財聯社債市早參1月6日 | 央行宣佈將擇機降準降息；首批8只基準做市信用債ETF將發行

債市要聞

【央行：下階段根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況 擇機降準降息】

中國人民銀行貨幣政策委員會召開2024年第四季度例會，會議研究了下階段貨幣政策主要思路，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息。保持流動性充裕，引導金融機構加大貨幣信貸投放力度，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降。充實完善貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關注長期收益率的變化。暢通貨幣政策傳導機制，提高資金使用效率，防範資金空轉。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

【國家發改委：2025年要增加超長期特別國債發行規模 拓展“兩重”建設支持範圍】

國家發展改革委副主任趙辰昕3日在新聞發佈會上表示，2025年，進一步聚焦提高投資效益精準發力，充分發揮投資的關鍵作用。其中提到，高質量推進“兩重”建設。增加超長期特別國債發行規模，拓展“兩重”建設支持範圍，進一步提高國債資金對項目的支持比例。統籌好“硬投資”和“軟建設”，確保項目符合“兩重”性質，同時在完善項目投融資機制、健全項目運行管護機制等方面取得更多實質進展和創新突破；高效益用好政府投資。適度增加中央預算內投資規模並優化支持範圍，聚焦市場不能有效配置資源的公共領域項目，持續補短板、調結構、惠民生。完善地方政府專項債券管理機制，用好“正面”“負面”兩張清單，更好發揮專項債券投資效益。此外，還將推動“十四五”規劃102項重大工程順利收官。

【14地已披露一季度地方債發行計劃，合計近6800億，專項債發行節奏仍待觀察】

據企業預警通統計，截至1月2日，共有14個地區（包括省份和單列市）披露了2025年1季度的地方債發行計劃，規模合計6779.87億元。分地區來看，四川省、重慶市兩地的發行計劃已超過千億，分別擬在一季度發行地方債1495億元、1010.75億元。其他計劃發行規模居前的省份還包括，山東省（975億元）、湖南省（543億元）、山西省（467億元）、福建省（446億元）。財聯社2024年多次報道過，受新增專項債發行滯後的影響，地方債發行節奏偏慢，新增專項債發行高峰直到去年8、9月份纔到來。目前，各地一季度新增專項債已披露的計劃發行規模合計2400億元。規模居前的省市有四川省（700億元）、山東省（600億元）、重慶市（500億元）、深圳市（300億元）、湖南省（200億元）。

【開年債市持續衝高 機構預計後市空間有限】

2025年首周，債市延續漲勢，10年期國債收益率在上週五（1月3日）收在1.6%水平。機構人士分析，經濟基本面的實質性修復節奏仍待觀察，疊加適度寬鬆貨幣政策配合發力，降準降息均仍可期，債牛邏輯預計難以完全逆轉，債市利率中樞預計呈現波動向下。但從短期來看，債市面臨的擾動因素不少，當前市場已提前大幅定價降息降準預期；同時，基本面、資金面、政府債供給、機構配置力量及債市增量資金等方面亦可能出現邊際變化，震盪市的特徵將更爲明顯，波動調整幅度或也將有所加大。

【淨融資萎縮，今年仍有4.1萬億城投債將到期，存量市場向何處尋收益？】

財聯社據企業預警通統計，2024年12月，城投公司發行債券4750.04億元，環比減少19%。在10月、11月短暫轉正後，12月城投債淨融資轉負，爲-701.88億元。在嚴控城投新增債務的背景下，城投債發行在2024年明顯減少，淨融資額更是大幅下跌。2024年全年，城投公司累計發行債券62821.06億元，同比減少8%。淨融資額由2023年的1.3萬億，直接轉負至-776.75億元。浙商證券固收分析師杜漸指出，重點省份城投債淨融資下滑情況顯著，且自2024年9月底以來，重點省份城投債有資金加速流出趨勢，原因或與財政加力化債有關。企業預警通數據顯示，2025年到期的城投債有4.1萬多億元，較去年的6.3萬億明顯減少，但到期規模依然是未來三年中最高的。華創證券固收首席周冠南認爲，雖然城投融資政策趨嚴，但防風險背景下，“借新還舊”路徑整體通暢，2025年城投債到期償還壓力可控。

