編‧輯‧室‧報‧告－A股走過蠻牛市之後

大陸股市邁入7月後，有如吃了大補丸，從6月29日起至7月9日已連續大漲八個交易日，這段時間上證指數漲近500點至3,451點，深成指漲逾2,000點至13,793點，而且，滬深兩市至15日已連續九日成交額破人民幣1兆元，雖然10日之後大盤略有衝高回落，但市場交易之熱絡，要說A股進入「蠻牛」市，一點也不爲過。

沉悶很久的A股終於恢復活力，對於近年開放金融領域希望活絡資本市場的大陸政府，本來樂見股市步入牛市，7月初官媒還背書說這波漲幅是「健康牛」，但隨着日日成交值衝破兆元，滬指甚至出現單日漲幅超過5.7％，官方也不得不潑水降溫，大陸證監會8日公佈258家非法保證金貸款平臺及其運營商名單，警告將嚴查場外配資，顯然有意抑制目前過熱的市場。

2015～2016年大陸股災殷鑑不遠。當年滬指從年初至6月9日上漲逾60％至5,380點，深成指漲幅更多達122％。但隨後股市急跌，短短兩個多月滬深兩市股指幾乎腰斬，滬指在8月26日跌至2,850點。2015年底，滬指雖漲回3,600點，但2016年初大陸證監會爲避免股市劇烈震盪推出「熔斷機制」，卻讓A股進一步重挫，滬指1月27日跌至2,638點，陸股暴起暴落，當時證監會主席肖鋼也丟了烏紗帽。

是次股災，「場外配資」扮演了推波助瀾的角色。「場外配資」說白話些，就是在股市融資融券之外，另向其他融資平臺借錢炒股。

外界普遍認爲，大陸股市長期以來都是散戶市，顧名思義，散戶在大陸股市投資方佔舉足輕重地位，早期比重甚至高達七、八成。在此結構下，上市公司基本面不再是投資的主要考量，大家看的是股指的波動。大盤一有風吹草動，漲則散戶蜂擁而至，不惜借錢炒股；跌則散戶成羣潰散，大批場外配資斷頭。這種股市交易環境，也難怪會大起大落。

最近A股再次步入牛市，已有市場人士擔心「蠻牛」之後很快「灰熊」接棒。不過，近年大陸開放陸港通、鬆綁QFII、RQFII，外資佔陸股投資比重逐漸上升，加上前期教訓，許多散戶寧可改道基金、ETF投資股市，陸股的投資結構正走上更健康的軌道，而證監會即時抑制場外配資等高風險投資，也減少股市大幅震盪的可能。因此可以預期，陸股接下來就算漲勢停頓，也不至於出現倒栽蔥式的熊市，打回到起漲的原點。