中國銀河：給予騎士乳業買入評級

中國銀河證券股份有限公司範想想近期對騎士乳業進行研究併發布了研究報告《騎士乳業首次覆蓋報告：深耕農牧業，營業收入穩定增長》，本報告對騎士乳業給出買入評級，當前股價爲4.43元。

騎士乳業(832786)　　核心觀點　　佈局農、牧、乳、糖四大板塊：內蒙古騎士乳業集團股份有限公司是一家從事牧草種植、牛場運營、奶牛集約化養殖、優質生鮮乳供應、各類奶製品的研發、生產和銷售的全產業鏈乳製品綜合供應商。業務涵蓋產業鏈上下游並形成農、牧、乳、糖四大板塊，踐行業務協同循環經濟模式。公司爲內蒙古自治區農牧業產業化重點龍頭企業、內蒙古自治區農牧業產業化示範聯合體。　　牧場滿產，生鮮乳產量提升帶動營業收入增長：公司主營業務爲牧草、玉米和甜菜種植、奶牛集約化養殖和有機生鮮乳供銷、乳製品及含乳飲料的生產與銷售以及白砂糖及其副產品的生產與銷售，主要產品爲有機生鮮乳、乳製品及含乳飲料、白砂糖及其副產品。公司加大力度養殖奶牛，生鮮乳銷售量隨奶牛數量同步增長。2023年公司實現營業收入12.56億元，同比增長32.55%。　　毛利保持穩定，現金流有所改善：公司在2021-2023年的銷售毛利率分別爲20.46%、21.37%和18.96%；銷售淨利率分別爲6.36%、7.56%和8.07%。2024年第一季度，公司毛利率爲29.78%，同比增加8.47個百分點；淨利率爲7.70%，同比減少0.5個百分點。2023年總體毛利率有所下降系市場價格較2022年同期略有下降所致。　　一體化程度高，市場集中度進一步提升：乳製品行業涵蓋飼草種植、奶牛養殖、乳製品加工與銷售等多個環節，未來將朝着一、二、三產融合的發展模式邁進。爲實現這一目標，公司致力於全產業鏈建設，大力發展現代農業和奶牛養殖，通過引進先進設施和技術，提高農業質量和規模效益，實現農業現代化和可持續發展。　　投資建議：公司未來將借力資本市場完成製糖項目規模擴大以及完善農、牧、乳、糖全產業鏈建設，屆時有望實現產業規模的大幅擴張和結構的進一步優化。預計公司2024-2026年營收分別爲14.94億元、17.25億元、18.95億元，同比分別增長18.92%、15.49%、9.82%，歸母淨利潤分別爲1.07億元、1.16億元、1.32億元，同比分別爲13.96%、8.16%、14.15%，EPS分別爲0.51元/股、0.55元/股、0.63元/股，對應當前股價的PE分別爲8.52倍、7.88倍、6.90倍，低於行業均值，我們首次給予“推薦”的投資評級。　　風險提示：宏觀經濟環境的風險、受下游行業影響較大的風險、市場競爭加劇的風險。

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