從四類措辭變化看央行二季度貨幣政策執行報告

人民網北京8月12日電 (記者黃盛)日前，中國人民銀行發佈了2024年第二季度貨幣政策執行報告(以下簡稱《報告》)，進一步明確了穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效；引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

與2024年第一季度貨幣政策執行報告相比，此次《報告》針對“下階段貨幣政策主要思路”，出現了四類措辭變化。

——第一類措辭變化是將一季度時的“強化逆週期和跨週期調節”，調整爲本次《報告》中的“加強逆週期調節”。

據記者瞭解，“強化逆週期調節”主要是指貨幣政策在穩增長方向發力，而“強化跨週期調節”往往是強調不搞大水漫灌，防範短期政策過度寬鬆給未來留下高通脹及金融風險隱患。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，本次《報告》單獨強調“加強逆週期調節”，意味着下半年貨幣政策將在穩增長方面持續用力、更加給力。具體來說，下半年在綜合運用多種貨幣政策工具、加大金融對實體經濟的支持力度、促進社會綜合融資成本穩中有降過程中，降準降息都有空間。在下半年美聯儲降息趨於明朗後，匯率因素對中國人民銀行靈活調整政策利率的掣肘會進一步弱化。

另外，爲支持國民經濟重點領域和薄弱環節，中國人民銀行還會充分發揮結構性貨幣政策工具的作用，主要包括：一是適時設立新的政策工具；二是在7月主要政策利率下調後，適度下調現有結構性政策工具利率，如下調3000億元保障性住房再貸款利率等，爲有效發揮這些政策工具作用創造更爲有利的條件；三是適度提高相關結構性貨幣政策工具的額度。

——第二類措辭的變化是從原來一季度主要關注信貸、社融、M2等金融總量指標的數量型調控，變爲“推進貨幣政策框架轉型”，即更加註重發揮利率調控作用的價格型調控爲主。

中國人民銀行行長潘功勝在今年6月19日舉辦的陸家嘴論壇上說：“當貨幣信貸增長已由供給約束轉爲需求約束時，如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在規模情結，顯然有悖經濟運行規律。需要把金融總量更多作爲觀測性、參考性、預期性的指標，更加註重發揮利率調控的作用。”

此次《報告》在 “進一步健全市場化的利率調控機制”專欄中，對健全利率調控機制做了進一步說明。

首先是“調整公開市場操作招標方式，強化公開市場 7 天期回購操作利率的主要政策利率屬性”，即公開市場7天期逆回購操作調整爲固定利率、數量招標。王青向記者表示，這一調整的意義在於，消除了原來利率招標過程中理論上存在的價格不確定性與此同時，“將 7 天期逆回購操作改爲固定利率的數量招標，明示操作利率，有助於增強其政策利率地位，提高操作效率，穩定市場預期。”

其次是“增加午後臨時正、逆回購操作，引導市場利率更好圍繞政策利率中樞平穩運行”。王青認爲，這主要是爲了進一步控制短期市場利率(指由央行7天期逆回購利率直接調控的短期市場基準利率DR007)的波動性，避免短期市場利率過度波動模糊央行貨幣政策信號，同時爲短端利率向長端利率傳導提供更爲有利的條件。

——第三類措辭變化是由之前的MLF操作利率爲主要政策利率轉變爲“完善貸款市場報價利率(LPR)，理順由短及長的利率傳導關係”。

王青對此表示，完善貸款市場報價利率(LPR)意味着LPR報價從之前的以MLF操作利率爲定價基礎，轉爲錨定7天期逆回購利率，這是2019年8月明確MLF操作利率爲主要政策利率，建立“MLF利率—LPR—貸款利率”的利率傳導機制之後，政策利率體系再次做出重大調整。《報告》指出，7月22日7天期逆回購操作利率下降10個基點，同日報出的LPR迅速作出反應並跟隨調整，也表明LPR報價轉向更多參考中國人民銀行短期政策利率。

——第四類措辭變化是此次《報告》新提出“豐富完善貨幣政策工具箱”。

記者瞭解到，中國人民銀行行長潘功勝在今年6月19日舉辦的陸家嘴論壇上表示：“逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。”

王青認爲，這一方面意味着我國基礎貨幣投放渠道的拓展，同時也爲中國人民銀行引導市場利率由短及長傳導提供了一個具體的操作路徑，即當中國人民銀行認爲中長期國債收益率偏高時，可通過在二級市場買入中長期國債，推高相應國債價格，引導國債收益率下行，反之則賣出國債，引導國債收益率上行。可以看到，近期相關操作的準備工作已經啓動——7月1日中國人民銀行發佈公告表示，爲維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，將於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。