證監會整治“僞市值管理”亂象 破淨股迎估值修復

本報記者 郭婧婷 北京報道

提高上市公司質量和投資價值”是證監會工作重點之一。9月24日，證監會就《上市公司監管指引第10號——市值管理（徵求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開徵求意見。

《指引》對主要指數成份股公司披露市值管理制度、長期破淨公司披露估值提升計劃等作出專門要求。券商研報提示關注破淨股估值修復。

過去十幾年間，市場對“市值管理”一直存在不同理解和處理措施，甚至“市值管理”一度成爲“不合規干預”的貶義詞，如今市值管理有了明確的界定，A股市值管理正式進入政策支持與規範發展的新階段。

南開大學金融發展研究院院長田利輝向《中國經營報》記者表示，過去存在一些“僞市值管理”亂象，主要是因爲一些上市公司通過不正當的手段，如操縱信息披露、內幕交易等違法違規行爲來影響股價，而非通過提升公司的經營業績和內在價值。《指引》出臺之後，監管機構監督上市公司進行“合規”市值管理的挑戰在於，如何在有效識別和打擊“僞市值管理”行爲的同時，保護投資者的合法權益。

記者注意到，政策一發布隨即引爆了市場，破淨股應聲大幅上漲，金融街（000402.SZ）、中南股份（000717.SZ）等十多隻股票掀起漲停潮。

中信證券研報指出，證監會先後落地《指引》、上市公司併購重組意見等文件，延續了此前資本市場改革“1+N”的政策思想。文件重點針對主要指數成份股公司和長期破淨公司做出要求，考慮到目前長期破淨公司市值佔比超過20%，預計相關公司市值管理動作或繼續加快。

指明市值管理路徑與方向

今年以來，監管多次提及市值管理，A股上市公司對市值管理的重視度與踐行度提升。

1月24日，國務院國資委相關負責人在新聞發佈會上表示，將把市值管理成效納入對中央企業負責人的考覈。隨後，證監會召開2024年系統工作會議，會議強調推動將市值納入央企國企考覈評價體系。

今年4月，《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱“新國九條”）中明確提出，要推動上市公司提升投資價值，制定上市公司市值管理指引。

隨着政策端對上市公司市值管理的支持加強，年初以來上市公司對市值管理的重視度與踐行度提升，上市公司通過分紅、回購、股權激勵、增持、併購重組等多種方式探索市值管理。

第三方平臺數據顯示，今年以來在投資者互動平臺上提及“市值管理”關鍵詞的詢問上千條，有1000家上市公司回覆了關於市值管理的提問。

日前，證監會公佈數據顯示，今年以來，95%以上的上市公司召開了業績說明會，股份回購家數和金額以及現金分紅金額均創歷史新高，中期分紅家數增長近三倍。

“但實踐中仍然存在部分上市公司投資價值未被合理反映等問題，一定程度上影響了投資者信心和資本市場穩定。”談及《指引》起草背景，證監會如是表示。

記者梳理文件，《指引》共十四條，明確市值管理的定義、相關主體的責任義務、兩類公司的特殊要求和禁止事項。

上市公司市值管理髮展路徑是什麼？《指引》繪出了方向，併購重組、股權激勵、現金分紅、投資者關係管理、信息披露、股份回購等方式都是可行發展路徑。

記者關注到，《指引》充分考慮投資者以及媒體關切，要求董事會秘書應當加強輿情監測分析，密切關注各類媒體報道和市場傳聞，發現可能對投資者決策或者上市公司股票交易產生較大影響的，上市公司應當根據實際情況及時通過發佈澄清公告、官方聲明、協調召開新聞發佈會等方式迴應。

市值管理的目的是否爲了提升市值而提升市值？

對此，田利輝表示，市值管理並不意味着簡單地追求股價上漲或市值增加，而是要在保證公司長期穩健發展的基礎上，實現股東價值的最大化。所以，市值管理指引將引導市場更加註重公司的長期發展和內在價值，促進市場的健康穩定發展。

如何衡量市值管理效果？

“通過對比股價表現、財務指標、市場佔有率、股本機構這四個指標，可以觀察上市公司市值管理成效。比如，淨資產收益率、毛利率、淨利潤增長率等財務指標可以反映公司的業績表現，從而衡量市值管理的實際效果。然而，值得注意的是，這些量化指標並不能完全反映市值管理的全部成功與否，還需要考慮其他因素，如公司聲譽、投資者關係、企業社會責任等。”科方得智庫研究負責人張新原在接受本報記者採訪時分析。

