揭秘中長期績優基金經理投資秘籍：自下而上分散投資 在變化和估值中精準選股

本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州、北京報道

隨着2023年基金年報發佈完畢，公募基金短、中、長期業績也隨之更新。根據天相投顧基金評價中心統計的數據，最近三年、最近五年業績冠軍均被網紅基金金元順安元啓基金摘取；而最近十年業績冠軍則屬於交銀趨勢混合基金A份額。

此外，華商基金、大成基金等多隻基金在這三個時間區間的業績排名前五，爲投資者創造了豐厚回報。

十年最高業績接近800%

根據天相投顧基金評價中心提供的數據，網紅基金金元順安元啓基金一舉拿下三年業績和五年業績兩個冠軍，最近三年業績高達121.66%，最近五年業績高達285.44%。

此外，在最近三年業績中，萬家新利和萬家宏觀擇時多策略基金A份額位列第二名和第三名，這主要是得益於2022年傳統能源大放異彩，這兩隻重倉煤炭的基金在2022年大幅上漲，也爲最近三年業績收益打下了堅實的基礎。

除上述三隻基金外，東吳移動互聯基金A份額和金鷹紅利價值基金A份額分列最近三年業績排名的第四名和第五名，這兩隻基金最近三年業績分別爲81.17%和80.88%。

就最近五年業績看，除金元順安元啓基金奪冠外，大成基金兩隻基金——大成新銳產業混合基金A份額和大成國企改革靈活配置基金A份額分獲二、三名，最近五年收益分別爲226.74%和221.53%，此外，華商新趨勢優選排名第四，交銀趨勢混合基金A份額排名第五。

從最近十年業績來看，交銀趨勢混合基金A份額的業績更加優秀，位列第一，最近十年收益高達795.99%，此外，前述提及的華商新趨勢優選基金排名第二（733.76%），華商優勢行業混合基金位列第三（533.78%），華安安信消費混合基金A份額位列第四（504.53%），大成新銳產業混合基金A份額位列第五（481.4%）。

總體來看，如果能堅持持有基金十年以上，獲得的收益是相當可觀的。天相投顧基金評價中心提供的數據顯示，最近十年權益類基金收益超過100%的基金有486只，佔全部基金數量的40.2%。

在上述提及的業績優秀的基金中，有兩隻基金的表現尤爲突出，這就是網紅基金“金元順安元啓”和十年冠軍基金交銀趨勢混合A，在投資風格上，雖然這兩隻基金各有千秋，卻都有着不押注賽道，分散投資的共性。

十年之內，交銀趨勢基金的基金經理幾經更迭，但業績持續保持優秀。有關資料顯示，交銀趨勢基金目前基金經理是楊金金，管理交銀趨勢基金已有三年又325天，在這將近四年的時間裡，楊金金時刻關注並調整自己的投資思路，並彙集成將近5000字的總結，發表在交銀趨勢基金2023年的年報裡。

在年報歷史覆盤中，楊金金談到自己的研究方法一直以來都是自下而上，即不是從宏觀經濟預判或者說先定義好行業賽道去選擇所謂好行業和好公司；而是在沒有預設條件的背景下，在總量四五千只公司裡面，去發現其中佔大多數的低關注度公司的機會，而楊金金理解的機會核心是變化和低估，行業和企業在變化中向好，同時成長性相對市場主流水平明顯低估，最後賺到業績增長以及估值提升的戴維斯雙擊，即價值發現、均值迴歸的收益。

換句話說，自下而上，本質是實踐決定論，也就是先去觀察研究個體公司，儘可能地積累案例樣本，然後從實踐到認識（框架），再進一步反饋到實踐（投資），在這個過程中不斷地反饋試錯和完善。而不是先有價值投資或者成長投資、賽道投資的定論再去指導投資。

同時，楊金金還對自己最近三年的投資進行了詳細的分階段總結，通過發現觀點的變遷來感受投資實踐與觀點在不斷地互相演進，真正做到了理論和實踐的結合。

2021年，楊金金髮現，該年本身是2019—2020年經濟復甦的延續，經濟繁榮到了後期，景氣全面從下游往中游，從一線往二線擴散；因此在大環境向好同時小票估值便宜的背景下，自下而上選股取得了較高勝率，能夠找到很多相對大票核心資產絕對低估的小票成長股。

2022年，楊金金對於宏觀需求放緩沒有判斷，大部分選股按照2021年經濟景氣時的盈利預測線性外推，結果相當一部分個股因爲經濟和行業景氣度下行導致量利齊降，基本面明顯低於預期；這批選股偏差是2022年造成主要回撤的原因。