【業績比較基準還在降，招銀理財、華夏理財多款產品作出調整，收益率下行壓力仍不減】

業績比較基準下調的趨勢仍在延續。近期，包括招銀理財、華夏理財等機構對旗下多款理財產品業績比較基準進行了調整。1月3日，招銀理財招睿青葵系列某固收類產品的業績比較基準從此前的3.30%-4.30%下調至2.10%-3.70%；一年定開1號的業績比較基準從上一期的2.10%-3.40%調整至1.50%-3.00%。與此同時，招銀理財3日還對旗下產品業績比較基準相關條款進行修訂，向投資者提示業績表現將隨市場波動，具有不確定性。1月2日，華夏理財也對旗下兩款產品進行業績比較基準進行調整，下調後的業績比較基準在1.8%-3.8%之間。對此，華夏理財表示是根據市場情況及產品運作情況進行調整。

【債券ETF大擴容 8只基準做市信用債ETF齊發】

去年12月31日，首批8只基準做市信用債ETF集體獲批。短短几天時間，今年1月3日，上述ETF均發佈基金份額發售公告，將從1月7日開始發行。具體來看，華夏基金、易方達基金、海富通基金、南方基金4家公司佈局了跟蹤“上證基準做市公司債指數”的ETF，博時基金、廣發基金、天弘基金、大成基金4家公司佈局了跟蹤“深證基準做市信用債指數”的ETF。在被動化投資浪潮下，去年以來，債券ETF規模強勢增長，現有的21只債券ETF總規模接近1800億元，創出歷史新高。

【13只銀行轉債最新披露：7只轉債未轉股比例超99.99% 到期潮下銀行轉債規模快速壓縮】

1月3日，隨着重慶銀行、浦發銀行及青農商行接連發布公告，當前市場存續的13只銀行轉債最新轉股情況均已悉數披露完畢。整體來看，目前銀行轉債整體轉股率分化較爲明顯，截至去年末，仍有7只轉債超99.99%尚未轉股，同時也有部分轉債轉股率已達八九成。對此，業內人士認爲，部分轉債轉股節奏加快，或主要受轉債到期日或強贖日將近等因素影響。銀行股波動率下降的背景下，銀行轉債轉股難度普遍提高，未來持債股東轉股、引入投資機構增持轉債溢價轉股的概率上升。此外值得一提的是，隨着2024年多隻銀行轉債到期或強贖退出，當前市場中銀行轉債規模正持續下降。在業內人士看來，近年沒有新的銀行轉債發行，主要是受監管對於銀行再融資的審慎態度影響，未來銀行轉債的發行可能也相對較少。

【公募REITs指數點位創17個月以來新高】

近期，公募REITs行情火熱，二級市場顯著放量上漲。1月3日，中證REITs全收益指數大漲1.34%，點位創下近17個月以來新高，單日成交金額達歷史第二高位。業內人士認爲，在權益市場調整、債市利率持續下行的背景下，公募REITs憑藉底層資產優質、現金流穩健等優勢，其投資性價比和配置價值將逐步提高。

【點心債市場日益成熟 中資境外債券備受期待】

人民幣離岸債券(又稱爲點心債)與中資境外債券持續受到業界關注。一方面，2024年人民幣離岸債券市場持續升溫，在規模和質量上實現雙增長——當年發行額大幅增長31%，達到944億美元，發行主體日益多元化，市場正朝着更加成熟的方向邁進。另一方面，受益於良好的信用環境和再融資需求，中資美元債市場逐步回暖。業內人士預計，隨着全球投資者對人民幣資產價值的認同不斷提升，以及中資境外債券整體吸引力的增強，2025年有望成爲人民幣離岸債券市場發展的關鍵一年，爲發行人和投資者帶來更多機遇。

