“醫美印鈔機”失速，玻尿酸高增長神話落幕   財報透視鏡

上市公司年報近期已披露收官。羊城晚報記者梳理多家醫美上市公司今年上半年業績報告發現，可謂幾家歡喜幾家愁。在過去的幾年裡，玻尿酸作爲主要的美容填充材料，在醫美市場上佔據主導地位。曾經以玻尿酸爲主打的“醫美三劍客”——華熙生物、愛美客、昊海生科，更是以堪比茅臺的毛利率、在透明質酸領域名列前茅的市佔率，被外界稱爲“醫美印鈔機”。

不過，隨着玻尿酸進入競品繁多的擁擠賽道，華熙生物等玻尿酸企業揮別高速增長紅利期，開始走下坡路；與之相反，重組膠原蛋白則作爲醫美行業新寵迅速崛起，高增長率、高毛利率使之成爲醫美賽道造富新風口。

“醫美三劍客”業績滑落

作爲國內醫美行業的龍頭，“醫美三劍客”的業績引人關注。

記者注意到，愛美客交出了一份增長放緩的財報。報告期內，公司實現營業收入16.57億元，同比增長13.53%；實現歸母淨利潤11.21億元，同比增長16.35%。儘管仍然實現了雙增長，但相較於過去三年同期，愛美客的業績增速明顯放緩。2021年—2023年的半年報顯示，愛美客的營收增速分別爲161.87%、39.70%、64.93%；淨利潤增速分別爲188.86%、37.52%、64.66%。

在二級市場，半年報發佈次日，愛美客股價跌幅超過12%，拉長時間來看，年初至今公司股價跌幅超過30%。

與愛美客相似，昊海生科在醫美領域也面臨增速放緩的難題。

今年上半年，昊海生科醫療美容與創面護理產品版塊的營收爲6.34億元，同比增長25.72%，而去年同期增幅爲47.49%。而在醫療美容與創面護理產品中，又以玻尿酸收入增長最爲明顯。期內，玻尿酸的收入爲4.17億元，較2023年同期增長51.3%，佔醫療美容與創面護理產品收入的比重由54.64%漲至65.76%，上升了11.12個百分點。

值得注意的是，雖然玻尿酸產品成了今年上半年昊海生科能實現營收、淨利雙增的最大“功臣”，但其增速也不及以往，尤其是較去年同期增速下降了63.05%。公開資料顯示，去年上半年昊海生科玻尿酸貢獻了2.56億元收入，同比增速爲114.35%。

相比於愛美客和昊海生科，華熙生物的業績則出現明顯下滑。今年上半年，公司營業收入同比下滑8.61%至28.11億元；歸母淨利潤爲3.42億元，同比降低19.51%。這一業績創下了華熙生物上市以來的最差半年度業績。事實上，華熙生物的跌勢從去年就已經顯現。2023年，華熙生物實現營收60.76億元，同比微增4.45%；歸母淨利潤爲5.93億元，同比大幅下滑38.97%。

不僅業績規模下降，二級市場也對華熙生物“冷淡”。2021年7月，華熙生物的股價一路飆升至313元/股，總市值高達1500億元，一度被市場譽爲“醫美茅”，但在此之後便開始了漫長的震盪下行。截至9月2日收盤，華熙生物的股價報收48.72元/股，總市值下降至235億元，蒸發超千億。

面對如此慘淡的業績，華熙生物在上半年財報中給出了整體經營成果承壓的主要原因，包括管理變革在短期產生了一系列費用，影響短期損益；對研發、創新業務等長期性、戰略性的投入沒有降低，持續增長；部分業務例如功能性護膚品業務因爲報告期正處於管理變革深水區，市場拓展未能完全展開等。

對於玻尿酸市場的增長放緩，艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅對羊城晚報記者表示，這一方面歸因於產品同質化嚴重，市場趨於飽和；另一方面，消費者對健康美容需求的變化，促使他們更傾向於選擇一些新型材料。例如，膠原蛋白作爲醫美行業的新寵，對玻尿酸市場產生了顯著的衝擊。

膠原蛋白火速崛起

“醫美三劍客”業績起伏背後，是膠原蛋白的火速崛起。

根據弗若斯特沙利文數據，預計到2026年，基於膠原蛋白的皮膚專業護理產品的市場份額將超過透明質酸；到2027年，中國膠原蛋白的整體市場規模將達到1738億元，其中重組膠原蛋白產品的市場規模爲1083億元，佔比62.3%。

