君之健投資總經理張勇：低估值選股與複利思維高手

（原標題：君之健投資總經理張勇：低估值選股與複利思維高手）

在國內外經濟形勢、貨幣環境、貿易關係因素的深刻影響之下，今年A股投資呈現出明顯的防禦屬性，低估值+高股息的紅利板塊表現亮眼，截至6月18日，紅利指數年內漲幅12.55%，成爲增長雙位數的A股核心指數。

過去幾年，隨着無風險利率下行，君之健團隊判斷，未來有確定性的資產依然是資金追逐的方向，當時就確信並一直強調A股的價值投資正迎來配置時機，資本市場中包括A股港股在內的低估值個股，低市盈率、低市淨率、高股息、且業績保持較好成長的個股，由於資金虹吸的效果估值越來越具吸引力，靜態投資回報非常具有吸引力，未來估值回升只會遲到，不會缺席。

君之健投資成立於2015年，成立近十年以來始終奉行着“慢即是快”投資理念，堅持長期主義，創造價值可持續增長而風險可承受的較高收益，不斷提升投資者的獲得感。

爲何提出“慢即是快”的理念？張勇介紹，他90年代就進入證券市場，深度參與見證了國內資本市場烈火烹油的時代，也經歷過股市的大起大落，在與市場共同成長的過程中，逐漸確立了公司的投資風格，即堅持低風險價值投資理念和複利思維，取得過持續優異的投資回報。

憑藉優異的業績，君之健投資已經連續兩屆在華西證券“金華彩杯”摘得獎項，今年，君之健投資在華西證券第三屆“金華彩杯”私募實盤大賽中獲“最具投資價值私募”稱號，產品獲“股票多頭策略 (不分規模) ”冠軍。此前，在華西證券第二屆“金華彩杯”私募實盤大賽中，君之健投資嶄露頭角，獲“最具發展潛力私募基金”稱號，併入圍華西證券種子基金百強榜前10，榮獲第二名。

在這一個風格極致、不斷走向成熟的市場，能夠保持定力，真正從公司基本面入手，挖掘好公司，並非易事。張勇表示，君之健投資像老黃牛一樣，迴歸投資本源，潛心發掘低估值中成長性好，有足夠安全邊際的個股。雖道路不平坦，但他堅信前途光明。

堅持低估值選股與複利思維

私募排排網數據顯示，君之健投資自2016年成立至2023年，8個完整年度，每一年都取得了正收益，期間最大回撤均控制較好。年年正收益，這放之所有資管機構中，都是相當炸裂的成績。

如何做到的？張勇表示，他所理解的價值投資的本質是DCF（現金流折現模型）的變現，因此，君之健投資多年來一直追求低估值、確定性的資產。

“在2020年市場擁抱高估值核心資產、賽道股時，我們就看到了風險，並對重要個股進行了調整。”張勇表示，低估值價值投資的原因首先是考慮到能力圈及研究難度的問題，他是做資產評估出身，資產評估一個很核心的概念就是企業的價值取決於其生命週期的現金流，預測成長股的現金流的前提一定是對企業的深入研究及透徹理解，在這個過程中需要預測的變量比價值股多得多。

這種理念也被用在了投資上，不追高，反而是在企業估值增長過快時保持清醒，在張勇看來，市場上的成長股大多被期望更快的成長速度，估值偏高些，甚至有一些企業發展沒有達到預期中的成長，出現“僞成長”，這都是在投資中要注意的風險點。因此，君之健的投資更加註重對企業估值上漲空間的判斷以及尋找更具確定性的價值股。

在尋找低估值個股的過程中，張勇尤爲看重企業未來生命週期的現金流折現，他認爲，護城河是企業未來生命週期的現金流折現的重要因素，一些企業有天然的護城河，比如不可複製的大型水電站，還有白酒等品牌壟斷的商業模式，以及一些關乎國計民生的壟斷行業。這也是他選股的邏輯基礎。

“君子之行，穩健爲先”，穩健，是張勇始終強調的重點，他表示，公司管理的大部分資產爲自有資金或是直銷渠道的資金，這些投資者的資金相對市場投機資金更有耐心，而在君之健投資的這些年表現來看，投資者也充分享受上漲的收益，形成了正向循環。

他表示，穩健經營的核心在於控制回撤，過大的回撤是追求複利的絆腳石，回撤控制不好，複利就會受到比較大的影響，因此需要將風險放在前面。此外，公司還尤爲重視產品夏普比率（風險調整後收益）比較高，這兩個因素對於投資的結果來說都很重要，這樣才能保證投資者有獲得感，享受到長期的收益。

