涪陵榨菜又變相提價14% 這次還靈嗎？
被冠以“榨菜茅臺”的涪陵榨菜(002507.SZ)誓將提價進行到底。
自2008年以來，涪陵榨菜至少進行了12次產品提價。今年6月份，涪陵榨菜再度變相提價，其將主力產品的規格從每袋含量80g減少至70g。
然而，涪陵榨菜的三季報並沒有體現出提價的好處，反而業績不及預期，引發了股價大跌。截至發稿，涪陵榨菜股價爲42.85元/股，距離9月份時的歷史高點已經回調了17%。涪陵榨菜這次提價還能提振業績嗎？股價回落後，涪陵榨菜是否迎來了上車的機會？
提價成功概率高
回顧涪陵榨菜歷史上的提價操作，在十餘次提價中，僅有兩次是完全更改價格體系的直接提價，剩下的均是通過縮小包裝推動的間接提價。縮小包裝，減量不減價的提價方式較爲隱蔽，消費者很難發現，對經銷商的壓力也不大。
提價也成了涪陵榨菜業績增長的主要動力。據界面新聞計算，涪陵榨菜2011年時的平均噸價爲7226元/噸，到了今年已經達到14368元/噸。除了2013年和2015年沒有上漲之外，其他年份均上漲5%以上。
涪陵榨菜業績增長的另一個來源是銷量增加。但由於涪陵榨菜醃製的特殊工藝，當年的產量和原材料青菜頭的儲存能力密切相關。從2011年到2015年，涪陵榨菜的產量均保持穩定，在此期間涪陵榨菜產能及窖池的存儲能力幾乎沒有增加。2016年以後，涪陵榨菜纔開始大幅擴建產能和窖池，因此其產量得以躍升。擴充產能之後，涪陵榨菜連續兩年迎來業績大年。在此期間，也是涪陵榨菜股價表現最爲亮眼的時期。粗略估計，其股價在2016到2019的三年間，翻了三倍不止。
隨着2019年涪陵榨菜新產能投產，制約涪陵榨菜產能增加的已不是窖池容量。未來涪陵榨菜想要增加產能，更多的要靠市場集中度提升。今年前三季度，涪陵榨菜的產量爲13.14萬噸。預計2021年產能依然維持在14.5萬噸左右。
價格方面，本次涪陵榨菜將主力產品的包裝從80g下調至70g，變現提價14%。這一漲價或將體現在2021年的業績中。如果以噸價上漲8%預測，2021年涪陵榨菜的噸價將達到15517元/噸。預計2021年，涪陵榨菜的營業收入可以達到22.4億元。
原材料成本承壓
雖然提價可以爲涪陵榨菜的業績增長保駕護航，但2021年涪陵榨菜也面臨不利因素。
疫情期間，涪陵榨菜的原材料青菜頭的價格有所上漲。而由於涪陵當地的青菜頭爲一年一熟，所以當地的榨菜企業都是在年初青菜頭收割季節，儲存夠一年的原材料用量。通常從三季度開始，榨菜企業上年儲存的原材料都已用完，開始使用新一年儲存的原材料。而今年收割的青菜頭成本有所上漲，直到明年三季度纔可以用新一季的青菜頭，成本纔有望回落。今年三季度涪陵榨菜業績不及預期，很大一部分原因就是其原材料成本上漲。
今年三季度涪陵榨菜的毛利率爲57.88%，而去年同期其毛利率爲59.01%。這一因素至少會持續至2021年上半年。因此即使涪陵榨菜提價成功，在淨利率表現方面仍有可能會被來自成本端的壓力削弱。
如果以三季度涪陵榨菜的34.12%的淨利率預測，2021年涪陵榨菜淨利潤約爲7.64億元。這也意味着，涪陵榨菜2020年和2021年的淨利潤增速都將爲個位數。
即使經過回調，涪陵榨菜目前市值爲333億，對應的市盈率估值爲45倍。以消費股常用的PEG估值，涪陵榨菜的PEG估值明顯大於1，處於高估區間。
此前，涪陵榨菜之所以能夠享受高估值，很大程度上是歷史業績給予投資者穩定成長的預期。過去十年，涪陵榨菜的營業收入從5億提升到20億，翻了3倍。在大多數年份都保持了雙位數增長。但是，涪陵榨菜的提價策略還能持續多久呢？
最近，涪陵榨菜向證監會遞交了33億定增計劃，主要用來擴張產能，同時還瞄上了海外市場。總經理趙平曾表示，將進一步拓展國際業務，拓展更多的渠道和客戶，希望把國際市場的業務做大。