陸港觀盤－人行降息 地產點心債大利多

中國人民銀行11月21日無預警宣佈降息，這是自2012年7月以來的首次降息。外界解讀，人行降息可降低企業的融資成本，尤其有助於刺激房地產市場回溫，無疑是地產點心債的一大利多。

其實中國大陸降息對點心債中的公債類受惠程度相對最大，其他天期的點心債則要看產業而定。基本上，以產業別來看，地產類點心債可望因人行降息「獲得甘霖」，原因在於地產的利率敏感度較高，降息時將有助於降低地產商的資金壓力。

尤其是中小型地產商，由於先前受到中國大陸房市降溫的衝擊相對較大，當人行降息時，可使中小型地產商明顯感受還款壓力降低。在此前提下，市場預期點心債中的地產類債券最近有機會因人行降息出現一波慶祝行情。

至於在房地產的基本面方面，當11月21日人行閃電宣佈降息後，緊接着的週末北京房市傳出火熱的好消息。隨着10月份中國大陸的房市銷量已明顯增溫，預期11月份房市銷量可望將延續反彈力道，加上人行降息的寬鬆政策利多，將爲整體中國大陸房市注入一劑強心針。

另一方面，美國第3季國內生產毛額（GDP）由成長3.5％修正爲增長3.9％，顯示美國的經濟成長率優於預期，將使得市場擔憂美國提前升息的議題再度發酵，如此一來勢必將對債券價格造成衝擊。

一旦美國升息，債券投資人勢必要增加存續期間較短的債券，以降低投資組合對利率的敏感度。根據彭博社資料顯示，在主要的債券資產中，點心債的存續期間較短，意味着利率敏感度較低，可望成爲美國步入升息環境下的債券投資「抗體」。

在匯率方面，人行降息或許會使人民幣短期朝貶值方向略微波動。然而，人行此次降息還顧及到存款者的面向，因此存款利率仍然保留上限限制，先前爲基準利率的1.1倍，降息前的基準利率爲3％，因此存款利率上限爲3.3％。

降息後，基準利率下調0.25％，但同時將上限限制提高至1.2倍，相當於將實際存款利率的上限仍維持在3.3％。這相當於沒有對存款降息，而是單獨大幅降低了貸款利息。因此，市場無須擔憂人行調降貸款利息將使得人民幣匯率大幅貶值。

另一方面，人民幣國際化的腳步持續加速，將有助於人民幣長線之表現。根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）11月26日公佈的最新人民幣追蹤顯示，自2013年4月以來，德國與中國及香港的人民幣使用率提高了151％。

而在同一時期，加拿大和馬來西亞的增長率分別高達346％和及48％。隨着近期中國人民銀行與加拿大和馬來西亞簽署了互換協議及諒解備忘錄，預期人民幣付款的比率將有進一步增長。

SWIFT指出，使用人民幣向中國大陸及香港支付的情況在過去18個月內大幅增加，大部分增長來自早期用戶及主要的人民幣結算中心，例如新加坡及英國。但引人注意的是德國、澳洲、馬來西亞、印尼及瑞典等國家，亦爲人民幣增長帶來愈來愈多的貢獻，這對與人民幣應用率的提高及國際化無疑是好兆頭。

總體來說，市場分析人行降息並不代表人民幣將開始貶值趨勢，因爲人民幣國際化的進程下，也意味着需要相對穩定、甚至稍微強勢的人民幣支撐，反映在點心債的投資上，也可爲匯兌收益提供支撐。