【省聯社改革又落一子，江蘇農商聯合銀行獲准籌建，“一省一策”持續推進】

1月2日，國家金融監督管理總局公示了關於籌建江蘇農村商業聯合銀行的批文。財聯社記者注意到，早在數月前，江蘇省聯社就已釋放改革信號。2024年9月9日，江蘇省聯社召開社員大會，審議通過《江蘇農村商業聯合銀行股份有限公司籌建工作方案》等相關提案，決定在江蘇省聯社基礎上組建江蘇農商聯合銀行，並啓動相關組建工作。當前，新一輪農信社改革正在按照“一省一策”原則持續推進。據瞭解，省聯社改革主要存在以下幾種路徑：成立統一法人的省級農商行、改製爲金融控股公司、組建省農商聯合銀行、改製爲金融服務公司以及廣東省獨有的“N個一部分”改革方案。

【青海省：穩步推進隱性債務“清零”試點 省財政廳對年度化債任務完成較好的和實現“清零”的地區給予激勵】

青海省人民政府辦公廳發佈的關於印發進一步推進省以下財政體制改革工作實施方案的通知指出，加強地方政府債務管理。堅持省委省政府對全省債務風險負總責，省以下各級黨委和政府按屬地原則和管理權限各負其責。完善新增地方政府債務限額分配激勵機制，一般債務限額應與一般公共預算財力相匹配，專項債務限額應與政府性基金預算收入及項目收益等相匹配。多渠道籌集償債資金，通過增收節支和變現資產等方式化解債務風險，嚴查違法違規舉債行爲。穩步推進隱性債務“清零”試點，省財政廳對年度化債任務完成較好的和實現“清零”的地區給予激勵。建立全口徑地方債務監測監管體系，加快融資平臺改革轉型。合理擴大專項債券支持範圍，實施專項債券項目穿透式監管，落實專項債券資金投向領域禁止類項目清單，完善違規使用專項債券處理處罰機制。

【美聯儲巴爾金：希望利率在更長時間內保持具有限制性】

美聯儲巴爾金表示，希望利率在更長時間內保持具有限制性，對核心通脹前景保持樂觀。鑑於潛在的通脹上行風險，傾向於繼續維持更長時間的緊縮政策。再次降息的條件包括對通脹率重返2%或需求減弱的信心。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，爲保持銀行體系流動性充裕，1月3日以固定利率、數量招標方式開展了193億元7天期逆回購操作，操作利率爲1.5%。Wind數據顯示，當日1078億元逆回購到期，單日淨回籠885億元，爲連續兩日淨回籠。本週央行公開市場將有2909億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期891億元、1577億元、0億元、248億元、193億元。

信用債事件

■中證鵬元：被浙江證監局出具警示函，因在有關公司發行可轉換公司債券評級工作中未勤勉盡責執行行業規範和業務規則等問題；

■華泰聯合證券：被浙江證監局出具警示函，因在有關公司債券發行人受託管理工作中未有效監督發行人募集資金專戶管理及使用情況等問題；

■陝西旅遊集團：被交易商協會自律處分，因債務融資工具發行向投資者變相提供財務資助等問題；

■江旅集團：被江西證監局出具警示函，因與債券認購方約定並支付債券票息外收益等問題；

■龍光集團：已就有關境外債務整體重組方案條款與其若干境外債權人達成一致；

■萬達商管：再轉讓淮北萬達廣場投資公司 新華保險、中金資本接盤；

■山東發展：應收山東華鵬7.75億元借款逾期，將積極催收相關款項；

■融信中國：將調整“H融信1”等六隻債券的兌付安排，展期至10月28日；

■綠地控股：“H21綠地2”將於1月7日付息；

■23津渤海MTN001：回售申請期2025年1月6日至1月10日，利率下調534BP至2.36%；

■22廣安控股MTN001：回售申請期爲2025年1月6日至1月10日，票面利率下調300BP至0.30%；

■23株國01：票面利率下調220基點至1.20%；

■江蘇高淳慢城文旅：鑑於近期市場波動較大，取消發行“25慢城文化CP001”。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數下行】

