債市回暖，債基巨贖壓力雖存但業內稱高峰期已過

隨着時間進入12月，此前遭遇了一波調整的債券市場也迎來了“年末行情”，12月2日，10年期國債收益率下破2%關口，中債-總財富（總值）指數近一個月上漲超過1%。同時，近99%的債券型基金近一個月來實現上漲。

不過，從相關數據來看，資金騰挪的情況依然存在，近一個月至少有20只債基因“發生大額贖回”而提高基金份額淨值精度。

金鷹基金固定收益部總經理龍悅芳告訴第一財經，考慮到近期權益市場的快速調整，“蹺蹺板”效應導致的資金搬家最嚴重的時點已經過去，投資者也逐步恢復理性，大規模的贖回峰值已經過去。

“年內政府債供給高峰已過，且歷年的年末、年初都是配置旺季，當前資產荒格局沒有發生根本性變化，投資者配置需求仍在釋放的過程中，有望對債市形成支撐。”萬家基金首席宏觀分析師熊義明對第一財經表示，整體來看，當前利率上行風險或相對可控，債券市場的偏強行情有望延續。但同時仍需關注年底重要會議對明年經濟的定調、經濟預期的變化等。

債市回暖仍有贖回

“滿屏晴朗，開心收蛋！”個人投資者王樂（化名）告訴第一財經，近來他持有的債基表現不錯，投資體驗感很好，因此慶幸此前沒有在債基持續下跌的時候贖回產品。王樂所說的“蛋”，是指投資者持有基金的收益。

“924”行情爆發以後，股市情緒回升，債券市場卻接連調整，中債-總財富（總值）指數7個交易日的最大回撤達到-1.32%，刷新年內回撤的新高，此時債基也同樣“碎蛋聲”一片。不過，債市近來已轉向企穩回升的態勢。

12月2日，債券市場迎來強勁表現，中國債券信息網數據顯示，10年期國債收益率爲1.981%，下破2%關口，刷新近12年低位紀錄。截至12月3日，中債-總財富（總值）指數近一個月來回升1.1%，自9月24日以來上漲0.55%，年內上漲幅度擴大至6.49%。

至此，債市已經基本收復了9月底行情帶來的回撤情況。隨着債市的回暖，不少債券型基金的淨值也有所修復。Wind數據顯示，截至12月2日，20只債券型ETF全員上漲，其中30年國債指數ETF、30年國債ETF領跑，單日上漲0.84%、0.79%，可轉債ETF、政金債券ETF等產品也同樣漲幅居前。

擴大範圍來看，剔除今年下半年成立的新產品，有近99%的債券型基金（僅計算初始基金，下同）在近一個月裡實現上漲，39只產品區間上漲超過4%，其中光大添益A、富國優化增強A、信澳信用債A的區間漲幅達到6%以上。

雖然業績有一定好轉，但仍有部分債基出現大額贖回的情況。如11月底，中銀證券公告稱，中銀證券鴻安因11月29日發生大額贖回，爲確保持有人利益不因份額淨值的小數點保留精度受到不利影響，決定將該基金A類、C類份額的淨值精度調整至小數點後八位。這一情況並非個例。

據第一財經不完全統計，近一個月來有近20只債基因大額贖回而提高基金份額淨值精度，記者注意到，其中有部分產品甚至不止一次遭遇大額贖回，如匯安裕興12個月定開純債在11月已經發布了兩次相關公告。

在此之前，債券型基金規模縮水的情況已經持續了一段時間。中國證券投資基金業協會數據顯示，截至10月底，債券型基金規模爲5.82萬億元，較9月底減少7756.4億元；基金份額則從5.82萬億份縮至5.12萬億份，同樣也減少了7001.5億份。

與此同時，股票型基金的份額卻在持續增長，10月份額逆勢增長714.4億份。此外，從ETF的資金流入情況也能看到，資金仍在持續借道入市。截至12月2日，近一個月來有超過330億元資金淨流入股票型ETF，其中廣發基金、南方基金、華夏基金、國泰基金旗下的中證A500ETF的吸金量均超過百億元。

資金搬家高峰期已過

臨近年底，10年期和30年期國債到期收益率震盪下行，債券市場明顯回暖，接下來會如何發展，資金騰挪的情況還會持續多久？“從11月初的數據來看，理財規模修復重回季節性水平，債基已經恢復淨申購。”龍悅芳告訴第一財經，“蹺蹺板”效應導致的資金搬家最嚴重的時點已經過去。

龍悅芳解釋稱，國慶節後，市場風險偏好大幅提升，A股開戶人數是平時月份的4-5倍，股債“蹺蹺板”效應主導資金流向，債券市場波動提升，受理財贖回擾動的影響，債券收益率出現了快速上行。10月中旬開始，利率品種率先企穩，信用品種在11月也開始修復。

“經過這一輪債市調整，流動性管理的重要性明顯提升，特別中短債基金更是要注重流動性的管理。利差被極致壓縮後，過分下沉和拉久期是不明智之舉。關於超額收益的挖掘，不能僅依賴信用下沉帶來的票息收益，要綜合運用多種交易策略。”龍悅芳說。

永贏基金固定收益投資部總經理助理盧綺婷對第一財經表示，當前處於政策效果的觀望期，此前因贖回拋壓導致債券收益率大幅上行，現在隨着股債投資者情緒迴歸理性，債基負債端逐步穩定或有部分申購回流，債券收益率出現修復式下行。

“近期同業負債成本下降疊加化債背景下，高息資產‘資產荒’邏輯重演，機構投資者債券交投情緒較好。”盧綺婷認爲，接下來，政策集中實施後經濟有望短期企穩，但有效需求仍較弱的情況下價格難以大幅回升。

談及國債收益率走低的推動因素，熊義明對第一財經表示，短期的主要催化劑是上週五市場利率定價自律機制發佈的兩項自律倡議，分別是《關於優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》。

“兩項自律倡議有助於推動同業活期存款利率下降和對公存款利率下降，有利於緩解銀行息差壓力和融資成本的降低。對此，存單利率和整體債市利率均反應積極，特別是存單利率出現了較爲顯著的下行。”熊義明說。

熊義明還認爲，跨年行情的佈局，也是近期利率下行的重要推動力；此外，11月央行多次表示堅定堅持支持性貨幣政策立場，也同樣對債市構成重要支撐。

站在當前時點，熊義明表示，當前政策偏積極，但無論是企業盈利改善、地產企穩還是促進物價溫和回升，均需要央行進一步降息，在經濟可持續性提振之前，利率上行風險或相對有限，債券市場的偏強行情有望延續。

盧綺婷也認爲，有力的經濟刺激政策預計明年仍將持續出臺來穩定經濟增長，貨幣政策方面降準、降息仍可期。財政政策重點化債，通過釋放地方財力穩經濟。在此背景下債市維持震盪、利率中樞小幅下行，中短期限信用債及中長期限利率債值得關注。