在此基礎上，楊金金更新了投資思路，即不能寄希望於高景氣度行業，而是要選擇精益求精去提升市佔率、提高附加值的好公司，才能抵禦行業和景氣度的波動逆勢成長，因此選出來一些具備阿爾法能力的公司，這批公司在2022年貢獻了正收益。

2023年，楊金金的投資組合上逆週期的電力黃金配置比例上升，選股上更多是爲未來研究儲備，關注過去幾年格局洗牌充分、盈利能力見底的細分行業龍頭。

“投資的本質像是刻舟求劍，經濟與行業景氣度的波動以及市場風格（估值體系）如同舟下的水流，公司質地如同舟，我們往往基於當下舟速的假設和水速的假設進行了刻舟求劍，當舟速和水速不變的時候，我們可以經過一段時空收穫預期的劍，但是除了對公司內生質地（舟速）的判斷可能會出現偏差，往往外生水速的變化會遠遠超過刻舟時的預期。”楊金金在年報中生動地比喻。

分散投資

跟交銀趨勢基金類似的是，網紅基金金元順安元啓基金也主打分散投資，稍有不同的是，金元順安元啓基金更偏愛小微盤股。最新的2023年年報顯示，金元順安元啓基金共持有142只個股，其中多數公司流通市值都在100億元以下。

天相投顧基金評價中心有關人士在接受本報記者採訪時指出，從風險角度來看，金元順安元啓基金並沒有表現出亮眼之處，但這隻基金的最大回撤控制得很好。

同時，從資產配置來看，金元順安元啓基金的權益倉位主要投資於消費、週期和製造三大板塊，投資較爲分散。從風格診斷角度來看，目前，金元順安元啓基金呈現較強的小盤風格和價值風格。

從成立至今，金元順安元啓基金的基金經理就一直由繆瑋彬擔任，但是他的投資風格卻在2019年前後發生明顯變化。

據天相投顧基金評價中心有關人士介紹，2019年前，金元順安元啓基金主要配置固定收益類資產和金融衍生品資產及其他，2019年以後，該基金就逐漸增配權益類資產，此後權益類資產佔比穩定在70%以上。

從金元順安元啓基金的近三年年報也可以看出，雖然市場行情變化莫測，但繆瑋彬始終保持着較高的權益資產比例。Wind數據顯示，最近三年（2021年—2023年），金元順安元啓基金的股票市值佔基金總資產比例分別爲74.24%、75.88%和75.03%，能在如此高倉位下獲得良好的業績回報，反映了繆瑋彬優秀的選股能力。

具體來看，金元順安元啓基金在2019年以後增配的權益資產主要集中在消費、製造業和週期三大板塊，且維持着較高的分散度。在2022年年初同類基金有所回調時，該基金仍然保持強勁的增長勢頭。“繆瑋彬對其能力邊界有着清晰的認知，在2022年8月後便停止購買至今，避免了基金份額的持續擴張，從投資者獲得感角度出發，控制基金規模以保護基金持有人的利益。”天相投顧基金評價中心有關人士說。

除金元順安元啓基金外，還有幾隻基金業績表現也較爲突出，如大成新銳產業混合基金A份額、大成國企改革靈活配置基金A份額、金鷹紅利價值基金等。

與楊金金不同的是，大成新銳產業混合基金、大成國企改革靈活配置基金經理韓創採用的是自上而下選股的方法。韓創在接受記者採訪時表示：“我在選股中要求具備三個維度：行業貝塔、個股阿爾法和估值。這三個維度在不同階段需要動態平衡，但都不可或缺。”第一，行業貝塔（景氣度）：產業趨勢是最大的景氣度，它一般持續時間長，需求拉動大，受益環節多。除此之外，宏觀經濟、中觀供需等都會帶來景氣度的變化。第二，個股阿爾法（好公司）：公司在行業裡面是否建立起了明顯的競爭優勢是考察的重點。第三，估值合理：估值是對判斷和波動的保護。

金鷹紅利價值基金經理陳穎也採用類似選股方法。在近幾年的投資操作中，陳穎通過前瞻佈局較爲準確地捕捉到了行業的投資機會，在找對行業貝塔後，深入挖掘個股阿爾法。同時在市場調整過程中，對倉位和結構的優化也較好地規避了回調風險。

