招商固收：央行將採取實質性動作以防止長債利率過快下行

本文選自招商證券固收團隊於2024年7月2日發佈的報告《如何理解央行借入國債》

摘要

事件：7月1日，央行發佈公告，爲維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。對此我們解讀如下。

一、何爲央行國債借入操作

債券借貸是指債券融入方提供一定數量的履約保障品，從債券融出方借入標的債券，同時約定在未來某一日期歸還所借入標的債券，並由債券融出方返還履約保障品的債券融通行爲。借券後再賣出是機構開展債券借貸操作的重要目的之一。

本次央行從部分一級交易商借入國債，後續可能賣出，關注後續央行公開市場實際賣出國債量，這會對特定期限國債供需產生影響。本次央行國債借入的規模，意味着後續能賣出的規模，而目前尚不清楚借入量。央行借入國債並賣出並不影響央行資產負債表上的持債規模。央行國債借入期限到期後，需要與一級交易商換回原先債券，而彼時央行將從市場買回長債用於還券，或對國債借入操作進行滾續。

二、債市急跌後怎麼看

4月以來央行不斷提示長債利率風險；而且美債利率依然處於高位，聯儲降息前景不明朗，人民幣匯率存在一定壓力，這也需要防止長債利率過快下行。本次央行公告從部分一級交易商借國債，我們認爲這意味着央行將採取實質性動作以防止長債利率過快下行。借券賣出是當下較爲合意的操作，這能緩和非銀金融機構旺盛的購債需求，並能對特定期限國債利率進行調控，操作更爲精細。

央行公告借入國債+非銀機構止盈，這使得7月1日債市出現急跌，但是債市利率持續上行的風險小。4月23日，金融時報發佈文章，提示長債利率風險，之後債市出現快速調整。4月23日至29日，10年國債利率上行12bp至2.35%，30年國債利率上行16bp至2.58%。考慮到5-6月製造業PMI均爲49.5%，這要低於3-4月份，經濟仍有待恢復，我們預計本次債市調整幅度將低於上次。7月資金面預計無虞，短期可以適當切換至中短端品種。後續關注是否出現贖回負反饋。

風險提示：債市調整幅度超預期，央行賣出國債量超預期，出現理財贖回負反饋

本文源自：券商研報精選