在田利輝看來，衡量市值管理成功與否的量化指標包括：公司市值的增長情況、股價相對於同行業的表現、投資者關係管理的質量、信息披露的透明度和及時性、股份回購和分紅的實施情況等。此外，股價表現、盈利能力、資產質量、股東回報和市場認可度相關指標也可以從不同角度觀察公司市值管理的效果。

指數成份股和破淨股被重點關注

值得一提的是，《指引》第八條明確，主要指數成份股公司應當制定並經董事會審議後披露上市公司市值管理制度，並要求主要指數成份股公司應當就市值管理制度執行情況在年度業績說明會中進行專項說明。

《指引》規定，披露的市值管理制度要明確負責市值管理的具體部門或人員、董事及高級管理人員職責、上市公司內部考覈評價方法、對上市公司多個指標行業平均水平的具體監測預警機制安排、上市公司出現股價短期連續或者大幅下跌情形時的應對措施等。

那麼，哪些爲主要指數成份股公司？《指引》明確主要指數成份股公司，包括滬深 300指數成份股公司；科創50、科創100指數成份股公司；創業板指數成份股公司；北證50指數成份股公司。

“長期破淨公司應當制訂並經董事會審議後披露上市公司估值提升計劃，包括目標、期限及具體措施。應當至少每年對估值提升計劃的實施效果進行評估，並根據需要及時完善，經董事會審議後披露，並且應當就估值提升計劃執行情況在年度業績說明會中進行專項說明。”《指引》第十條載明。

“連續20個交易日內上市公司股票收盤價格跌幅累計達到 20%； 上市公司股票收盤價格低於最近一年股票最高收盤價格的 50%。”對於長期破淨公司的定義，證監會如是界定。

“對指數成份股和破淨股做特殊要求是因爲這些公司在市場上具有較大的影響力和代表性，其市值管理行爲不僅影響公司自身，也對整個市場產生影響。特別是破淨股，由於其市場價格低於淨資產，可能會引起市場對公司價值的誤解，因此需要特別關注和提升其市值管理能力。”田利輝強調。國泰君安策略團隊認爲，央行首創針對資本市場的兩大結構性貨幣政策工具，有望推動股市的風險評價下調。其中創設股票回購增持專項再貸款，對於具有市值管理要求的央地國企和ROE穩定的民營藍籌而言具有重要意義，提供其增持股票的能力。考慮資產負債率要求，破淨央地國企以及流通市值不大公司的股價估值彈性或更爲受益。

記者查詢Wind瞭解到，截至9月26日，A股共有741餘隻個股股價跌破每股淨資產。上述741家破淨股中，有超200家上市企業規模過百億，國企佔比較高。

受《指引》《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》等文件影響，近兩日破淨股出現大幅上漲。在田利輝看來，這是因爲市場對新政策的反應積極，他認爲這將有助於提升破淨股的市場價值和投資者信心。然而，股價的短期波動也受到多種因素的影響，包括市場情緒、基本面變化等，因此需要理性看待。

此外，《指引》還明確上市公司及其控股股東、實際控制人、董事、高級管理人員等切實提高合規意識，禁止以市值管理爲名實施的違法違規行爲，如操縱市場、內幕交易、違規信息披露等，以保護中小投資者的合法權益。

受訪業內人士介紹，市值管理服務市場的供給則包括證券公司、財經公關機構、諮詢管理公司等，它們通過提供專業的市值管理策略和服務，幫助上市公司實現價值最大化。

“在實際操作中，上市公司可以通過優化內部治理結構、調整財務策略、改善投資者關係管理等手段來進行市值管理。同時，上市公司還可以通過股份回購、現金分紅、股權激勵等金融工具來提升公司的投資價值。”前述業內人士表示。

在張新原看來，“僞市值管理”亂象的爭議點主要集中在於上市公司是否過度關注市值增長而忽視了公司的基本面，以及是否存在一些不正當手段來提升市值。在新《指引》下，監管機構如何界定和監管違規行爲，杜絕上市公司因過度追求市值而損害公司以及投資者的長期利益。