同時，投資策略上，陳穎也在不斷地優化。因爲近幾年整體大環境比預期的要稍微弱一些，先前陳穎的投資可能會相對偏左側，近幾年在慢慢優化投資策略，在左側的時候儘量不要過於集中，相對倉位還是要放低一些，等到有右側行業或個股業績上有右側信號的時候，可能再慢慢長尾加起來。

持續關注科技+消費

展望2024年的行情，楊金金認爲，站在2023年年底2024年年初的位置，經歷了市場的大幅回調，我們試圖基於現在對個體企業經營和經濟景氣度的預判對未來進行“刻舟求劍”，楊金金認爲未來的投資機會主要分爲兩類。

第一，楊金金在交銀趨勢基金2023年年報指出，如果說過去幾年市場的關鍵詞是景氣度的話，未來市場的關鍵詞很有可能是“股東回報”，在景氣高增長範圍越來越縮窄的現在，過去一年如公用事業、煤炭等紅利行情很有可能只是預演，從國外經驗來看，任何一個需求穩定、格局穩定的行業，都可能通過加大股東回報實現股東收益的持續提升；而經過2023年很多行業的產能過剩格局已經逐步來到底部，首先格局改善和資本開支意願下滑就能帶來業績的回升，同時如果注重股東回報，則有望從eps（每股盈利）和估值兩個維度都帶來向上的彈性。

第二，楊金金表示，今年年初市場尤其是小票非理性下跌本質上是過去一年微盤股炒作情緒達到極致後的物極必反，類似於2021年春節後的核心資產行情，國證2000指數也跌破了2021年年初甚至來到了2020年年初的位置；在泥沙俱下中，有一些具備長期空間，且公司自身競爭力足夠強，成長曲線仍在前期的個股被錯殺到了一個極低的估值和位置水平，和2021年年初小盤股的時候非常類似，區別在於不同經濟環境下的公司成長性預期不同，估值可能是同樣便宜，但是具備長期成長性的標的佔比從30—40%到10%以下，需要投入更多時間去判斷區分。

陳穎認爲，科技在今年或依然有較大的機會，因爲以KIMI（月之暗面於2023年10月推出的一款智能助手）國產模型爲代表的系統在國內能帶動實質的產業進步和推動更多垂類應用的使用，接下來兩年大家關注點可能會圍繞AI+，包括現在已經有手機採用了5G的麒麟芯片，數量據說是沒有限制，這代表了中國半導體7納米的工藝基本搞定，可能也會帶來消費電子整體的復甦，包括AIPC（人工智能個人電腦）、AI手機等。

第二條線是貴金屬。最近國際金價漲了較多，更多體現了避險資產的價值。在央行購金的大背景下，陳穎認爲貴金屬還是值得重點關注的方向。

消費是陳穎中長期關注的方向。他認爲，消費CPI（消費者物價指數）如果能夠回正、後續經濟能夠溫和復甦，那麼很多消費股或還是有機會的，因爲大部分其實都已經在底部了。“中長期來看，我們持續關注科技+消費。”陳穎說。

韓創表示，近兩年一直堅持配置所謂的“硬資產”，即供給有約束的資源品、成本有優勢的製造業，以及產品有差異化的可選消費品。往後面去看，韓創依然會堅持這個方向，主要還是基於在不確定的大環境下，需要握緊相對確定性強的資產。

首先是供給有約束的資源品；其次是成本有優勢的製造業；最後是產品有差異化的可選消費品。“我一直認爲消費品的研究應該將絕大部分精力投入在產品上（科技類企業也一樣），只有與衆不同的產品才能讓消費者願意支付溢價。在信息極度發達的當今時代，只有建立在產品力之上的品牌和渠道才具備可持續性。”韓創說。

東吳移動互聯基金經理劉元海表示，參照PC互聯網時代和移動互聯網時代經驗，當科技行業出現“殺手級”產品或者技術將驅動科技行業進入創新大週期，科技股行情有望持續時間5年甚至是10年。以chatGPT（人工智能技術驅動的自然語言處理工具）爲代表的通用人工智能技術有望驅動全球進入新一輪創新週期，進入人工智能時代，未來3到5年乃至更長時間A股市場可能迎來科技股投資時代。2023年至今，以AI算力爲代表的科技股表現亮麗。未來AI應用（包括辦公軟件、企業軟件、汽車智能化、人形機器人等）以及大模型在端側落地拉動電子半導體超預期復甦或將存在較大投資機會。

（編輯：夏欣 審覈：朱紫雲 校對：顏京寧）