觀念平臺－現代貨幣理論與量化寬鬆

MMT主張政府應擴大財政支出，以達成充分就業與改善貧富不均的目標。然而，財政支出受到「政府預算限制式」之約束。所謂政府預算限制式，是指政府支出必須有財源，而財源不外乎稅收、發行公債，以及由中央銀行印鈔票予以融通（簡稱貨幣融通）三者。由於央行發行貨幣並沒有預算約束，只要不引發物價膨脹，可以無限制發行，因此MMT認爲在引發通膨之前，政府可以持續發行貨幣來擴大財政支出。此即MMT主張「財政赤字貨幣化」之要旨。

基於貨幣融通容易引發通膨之考慮，先進國家過去皆嚴守貨幣紀律，避免、甚至禁止央行直接予財政部融通。MMT的上述主張有違貨幣紀律，故過去爲主流經濟學界所排斥。然而，自上世紀末期以來，受惠於三項因素，MMT之聲勢逐漸崛起：一是日本自1990年代中期起，率先推出貨幣融通措施，以振興逐漸趨於衰退之經濟；二是21世紀以來，各國受到各種因素之影響，景氣低迷，故競相以寬鬆的貨幣政策刺激景氣，並未引發消費者物價上揚；三是2008年全球金融海嘯之後，歐美日之央行都祭出QE，大買政府公債，作法等同於財政赤字貨幣化。以上三者，一來似乎顯示MMT之財政赤字貨幣化主張獲得歐美日央行之認同，並予採行；二則消費者物價並未因寬鬆貨幣政策而攀升，也強化了各界對MMT政策主張之可行性的信心。因此，MMT近幾年之浪潮高漲，普受關注。

不過，學理分析與實務觀察共同顯示：過多的貨幣必然引發通膨，不是消費者物價上漲，就是資產價格失控。20世紀末期以來，全球資金氾濫受惠於諸多因素，的確並未導致各國消費者物價上揚，但是引發了許多國家的資產價格飆升。因此，除非MMT所指的通膨只侷限於消費者物價上漲，不包括資產價格上揚，而且有利消費者物價平穩之因素永遠存在（近期不少有利因素正消逝中，且一些不利因素逐漸出現），否則MMT主張貨幣融通之前題－不引發通膨，事實上是不成立的。前提既然不成立，後邊的政策主張自然也就失所依據。而這也就是MMT被一些央行負責人（包括聯準會主席鮑爾）指爲「不正確」，甚至被不少知名經濟學者斥爲「謬論」的主要原因。

在政策的實際認同與採行層面，報導顯示認同MMT者，主要多是主張大政府的左派政治人物（政客），先進國家的央行負責人似無一讚同。又，歐美日央行之所以推動等同於財政赤字貨幣化的QE，並非採信MMT，而是不得不然。在各自經歷過金融風暴後，這些國家的家庭、企業與銀行多遭遇到嚴重的財務損失，爲了改善其財務結構或資產負債表，家庭與企業走向去槓桿之路，減少舉債投資；銀行基於風險考量，以及因應Basel要求提高自有資本佔風險性資產比例，以強化資本適足性之規定，拓展放款意願亦低，因此央行已難以依傳統作法，透過銀行體系之放貸向經濟體系挹注資金，以擴大貨幣供給，故而改爲非傳統的QE，直接買進大量政府公債，一方面直接向市場注資，另一方面也形同對財政赤字提供融通。因此，這是爲了提振經濟景氣而不得不爲的變通作法，並非採信MMT而爲。

又事實上，這些央行在推動QE時，也保持恐懼戒慎的心，時時關心消費者物價之變化（只是遺憾對資產價格膨脹之問題關心度仍有不足），必要時將隨時調整其貨幣政策。

目前，聯準會對蠢蠢欲動的美國消費者物價，已高度警戒；各界都在猜測聯準會可能加快QE減碼與縮表之時程。這些事實更印證QE與MMT無關。