債市大牛，爲啥我的固收理財收益只有2%？丨21理財私房課
21世紀經濟報道記者 吳霜，餘紀昕 上海報道
想到2024年經歷了一波債券牛市，理財投資者暮暮（化名）滿懷期待的拉了下年初購買的固收型理財產品收益，卻發現無論是較短期限的季開型產品，還是投資期限在半年或者一年以上的理財去年年化收益都僅在2%左右，不超過3%。
“銀行的固收產品不是主要投資債市嗎，爲何去年是債市大年，我的收益卻這麼低？”暮暮百思不得其解。
查看了一下支付寶上債券型基金的收益後，暮暮感覺去年一年都錯付了。支付寶上顯示，去年中長債基的平均年化收益是5.28%，短債的平均年化收益是3.20%，債券指數基金的平均收益是5.76%，“固收+”的平均收益是5.83%。
2024年，1年、10年、30年國債收益率低點分別達到0.93%、1.69%、1.95%。長端利率降幅達到80bp以上，創下2016年以來之最，短端利率降幅超過了100bp，造就了史詩級的牛市行情。
債牛行情下，債基和固收類理財的平均收益率水平相差較大。Wind數據顯示，債券型基金方面，2024年，債券型基金的平均年化回報率爲4.51%。其中，短期純債型基金的年度回報率平均爲2.73%，中位數爲2.94%。中長期純債型基金中，全年平均回報率爲3.82%，中位數4.58%。
相比之下，固收類銀行理財，Wind數據顯示，截至2024年12月31日，固定收益類銀行理財近一年內的年化收益率平均值在1.89%，中位數1.97%。其中，純債固收理財的平均收益爲2.39%，“固收+”爲2.94%。
債基的收益上限也遠高於固收類銀行理財。Wind數據顯示，2024年收益率最高的債基爲鵬揚中債-30年期國債ETF，年化收益爲22.36%，此外還有，光大中高等級A和工銀瑞盈收益在20%以上。南財理財通數據顯示，2024年，淨值增長率最高的產品爲浦銀理財半年鑫最短持有期產品，爲13.56%。
差距何來？
固收類銀行理財和債基在收益體感上的差異可以簡單分爲客觀原因和主觀原因兩種。客觀原因之一是兩者之間不同的資產類別和配置比例。
一位銀行理財業內人士告訴記者，兩者收益差異的原因可以簡單用底層資產不同來解釋。一般而言，純固收的理財是指沒有權益類資產，它可以配置存款、非標、利率債和信用債等多種資產，通常情況下，各類資產會均衡配置。而純債基金的底層資產就全部是隨市場波動的利率債和信用債，沒有存款和非標。
在利率快速下行的時候，由於銀行理財配置的非標資產和存款等低收益資產較多，拉低了整體收益，因此純債基的表現就會優於純固收理財。而如果是債市調整時期，那純固收理財的抗跌能力會更強，更加穩健。“高收益和穩健，不可兼得”，她解釋到。
以中國理財網上一款固收類產品的三季報爲例，該產品爲一年定開類產品，底層資產穿透後，現金及銀行存款佔比0.28%，同業存單佔比2.66%，拆放同業及買入返售0.64%，非標準化債券資產33.50%，而債券類資產僅佔62.92%。
非標資產底層多爲同業借款或信託貸款，收益高於存款類資產，但方差較大。從上述產品來看，到期收益在2.5%-4.5%區間。Wind數據顯示，銀行理財的整體非標資產到期收益中位數爲4.12%，均值爲1.88%。
相比之下，債券型基金的底層資產則相對單一。比如，某中短債債基的三季報顯示，該產品底層資產中，債券佔比達到了99.67%，銀行存款和結算備付金合計佔比0.25%，其他資產佔比0.08%。擴大到整個市場，Wind數據顯示，全市場債券型基金的資產配置中96.04%爲債券，1.24%爲現金，0.91爲股票。
此外，債券久期也是影響固收類銀行理財和債基收益的客觀因素之一。一般而言，長債的收益大於短債，而就波動交易而言，長債的收益波動也會大於短債，在債牛的行情下，中長債的收益率要好於短債。相比之下，債基配置的債券久期也要長於固收理財。
申萬宏源證券研究顯示，去年債基管理人普遍提升了債券的組合久期。從利率敏感性久期和前五大重倉債券久期上看，定位於中長債風格的債基組合久期在2024年中報已然達到2.56年，明顯高於年初的2.04年，且是近3年最高值，從重倉債券上看，24Q3債基的重倉債券久期已經達到2.12年，同樣是近三年最高值。
相較之下，銀行理財投資的債券久期多在2-3年。中金固收研究顯示，利率債去年上半年在拉久期策略下，加權平均期限從1.28年升至1.49年；信用債拉久期不明顯，整體加權剩餘期限由1.18下降至1.13年。
影響債基和固收類理財收益的一個主觀因素則是暗藏在理財淨值變動下的“收益分配”。上述投資者暮暮並不是毫無緣由的購買理財產品。實際上，在她購買之前，那些理財的收益都在4%、5%左右，甚至更高，而當她買入之後收益卻降低了。
據21世紀經濟報道記者瞭解，這背後其實與銀行理財在營銷時“打榜”行爲有關。一些銀行理財爲了吸引客戶購買產品，會刻意將理財產品在規模較小，比較好操控時，通過加槓桿，騰挪收益等方式做高收益。這樣的產品在以亮眼的過往業績吸引大筆資金涌入之後，便迴歸平凡。（詳見本報另一篇深度報道《深度丨銀行理財收益率“魔法”幾時休？解決問題的關鍵或在管住產品新發》）
未來產品收益或將進一步承壓
需要澄清的一點是，未來，債券牛市並不意味着固收產品收益率高。在債券收益率整體下行的背景下，無論是持有到期，還是波段交易的收益都很難繼續向上。
一位國有行理財子的債券交易員對記者坦言，目前票息難以覆蓋理財產品的業績基準，但加大波段交易、拉長久期接新發地方債，或者信用下沉多配城投債、二永債等策略，由於票息的保護力度下降，市場反彈時也會波動加劇，因此絕對收益並不高。
目前，長端和短端的收益率均進入歷史低位，並且下行趨勢將大概率延續。申銀萬國證券認爲，國債收益率下行是一把雙刃劍，短期看伴隨着國債收益率的下行，資產價格擡升，債基的資本利得增加，但從長期的角度看，持續下行的國債收益率會壓縮國債收益率的波動空間，一方面債基收益的核心來源票息收入將大幅受到影響，另一方面波段操作的空間也會不斷壓降，主動管理型產品的業績差異化將更難體現，指數型債券投資產品所扮演的角色將愈發重要。