上週五，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期上行6.55BP報1.6181%，7天期上行0.74BP報1.6815%，14天期下行1.46BP報1.7218%，1月期下行3.48BP報1.7413%。

Shibor短端品種表現分化。隔夜品種上行8.6BP報1.618%；7天期上行2.7BP報1.67%；14天期下行1.8BP報1.746%；1個月期下行0.6BP報1.67%，創2022年10月以來新低。

銀行間回購定盤利率多數上漲。FR001持平報1.8%；FR007漲3.0個基點報1.83%；FR014漲14.0個基點報1.9%。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001漲10.0個基點報1.65%；FDR007漲5.0個基點報1.7%；FDR014跌2.0個基點報1.73%。

【利率債|國家發改委表示將大幅增加超長期特別國債規模，國債長端收益率振幅加大】

上週五，國債期貨收盤集體上漲，30年及10年期主力合約均漲0.22%，5年期主力合約漲0.33%，2年期主力合約漲0.15%。

銀行間主要利率債收益率多數下行，截至下午16:30，10年期國債活躍券240011收益率報1.5975%，30年期國債活躍券2400006收益率報1.8325%，10年期國開活躍券240215收益率報1.6425%。

”宏飛論債“公號主理人王宏飛對財聯社表示，從中期來看，債券收益率與政策利率的利差過小，大部分機構認爲近期債券收益率已經遠離正常軌道，本輪欠配資金充分配置後，市場回調的概率較大。對於配置盤，不建議過分等待，在被動有序配置的基礎上，逢收益率回調增加買入規模；對於交易盤，長債和超長債交易價值較大，可適度交易收益率曲線走平。

【信用債|信用債收益率繼續下行，全天成交超千億】

上週五，信用債收益率繼續下行，5年期下行2-3個基點，全天成交超千億，“22寧港03”漲超12%，“22濟南高新債02”漲近8%。萬科債券跌幅居前，“22萬科02”跌超13%，“22萬科07”跌超6%。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行1.13個基點報1.6295%，AA級中短期票據中，1年期收益率下行2.13個基點報1.8195%；AAA級城投債中，1年期收益率下行1.05個基點報1.6695%，AA級城投債中，1年期收益率下行3.05個基點報1.8094%。

漲幅超2%的信用債共15只，其中“22寧港03”、“22濟南高新債02”、“23兗礦04”漲幅位居前三，分別漲12.04%、7.79%、4.78%，分別成交110.3萬元、10396.11萬元、111.91萬元。

跌幅超2%的信用債共9只，“22萬科02”、“22萬科07”、“21萬科02”跌幅位居前三，分別跌13.82%、6.14%、5.98%，三隻債分別成交66.55萬元、1262.31萬元、196.25萬元。

高收益債：共11只收益率高於15%的信用債有成交，“22萬科02”、“22萬科MTN001”、“22萬科MTN003”收益率居前，分別爲31.37%、25.5%、23.82%，分別成交66.55萬元、1084.05萬元、3300.2萬元。收益率處於8%-15%區間的信用債共8只，其中“20萬科06”、“22萬科05”、“22萬科03”收益率位列前三，分別爲11.37%、10.81%、10.18%，與中債估值的偏離度分別達-3264.03bp、-2898.21bp、-2704.21bp，三隻債分別成交1166.48萬元、326.48萬元、212.5萬元。

【歐債市場|歐債收益率普遍收漲，英國10年期國債收益率持平報4.593%】

上週五，歐債收益率普遍收漲，英國10年期國債收益率持平報4.593%，法國10年期國債收益率漲5.4個基點報3.290%，德國10年期國債收益率漲4.6個基點報2.425%，意大利10年期國債收益率漲4.9個基點報3.592%，西班牙10年期國債收益率漲3.6個基點報3.109%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲3.9個基點報4.289%】

上週五，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲3.9個基點報4.289%，3年期美債收益率漲4.1個基點報4.325%，5年期美債收益率漲4.5個基點報4.421%，10年期美債收益率漲4.1個基點報4.605%，30年期美債收益率漲3.5個基點報4.815%。