格林基金：震盪格局持續，把握結構性機會

近期，A股繼續維持震盪和分化行情。時至年中，格林基金投資部認爲，下半年市場大概率仍將持續震盪格局，而在其中把握結構性機會，需重點關注估值與業績匹配的好公司。

震盪市中把握結構性機會

國內疫情目前控制的較好，經濟較快恢復，但在回暖節奏上會一定程度受PPI與政策的影響。過去2-3年國內中上游資源品的產能投資逐步放緩，疊加20年疫情衝擊，供給層面進一步收縮。因疫情管控得當，需求快速回升，造成供需關係短期錯配，大宗品價格大幅上漲，PPI迅速上升到8%-9%的水平；同時，2020年疫情期間，信用與貨幣均維持寬鬆，經濟總體槓桿率上升，政府與非金融企業（扣股票融資）債務與GDP比值超過200%。

在經濟逐步恢復後，尤其是今年春節以來，寬鬆政策有所調整，信用開始收縮，社融增速亦連續數月下降，同口徑下的經濟槓桿率回到200%以下。在較高PPI和信用收緊的影響下，後續經濟回暖節奏料將放緩，總體企業盈利增速也可能將在1-2季度快速回升後，開始減弱。

經濟回暖節奏放緩之後，短期供需關係的錯配壓力也會減弱，PPI快速上升的壓力隨之減小；此外，疫情對產業結構的調整仍有一些影響，總體上，需要經濟環境保持穩定。因此，後續關於緊信用的政策調控節奏，可能相較當前有所放緩。

估值方面，除中證500外，上證50、滬深300等的估值分位數在50%-60%，部分核心資產的估值相對更貴一些，後續的市場機會可能很難單純依靠拔估值，更多需要盈利增長驅動。

基於上述幾個因素來看，企業盈利恢復但後續增速放緩，政策總體偏中性，市場估值結構分化明顯，大概率而言，下半年市場總體還是維持震盪格局，兼具結構性機會。

挖掘估值與業績匹配的好公司

從近幾年經濟增長情況來看，已不像過去那樣純粹的大開大合，而是結構變化強於總量變化，收入和利潤向一些頭部公司集中，龍頭公司的ROE穩定性相對較高，市場也給予了這樣一批公司較高的估值溢價。

部分優質消費品公司過去的估值中樞在30倍左右，現在拔高到50-60倍，甚至70-80倍，較好的醫藥公司過去的估值中樞在40倍左右，現在拔高到70-80倍甚至更高的水平；一般而言，當GDP增速在6%左右的水平，較好的行業增速可能達到10%以上，而行業裡面的好公司增速可能超過20%，這樣可能是一個比較常規的狀態。因此，好賽道中部分公司的較高股價漲幅，或許有些透支未來的業績，後續的預期回報率不一定能維持此前的高位增速。消費、醫藥、科技、新能源等領域確實有較好的發展前景，未來也值得持續關注和挖掘其中的好公司，不過在個股選擇上，仍需兼顧估值與業績的匹配度。

後續中上游資源品價格漲幅可能趨緩，可以關注部分下游行業毛利壓縮見底的機會，最好是其行業增速總體比較穩定，有一定的品牌力和國際競爭力的公司。中國經濟在部分製造業領域佔據着相對完善的產業鏈條優勢，如機械、家電、化工等領域的好公司等，後續值得關注。

傳統領域的公司並非沒有機會，只要安全邊際充足，預期回報率就不一定差。從去年到今年，中上游資源品公司的漲幅就是一個例證。在當下來看，金融、地產領域中有部分好公司的估值已經殺得比較低，儘管在經濟調結構，信用緊縮的大環境下，這些行業相對比較艱難，但對於優質公司而言，更有利於穩固其在行業中的地位，過低的估值反而釋放了風險，提升了潛在的預期回報率，值得中長期持續關注。