金鷹基金：如何理解美聯儲的“鴿派”聲明和“鷹派”信號
對於6月美聯儲議息會議釋放出的信號，總體來看是操作偏“鷹派”，聲明更“鴿派”，美國資本市場的表現也印證出這一點。受利率更敏感的美元指數、美債、黃金，在會議決議公佈後均有持續性反應，美元指數大幅拉昇至91以上並在後續保持高位，10年期美債利率升至1.57%，黃金持續走弱，而美股則呈現V型走勢，在鮑威爾“鴿派”發聲後出現反彈。
市場對美聯儲操作偏“鷹派”的解讀，主要來自：一方面，6月加息點陣圖顯示的加息節奏和力度較前期加強。具體來看，在18名發佈預期的官員中，有7人預計2022年將加息，較此前預期的人數多3人，人數佔比將近40%；有13人預計2023年會加息，人數佔比超過72%，較此前預期多6人，其中11人預計屆時利率將超過0.5%，人數佔比超過61%，表現爲2023年末美聯儲將在當前基礎上至少加息兩次。
另一方面，美聯儲上調了其利率走廊利率。下限逆回購利率（ONRRP）和上限超額準備金利率（IOER）各上調5BP，使其分別升至0.05%和0.15%。爲何美聯儲在此時上調？其原因是近期短端流動性過於寬裕，近期逆回購市場交易放量，存在部分回購利率和短期國債利率擊穿利率下限的情況，若美聯儲放任短端流動性拉低利率下限至負利率，將衝擊貨幣市場等資產，進而外溢產生系統性風險。此次聯邦基金利率的目標區間並未上調，利率走廊上下限調整後仍在聯邦基金利率目標區間內，此次上調也並不會影響美聯儲、商業銀行和貨幣基金的資產負債表結構，可見並不能將此次上調解讀爲美聯儲加息以及實施貨幣緊縮的信號。
此外，部分市場認爲較“鷹派”的信號，來自於通脹預期的上調。鮑威爾在會後的講話中雖仍堅持高通脹的暫時性，但也承認未來通脹可能遠超目標且更持久，可見美聯儲對短期通脹的判斷也在向現實迴歸。在6月所有經濟數據預測調整中，針對2021年的核心通脹PCE預期調整變化最大，由此前的2%左右調升至3%。但美聯儲對美國2022年-2023年核心通脹預期依然保持2%左右，反應出美聯儲並未改變其對未來通脹終將回歸常態的判斷。
相比之下，鮑威爾聲明更偏“鴿派”，對市場所解讀的“鷹派”信號均有一定反擊。具體體現在：當下美聯儲並未對購債計劃作出任何變動，針對Taper（縮減購債）的表述也未有更多實質內容；5.8%的失業率低估了就業缺口；雖然加息點陣圖偏“鷹派”，但鮑威爾表示“不要試圖通過點陣圖來判斷未來的利率走勢，它有很大的不確定性，現在談論加息不合時宜，我們距離目標還很早”；針對高通脹也主要歸因爲供給瓶頸、招聘困難和其他制約等結構性因素；對於上調準備金利率等舉措，鮑威爾強調：“這種技術性調整對聯邦基金利率的適當路徑或貨幣政策立場沒有影響。”
展望未來，隨着美國羣體免疫屏障的建立和救濟金政策的退出，美國就業缺口將得到彌合。疫苗在全球範圍的外溢，也將逐步緩解供給瓶頸所帶來的高通脹問題，相關問題的積極變化，將在未來一個季度的時間窗口去觀察和驗證，預計9月美聯儲的議息會議將釋放出更多變化信號。不過，目前暫也不能排除，救濟金退出可能對就業提升的作用並不盡如人意，或者美聯儲願意增加對經濟情況的觀察窗口而不急於Taper。由此看，未來美聯儲的操作節奏上仍存在較大的不確定性，投資者不應過早、篤定預判其操作。