曹遠征：中國金融體制改革的成就與主要挑戰

2023年9月4日，由中國建設銀行研修中心（研究院）與中國人民大學重陽金融研究院共同主辦的在京成功舉辦，會上發佈了共計100萬字的重磅智庫合作成果系列著作（點擊下劃線部分查看相關內容），10餘位經濟金融界的知名專家學者參會並發表主題演講。中國宏觀經濟學會副會長、中銀國際研究有限公司董事長、重陽金融研究院高級研究員曹遠征研討會期間發表主題演講，以下爲發言實錄：

當利率在市場化，一定意味着匯率需要自由化，這就需要金融開放。於是就有一個挑戰就擺在面前：除金融服務業開放外，如何實現人民幣資本項目可兌換？

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中國宏觀經濟學會副會長、中銀國際研究有限公司董事長、中國人民大學重陽金融研究院高級研究員 曹遠征

我們今天探討的是百年變局下中國經濟金融形勢與未來發展，坦白的說，從去年俄烏衝突以來，世界經濟正在發生深刻變化。而面對這一深刻變化，回顧歷史是有幫助的，因爲歷史可以告訴未來。

中國金融業是在改革開放以後纔開始發展壯大的。改革開放前中國採用的是計劃經濟體制。在計劃經濟體制下是沒有金融的，因爲所有的產供銷人財物都歸計劃，企業僅僅是個生產單位，不能自主決定生產，不能自主決定產品賣給誰，更不能自主決定價格。

中國經濟體制改革是市場取向的，反映在宏觀體制上就是由財政主導型經濟轉向金融主導型經濟，中國金融由此發育併發生了深刻變化。1978年以前的中國沒有銀行，只有一家中國人民銀行，而中國人民銀行是隸屬於財政部的，其職能是料理國庫的。我目前服務的中國銀行，當時是人民銀行國外業務局。它在國外有機構或網點，但在國內是沒有機構和網點的。1978年以後，工農中建四大行陸續從人民銀行分立出來。直到1984年，以工商銀行分離出人民銀行爲標誌，中國才真正建立中央銀行與商業銀行的雙層銀行制度，金融纔有體系雛形。

40多年來中國銀行業的發展是非常快的，不僅是有了國有大銀行，也有股份制銀行，城商行，合作銀行，城鎮銀行，以及農村信用社。除此之外，以銀行爲基礎，先後發展起來信託公司，證券公司，保險公司。隨着這些公司逐漸獨立並發展壯大，90年代初期，形成了各類金融市場。而金融市場的出現與發展也使得金融監管日顯必要。先是有了證監會，後來有了保監會、銀監會，由此建立了獨立於財政的金融體制。

然而雖然建立了獨立於財政的金融體制，但此時的金融企業尚不具備自負盈虧的機制。於是，2004年開始了金融機構的機制再造，即通過金融機構的公司化改造，使之成爲真正的商業機構：

第一，將金融機構改造爲有限責任公司。就是國家以出資人爲限承擔有限責任，金融機構應該自主發展，自負盈虧，從而切斷金融機構與政府的父子關係。父子關係是計劃經濟體制最大的弊病，預算軟約束，金融機構負盈不負虧，變成準政府型的財政機構，因此需要進行公司化改造，使其商業化。在這一改造過程中，人們發現當時金融機構全都資不抵債了，2002年是壞賬率大概在20%左右，而資本充足率只有4%，換言之中國當時金融機構技術上全部破產了，爲了今後的運營需要建立健康的資產負債表。其做法是：首先是國家通過成立匯金公司，向金融機構注資，其次是通過成立四大資產管理公司，剝離金融機構壞賬，從而使金融機構資產負債表煥然一新，換言之現在的金融機構只是保留了原有的名稱和客戶，重新設立的新銀行。