A股市場釋放更多積極信號

覆盤過去幾年的投資，張勇認爲，君之健大的投資方向基本圍繞公司判斷佈局，走勢也基本符合預期。僅有一個不及預期，就是疫情之後微觀經濟層面的信心，資本市場負反饋的程度可能比想象的要超預期一些。

今年以來，雖然2月初的微盤危機導致指數大幅下跌，但截至目前滬指年內收益率爲1.89%，儘管當前指數有所回調，但張勇認爲，當下的A股顯然是被低估了，已經無需悲觀。

他進一步指出，首先，做投資要關注宏觀和經濟發展的核心方向，核心方向已經明確，就是要高質量發展。國家提出了高質量發展，大力發展新質生產力、加快推進科技創新、大力發展數字經濟等等，這些措施都是爲了促進經濟轉型，這個時間多久不好判斷，但不管多長時間，我們一定要相信：即使短期有陣痛，大的方向不會變。

其次，監管也在關注資本市場的運行，建立金融強國、活躍資本市場的目標已經確定，以投資者爲本，實際上就是強調了投資者要有獲得感，這對提振市場信心至關重要。

迴歸到基本面，市場去年至今受到了很多因素的影響，國際形勢疊加國內房地產調整等因素，當前估值把這些負面因素考慮得太多了，中國正逐步過渡到更可持續、更高質量、更注重創新的增長模式。未來隨着時間的推移，低估值板塊會有較大的修復空間。

對於估值，張勇認爲，折現率實際上可以理解爲資金的成本，或者說無風險利率加上風險溢價。現在中國無風險利率持續下降，估值理應發生變化，但是滬深300指數當前10倍的估值肯定是偏低了，逐步恢復到15倍是可以預期的，如果未來無風險利率持續下降，我覺得可能還會更高一點。

此外，不少市場人士希望等更多政策的出臺與落地，對此，張勇有不同的看法，他指出，大規模刺激是短期的，提振經濟的同時也帶來一定的副作用，因此未來經濟刺激政策應該會更加精準。此外，政策落地需要時間，市場信心的扭轉最重要的也是時間，後者與近三年來市場體驗不佳有關，仍需行情走出來，市場纔會有信心。

對於A股的投資機會，張勇較爲樂觀，正如君之健團隊2021年初給投資者的信中所言：真正的價值投資者在低迷期更要有信心，未來一定會熬出一片藍天，熬出一片陽光明媚。如果熬不住、經不住誘感而高位衝過去市盈率過高的股票，雖然過程也許能精彩一段時間，但結果很可能會摔得很慘，這是純搏弈的投資方式。

高股息遠沒有到機構抱團的程度

低估值決定了君之健投資的底層選股邏輯，但如果低估值資產變得貴了，張勇表示也會選擇賣出，正如2020年公司就賣出了白酒，轉向去找其他的低估機會。

張勇表示，投資不要想着能夠完整吃完一隻魚，“魚尾”可以不吃，但不能做最後在高位拿着籌碼的人。他選擇賣出的標準主要有三種：一是發現基本面不及預期或者發生了變化；二是估值修復到一定程度，會進行賣出兌現；三是找到確定性更強、未來收益更好的機會，也會進行調倉。

“過去的經驗是一個沒有研究透的標的，買入是沒有意義的，因爲研究不透你一定不敢重倉，而且也拿不住。”張勇同時指出，確定性的機會下重注同樣很重要。

事實上，紅利指數在今年4月19日階段性見頂之後，當前估值是不是過高？是否也會向機構抱團崩塌？都是市場關注的焦點。

對此，張勇給出明確的否定答案。他認爲，高股息的安全性還在，主要體現在，雖然漲了不少，但是隨着無風險利率下降，長期耐心資本加入，上市公司被要求提高分紅後，這些個股的確定性及股息率依然能夠讓人滿意。

張勇也並不認同紅利賽道交易過度擁擠的說法，在去年底今年初市場都在質疑能源股交易擁擠、開幅過高時，他觀察發現，能源、煤炭等ETF的規模並不大。這說明大規模資金仍然沒有進入到這些板塊，交易的擁擠度或資金的關注度也是一個很重要的指標。

此外，高股息個股中依然存在幾倍市盈率的個股，整個板塊中也具有結構性機會。

張勇認爲，隨着未來企業分紅力度加大，有些行業的資本支出未來可能還會減少，現金流改善後也能加大分紅率。現在國有企業鼓勵市值管理，分紅和回購就是很重要的一個路徑，因此高股息板塊無論從深度還是廣度都可以再繼續推進。

在近期市場熱議的風格切換方面，是中特估還是科特估？張勇表示，新機會還要等，目前還是以原有配置爲主，慢慢去觀察調整。但是科特估中數字經濟等符合國家大戰略的領域均值得關注。