2022年年末，鉅子生物在港股敲鐘，成爲港交所“膠原蛋白第一股”；2023年7月，錦波生物頭頂A股“重組膠原蛋白第一股”光環，成功登陸北交所。

上市以來，兩家公司均向市場遞交了亮眼的成績單。今年上半年，鉅子生物實現營業收入25.40億元，同比增長58.2%；實現歸母淨利潤9.83億元，同比增長47.4%。作爲重組膠原蛋白賽道的“老大哥”，鉅子生物是目前全球最大的重組膠原蛋白生產企業之一。目前，公司擁有專業皮膚護理產品（包括功效性護膚品、醫用敷料）、保健食品及其他這兩大業務，以專業皮膚護理產品爲營收支柱，佔比超過95%。

鉅子生物在2024年中報中解釋稱，整體收入增長主要受專業皮膚護理產品的銷量增長所推動，得益於公司持續加強在全渠道的營銷活動，以及經典暢銷品類的穩健增長、明星單品的高速增長以及新品的成功推出。

根據財報，今年上半年，鉅子生物在功效性護膚品實現營業收入19.4億元，同比增長62.04%；醫用敷料則保持增長，實現營業收入5.9億元，同比增長48.87%，而去年同期增速僅爲14.61%。

重組膠原蛋白“小巨人”錦波生物表現亦不俗。今年上半年實現營業收入6.03億元，同比增長90.59%；歸母淨利潤3.1億元，同比增長182.88%，這一數字已經超過去年全年淨利潤3.0億元。

錦波生物表示，此次業績大增得益於醫美注射用的膠原蛋白大賣。公司目前核心業務主要分爲三個板塊：醫療器械、功能性護膚品和原料。財報顯示，醫療器械業務在上半年營收5.31億元，約佔總營收的88%，同比增長91.84%。錦波生物指出，重點醫療器械產品是以A型重組人源化膠原蛋白爲核心成分的植入劑產品（三類醫療器械），以自主品牌“薇旖美”進行銷售，截至今年上半年，薇旖美已覆蓋約3000家終端醫療機構。

目前，錦波生物已成功完成了針對Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等重組人源化膠原蛋白的關鍵基礎研究，並在此基礎上，在婦科、泌尿科、皮膚科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多個醫療領域進行應用探索。

醫美賽道第二增長曲線會是什麼？

隨着重組膠原蛋白賽道異軍突起，“醫美三劍客”在維持現有業務的同時，不斷加大研發投入，加碼其他醫美熱門賽道，尋求新的增長動力。

2022年，華熙生物以2.33億元收購益而康生物，進入重組膠原蛋白賽道，並在同年8月發佈了膠原蛋白產品，包括動物源膠原蛋白、重組人源膠原蛋白、水解膠原蛋白（肽）等，以滿足醫療、食品、再生醫學等不同領域需求；同樣是在2022年，愛美客斥資3.5億元通過旗下控股公司收購哈爾濱沛奇隆生物製藥有限公司，探索膠原蛋白產品應用領域的更多市場機會；昊海生科在重組膠原蛋白領域也有相關佈局，儲備了多個包括智能交聯膠原蛋白填充劑在內的在研產品管線，其智能交聯膠原蛋白產品於2024年6月進入註冊檢驗階段。

此外，光電設備、肉毒素等醫美細分領域也成爲“醫美三劍客”進軍的新領域。

其中，昊海生科通過投資拓展醫美產品線，涵蓋射頻及激光醫療設備和家用儀器、肉毒毒素等領域；愛美客則引進肉毒素產品，並已完成註冊申報工作，目前其上市申請已獲受理。

傳統業務之外的佈局無疑爲三劍客打開一些新的增長空間。然而，不同於彼時玻尿酸的競爭格局，目前市場上膠原蛋白的熱度正在持續攀升。此前，創健醫療、創爾生物均試圖衝刺IPO；今年4月上旬，福萊明生物宣佈與鏡湖資本簽署數千萬元天使輪投融資戰略協議。

醫美賽道第二增長曲線會是什麼？針對膠原蛋白能否成爲下一個玻尿酸，以及膠原蛋白行業前景如何等問題，張毅表示，“短期來看，兩者是共存的。玻尿酸作爲醫美注射材料，其安全性得到廣泛認可。雖然膠原蛋白在醫美注射類產品中的市場份額增速明顯，但膠原蛋白仍然是新的成分，在市場上震撼尚需時日。”他認爲，隨着市場競爭格局的變化，身處醫美賽道的企業首先要保持技術創新，不斷提升研發實力，保障產品質量；其次要加速多元化產品佈局，以提高市場競爭力，從而穩固自身地位，保持長遠發展。

文 記者 汪海晏 實習生 張雨悅