第二，爲了使經營機構可以有序商業化經營，必須進行治理結構的改革，於是所有銀行都進行了股份制改造，有了股東會、董事會以及經營管理層。與此同時爲了使這一治理結構可以長久持續運作，必須要有市場紀律的約束，這就是上市。如果國內資本市場約束性還不強，就到國際資本市場上市，受全球市場紀律約束。目前中國的銀行幾乎都是海外上市公司。

第三，金融監管體制進行重大調整。過去中國銀行業的監管是行政監管，是政府直接干預，由於股份制改造，一方面政府不能再直接干預，另一方面銀行又是需要監管的，於是銀行監管變成專業監管。銀監會的資產負債表監管，實質上是技術監管，也是因爲這個原因，當時的銀監會被定位爲準政府的事業單位，而區別於政府行政。

上述改革自2004年從建行和中行開始，到2012年光大銀行結束，歷時8年而構建起中國的現代化金融體系。從這個意義上講，幸虧改革的早，改革的及時，所以頂住了2008年的金融危機。否則很難想象中國金融市場今天會是什麼樣子。

隨着現代金融體系的建立，我們說不僅要到“形似”，而且要到“神似”，市場化就成爲金融改革深化的方向，而利率市場化是重點。利率市場化的核心是建立和完善國債收益率曲線。按照當時確定的“放得開、行得成、調得了”的利率市場化改革思路，我們看到其歷程大致如下：2015年，隨着存款保險制度的建立，利率的管理就徹底放開了。目前貨幣市場，信貸市場，資本市場，利率已基本形成，只是尚未連貫成一條完整的收益率曲線。但是利率調控纔剛剛開始，例如今天也討論到央行的政策利率是做在LPR還是做在國債收益率曲線上？這一爭論表明中國金融改革還需要深化。需要指出的是，隨着利率市場化的推進，金融開始脫媒，間接融資向直接融資方向轉變，金融市場發育加速。一個明顯的證據就是銀行理財市場的發展，財富管理成爲潮流，這使中國的金融監管思路和體制都要發生深刻變化。事實上從全球情況看，在全面反思2008年金融危機的基礎上，人們認識到金融監管不僅是微觀監管，還有逆週期的宏觀審慎監管。2017年7月第5次全國金融工作會議提出了金融工作要把握迴歸本源，優化結構，強化監管，市場導向的四項原則。會後，國務院成立了金融穩定和發展委員會，並將其辦公室設立在人民銀行，從而進一步擴大和強化了人民銀行的相關職能，並由此初步建立了雙支柱調控體制，即由人民銀行主導的貨幣政策加上宏觀審慎的雙支柱宏觀調控。我們看到在疫情期間這一雙支柱調控發揮了積極的作用，比如對小微企業“應貸盡貸”“應延盡延”的貸款政策就是宏觀審慎管理逆週期調節的體現。從這個意義上講，所謂結構化的貨幣政策就是宏觀審慎管理與貨幣政策相結合。由此在宏觀審慎管理機制化方面，中國已走在世界前列。

利率和匯率是平價關係。當利率在市場化，一定意味着匯率需要自由化，這就需要金融開放。於是就有一個挑戰就擺在面前：除金融服務業開放外，如何實現人民幣資本項目可兌換？我們看到隨着人民幣的國際化，這一可兌換的實現條件正在逐步形成。目前中國國際收支資本項目已實現了本幣的開放，人民幣在資本項下可以自由流動，從而人民幣可以在國際上廣泛使用，這爲下一步人民幣在資本項目可兌換，從而可以在國際上自由使用創造了前景。正是受這一前景鼓舞，就在上海自貿區開始了可兌換實驗，表現爲自由貿易賬戶系統的開立，現在這一賬戶系統已經推廣到廣東和海南，但因時機不成熟一直未啓用。我們認爲一旦時機成熟就啓動這一賬戶系統，就可逐步進行可兌換實驗，便可移植到一般賬戶，從而穩步實現人民幣全面可兌換。其實我們已經看到了這一時間表：海南自由貿易港建設方案中提出“在2035年，在債券項下實現人民幣可兌換。”我們期待這一進程行穩致遠。

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中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。

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