中銀證券：給予榮盛石化買入評級

2021-10-16中銀國際證券股份有限公司餘嫄嫄,王海濤對榮盛石化進行研究併發布了研究報告《浙石化二期逐步投產，效益釋放明顯》，本報告對榮盛石化給出買入評級，當前股價爲19.15元。

榮盛石化(002493)　　公司發佈 2021 年前三季度業績預告，前三季度共實現歸母淨利潤 101.22億元，同比增長 79.08%。第三季度實現歸母淨利潤 35.55 億元，同比增長45.47%。浙石化二期逐步投產效益釋放。　　支撐評級的要點　　2021 年前三季度淨利潤大幅增長，業績符合預期： 公司發佈 2021 年前三季度業績預增公告，前三季度共實現歸屬上市公司股東淨利潤 101.22 億元，比上年同期增長 79.08%；第三季度實現歸屬上市公司股東淨利潤 35.55 億元，同比增長45.47%。業績大幅增長的主要原因爲浙石化煉化一體化項目盈利大增，隨着原油價格擡升，成品油及化工品價格較去年同期有顯著上漲。其中純苯、苯乙烯、丁二烯、丙烯腈 2021 前三季度均價較去年同期漲幅均超過 50%。另外，與去年同期相比，浙石化新產能陸續投放，產銷增加。除此之外，逸盛大化瓶片及永盛科技薄膜、聚興化纖聚酯長絲均有新增產能投放，貢獻盈利。　　2021 第三季度成本擡升，產品價格走勢各異： 根據百川盈孚統計， 2021 年上半年布倫特原油均價爲 65.2 美元/桶， 2021 年第三季度布倫特原油均價漲至 73.22 美元/桶，環比第二季度增長 6.09%。煉化項目主要產品中，僅丁二烯均價環比增長仍超過 30%，另外純苯、乙二醇、丙烯腈、 PX、 PTA 及滌綸長絲價格環比有小幅上升，而苯乙烯、聚乙烯、聚丙烯、 PC 價格環比有不同程度回落。第三季度汽柴油及低硫燃料油環比第二季度均有 1-5%不同幅度的漲價，但其幅度均不及布油。雖然第三季度浙石化二期開始貢獻業績，但成本擡升壓力顯著。　　浙石化二期項目更具競爭力： 浙石化二期項目正在建設投產中，共 2000 萬噸/年原油加工產能，建成後烯烴下游將新增光伏級 EVA、 ABS 及順丁橡膠、丁苯橡膠等製品，化工品與煉油產品的比例較一期項目將進一步提升，因此未來浙石化二期項目投產後有望更具競爭力。公司化工品板塊 2021 年上半年毛利達到39.15%， 2020 年全年化工品毛利率爲 28.69%；煉油產品 2021 年毛利率爲 30.65%，2020 年全年化工品毛利率爲 25.62%。　　中金石化受益於芳烴週期回暖： 2021 年芳烴價格底部回升，根據百川盈孚統計，2021年上半年純苯、苯乙烯及 PX市場均價較 2020年市場均價漲幅分別達 66.73%，44.36%及 20.95%，其中二季度均價的漲幅更高。受益於芳烴行業週期底部反彈，根據公司公告， 2021 年上半年中金石化淨利潤爲 4.38 億元（未經審計），而 2020年全年僅 0.83 億元（經審計）。未來隨着下游繼續擴產以及終端消費品從疫情恢復中受益，預計芳烴需求有望繼續保持景氣。　　估值　　預計公司 2021-2023 年 EPS 分別爲 1.286 元， 1.933 元， 2.160 元，對應當前 PE 分別爲 14.8 倍， 9.9 倍， 8.8 倍，維持買入評級。評級面臨的主要風險　　浙石化項目投產不及預期；原油價格大幅波動；全球新冠疫情持續惡化引發的宏觀經濟風險；能耗雙控等政策風險等