q2濰柴超預期，重汽/解放/中集符合預期，福田不及預期； 4）濰柴/重汽： 24Q2燃氣重卡滲透率同環比進一步提升，濰柴作爲氣體機龍頭核心受益，重汽燃氣重卡市佔率提升，出口銷量持續增長，濰柴/重汽銷量及營收表現優於行業；受益產品結構改善，濰柴盈利性明顯提升，行業競爭加劇背景下，重汽盈利表現相對較好，濰柴/重汽24Q2業績表現亮眼。

展望：等待以舊換新政策效果逐步顯現。 24Q3爲重卡淡季，疊加油氣價差持續收窄，天然氣重卡滲透率或有下滑，以舊換新政策落實尚需時日，終端需求迎來等待期，我們預計24Q3重卡批發21萬臺，同比-3.6%，天燃氣重卡終端5.1萬臺，對應滲透率33.1%，出口6.8萬臺，同比-1.4%。隨以舊換新政策效果逐步顯現，我們預計24Q4重卡銷量將迎來反彈。

客車：行業貝塔向上龍頭超預期，復甦趨勢從龍頭傳導至全行業

覆盤： 2024Q2國內外需求共振延續，國內座位客車超預期+出口高增驅動行業整體量利齊升，一二線車企宇通/金龍/中通均較好兌現業績，由於2024年上半年歐洲電動客車需求超預期宇通業績增幅跑贏行業。

展望： 我們認爲， 2024年下半年預計國內國外復甦持續演化，國內看公交更新需求/政策導向銷量觸底反彈，出口趨勢有望延續2023年趨勢，且看好電車增速跑贏油車，帶動客車企業業績全面向好

投資建議

板塊景氣度：以舊換新政策託底，汽車景氣度依有韌性。 2024Q3核心預測數據：乘用車批發銷量/上險/出口分別675/548/122萬輛，同比增速-0.1%/-0.1%/+15.4%；重卡批發/上險/出口分別21/15.3/6.8萬輛，同比增速-3.6%/-0.2%/-5.4%；客車批發/上險/出口分別2.7/1.7/1萬輛，同比增速+11%/-2%/+23%。

全球化主線：優選內外需業績共振龍頭。客車板塊優選【宇通客車】 ，零部件板塊優選【福耀玻璃】 ，乘用車板塊優選【比亞迪】 ，重卡板塊優選【濰柴動力/中國重汽】

智能化主線：優選新車週期強勢車企及產業鏈。 整車優選【特斯拉/華爲系（賽力斯+長安汽車+江淮汽車+北汽藍谷） /小鵬汽車】 。 零部件優選【域控制器（德賽西威+華陽集團+均勝電子+經緯恆潤等） 】 +【線控底盤（伯特利+耐世特等） 】 ，其次特斯拉產業鏈【新泉股份+拓普集團等】 。

風險提示：全球經濟復甦力度低於預期； L3-L4智能化技術創新低於預期等（東吳證券 黃細裡）

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請覈實。據此操作，風險自擔。