警惕長債利率非理性下行，4家農商行違規交易細節被通報
債市的劇烈波動在近期引起廣泛關注，嚴監管的趨勢持續。12月2日，10年期國債收益率在多重利多因素下下破2%，創下新低。3日有消息稱，央行已就此展開緊急調研，當日國債收益率有所反彈。
有華東地區城商行金融市場部人士對第一財經表示，自己所在機構沒有收到相關通知，不過確實要看到日前10年期國債收益率快速下行的非理性成分。另有資深債券研究人士表示，長端利率下行過快會導致中小金融機構風險上升，也會使得市場對流動性更加敏感，增加“崩盤”風險。同時，監管可能也有意防範部分中小金融機構在市場波動較大時再次增加非理性交易。
值得注意的是，也是在2日，中國銀行間市場交易商協會發布《關於四家農村商業銀行自律調查情況的通報》（下稱《通報》），通報了前期4家農商行在債市交易中的違規行爲，提及部分交易員在銀行不當激勵下交易行爲扭曲等問題。
國債收益率回升
在週一10年期國債收益率下破2%後，週二不同期限國債收益率普遍有所回升，回升幅度在下午有所回落。截至發稿，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行0.75BP，但收益率1.9875%仍處於2%以下，盤中一度上行超過1BP觸及2%關口；30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行0.5BP至2.1675%。
此前一日，兩隻國債活躍券分別下行4.5BP、4BP。早在上週四、上週五，“24附息國債11”已經分別下行2.85BP、1BP；“24特別國債06”已分別下行3.75BP、1BP。市場分析普遍認爲，在經濟基本面和股市表現向好情況下，上週五利率自律機制發佈的兩份文件及央行釋放的萬億流動性信號，對國債利率進一步向下突破起到了重要催化作用。（詳見報道《見證歷史！10年期國債下破2%，兩份文件如何引爆“搶券潮”？》）
最新消息面上，3日有傳聞稱，在10年期國債收益率下破2%後，監管部門緊急進行了機構調研，涉及國債收益率破2%的原因、機構配置情況，以及國債收益率破2%對機構配置和流動性的影響等。
對此，前述華東地區城商行金融市場人士告訴第一財經，其所在機構尚未收到相關緊急調研的通知。不過在該人士看來，日前國債利率的快速下行缺乏實質性的支撐因素，很大程度上是“市場的自我實現”，要注意其中的非理性成分。
中信證券FICC分析師丘遠航認爲，長端利率下行過快，一方面會導致收益率曲線平坦加劇中小金融機構風險；另一方面，利率點位過低會使得市場對流動性更加敏感，干擾政策靈活性的同時，也會增加“崩盤”的風險。
對於週二國債收益率反彈，丘遠航認爲，主要是前一交易日利率下行過快，在上述消息影響下有所回升相對合理，加上市場開始加大對接下來重要會議的博弈，股債表現蹺蹺板效應進一步強化。
關於非銀同業存款自律新規對債市的影響，華泰證券固收分析師張繼強認爲，短期市場主要反映負債成本降低-廣譜利率下行以及配債力度增強的預期，直接利好同業存單和中短債，同時長端與超長端也會受到提振；中長期看，同業活期存款利率下行降低了銀行總體的負債成本，尤其此前貨幣基金、理財、保險持有的同業活期存款規模比較大，利率降低之後更缺資產，可能加大債券配置，利好長期利率中樞下行。
不過張繼強也強調，仍需警惕同業存款自律可能會加劇銀行缺負債的問題，並且帶來資金面擾動。上述城商行金融市場部人士也表示，約束同業存款利率上限一方面帶來負債利率中樞下行的預期，但另一方面也應該注意到，隨着中小銀行負債來源減少，也可能會對債市產生負效應，應該理性看待。
華安證券固收分析師顏子琦認爲，2.0%依然是長債短期的阻力位，主要原因就在於當前利率下行速度過快，可能引起監管部門的進一步關注，進而可能導致今年前三季度債市慢牛+急跌的情形再次上演。
4家農商行違規交易進一步坐實
有市場人士對第一財經表示，儘管在監管提示下中小銀行激進交易的節奏已有所收斂，但當市場出現較大波動時，部分中小金融機構往往也會加大非理性交易的衝動，不排除監管爲防範風險再次加強提示。
這類現象此前也有跡可循。上述《通報》稱，近期，交易商協會已查實江蘇常熟銀行（601128.SH）、江南農商行、崑山農商行、蘇農銀行（603323.SH）債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行爲扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。
交易商協會將根據相關法律法規以及自律規則予以自律處分並移送相關部門。
今年以來，持續的債牛行情中多次出現市場大幅波動，隨着長債利率不斷下行，監管也幾度提示風險。尤其在遏制資金空轉的導向下，隨着“大行放貸、小行買債”的現象愈演愈烈，監管部門的相關摸排和窗口指導也有所增加。
此次《通報》針對的是交易商協會今年8月啓動的一輪自律調查。8月7日和8日，交易商協會接連發文，劍指中小金融機構國債違規交易行爲，其中江蘇常熟銀行、江南農商行、崑山農商行、蘇農銀行因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送被啓動自律調查。
而早在今年4月，交易商協會就發佈公告稱，根據市場機構反映的情況發現，部分中小金融機構存在涉嫌違規代持、出借債券賬戶等行爲，依據《銀行間債券市場自律處分規則》對6家中小金融機構啓動自律調查。
在上述違規行爲被“坐實”的4家農商行中，常熟銀行、蘇農銀行爲上市銀行。從財報來看，今年以來，不少中小銀行的投資收益表現突出，爲利潤增長提供了重要支撐。
三季報顯示，常熟銀行今年前三季度實現營業收入83.7億元，歸母淨利潤29.76億元，同比分別增長11.30%、18.17%。在大幅增長的非利息淨收入中，投資收益達到13.39億元，同比增長92.54%，佔比由去年同期的9%左右提升至16%，該行稱主要系交易性金融資產等投資收益增加。
蘇農銀行今年前三季度實現營業收入32.18億元，同比增長4.82%；歸母淨利潤16.27億元，同比增長12.18%。其中，投資收益8.55億元，同比增長63.66%（上半年爲115.92%），佔營收比重由17%增長至近27%，主要原因爲資本利得增加。
從投資收益構成來看，兩家銀行的幾項指標在上半年出現了成倍甚至幾倍的增長。其中，常熟銀行處置交易性金融資產取得的投資收益、處置債權投資取得的投資收益上半年的同比增速爲246.95%、451.97%；蘇農銀行處置交易性金融資產取得的投資收益、處置其他債權投資取得的投資收益分別同比增長了421.62%、383.28%。
從存貸增速來看，蘇農銀行今年前三季度貸款、存款增速分別爲3.84%、7.79%；常熟銀行今年前三季度貸款、存款增速分別爲7.75%、14.79%，存貸增速剪刀差在42家上市銀行中最大。